深耕激光精细微加工领域，产业链一体化优势显著

公司介绍：公司成立于2005年，作为一家技术驱动型企业，始终专注于激光精细微加工领域，是业内少有的同时覆盖激光器和精密激光加工设备的厂商，可以充分发挥产业链一体化优势，此外公司也为客户提供激光设备租赁和激光加工服务。在激光产业国产化进程加速背景下，公司不断拓展激光精细微加工应用领域，助力中国制造业转型升级，发展态势良好； 2018-2021年公司营收CAGR为19.34%，归母净利润则由2018年的负值迅速转正并持续增长。 行业分析：受制造业产业升级、国家持续大力推动智能制造行业的发展等因素影响，中国激光加工设备市场规模持续增长，预计2022年激光加工设备销售规模将达876亿元，其中工业生产领域占据60%以上市场份额；激光加工设备的下游应用可分为宏观和微观领域两大类，在微观领域以固体激光器为主，相关精密激光加工设备主要应用于半导体及光学、显示、消费电子、新能源以及科研领域，受益于上述领域发展前景良好，激光加工设备市场规模持续扩大； 此外随着钙钛矿、Micro LED等新兴领域需求凸显，激光加工设备有望迎来新增量，1）钙钛矿电池降本增效优势明显，从提出至今光电转化效率以直线速度增长，伴随下游厂商不断扩产，有望带动钙钛矿设备需求起量，我们假设其中激光设备价值量占比为20%，则22/26年激光设备市场规模将达2.6/33.6亿元，期间CAGR高达89.60%。2）Micro LED显示拥有发光效率高、亮度高、响应速度快、对比度高、寿命长等优点，被业内誉为“终极显示技术”，未来有望替代LCD和OLED显示，诸多厂商顺应LED行业发展趋势纷纷布局；伴随激光巨量转移技术的突破，Micro LED有望实现规模化量产，对应激光巨量转移设备市场空间也有望打开，以智能手机和平板电脑为例，在Micro LED渗透率为10%的情况下，22/26年对应的设备市场空间将达到16.04/17.70亿元。 公司竞争力：激光加工设备市场格局较为分散，2019年CR8仅为24.3%，公司在精细微加工领域地位占优。1）超快激光国产替代正当时，公司超快激光器产品拥有较强的技术优势和市场竞争地位，2020年公司皮飞秒超快激光器出货量为235台，市场占有率11.19%；2）核心部件及关键技术自主可控，公司具备各类应用的激光精细微加工整套解决方案能力，并在激光器、运动控制平台、控制软件、自动化部件等方面拥有自主可控的关键核心技术。3）产业链一体化优势显著，公司可以实现快速交货，快速满足客户的即时需求，且产品毛利率显著高于同行公司。4）深耕行业多年，公司与众多优质客户建立了深度业务合作关系，公司主要下游客户分别在其所在的领域占据市场优势地位，为公司业务发展奠定了坚实基础。 盈利预测：我们选取杰普特、帝尔激光以及英诺激光作为公司的估值参考，根据测算得到可比公司2022/2023年的PE算术平均值分别为74.65/43.51X，而公司2022-2024年预测期归母净利润分别为0.64/1.23/2.06亿元；相比英诺激光（2023年PE 68.56倍）而言，公司超快激光器产品性能具备较强竞争力，且公司具备产业链一体化优势，除激光器外还布局精密激光加工设备；故我们看好公司在行业内的核心竞争力，因此给予公司2023年65X估值，目标市值为79.72亿元，对应目标价为77.13元，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；与行业龙头企业相比，存在较大差距的风险；发出商品长期未验收金额较大的风险；下游行业波动的风险；激光器产品客户导入及业务增长不及预期； 激光设备租赁市场需求不及预期等等；文中假设及测算具有一定主观性，仅供参考。 财务数据和估值 1.公司介绍：深耕激光精细微加工领域，持续拓展下游应用 1.1.技术驱动型企业，专注于激光精细微加工 公司成立于2005年，作为一家技术驱动型企业，始终专注于激光精细微加工领域，凭借先进的激光器技术、高精度运动控制技术以及深厚的激光精细微加工工艺积淀，聚焦于半导体及光学、显示、消费电子及科研等应用领域，为各种超薄、超硬、脆性、柔性及各种复合材料提供激光加工解决方案。同时，公司通过自主研发，目前已拥有纳秒、超快（皮秒、飞秒）及可调脉宽系列固体激光器的核心技术和工业级量产的成熟产品。 公司着眼于技术含量高、应用前沿高端的方向，对各种激光应用材料及工艺进行了前沿性的研发，及时推出精密激光加工解决方案，不断拓展激光精细微加工应用领域。目前，公司产品批量应用于碳化硅、氮化镓等第三代半导体材料晶圆划片、MEMS芯片的切割、Mini LED以及5G天线等的切割、加工等。 表1：公司发展历程 1.2.股权结构较为集中，管理层行业经验丰富 公司董事长兼总经理ZHAO YUXING（赵裕兴）博士持股22.97%，为公司第一大股东兼实际控制人；前十大股东合计持股62.7%，股权结构较为集中；目前公司已形成了一支以ZHAO YUXING博士为核心的稳定、卓越的研发技术团队，ZHAO YUXING博士拥有30年以上的激光、光电行业领域学术研究经验，为行业内有重要影响力的技术研发专家之一。 图1：公司股权结构（截至2022年三季度末） 1.3.产业链一体化优势显著，产品聚焦半导体、新型电子等领域 公司是业内少有的同时覆盖激光器和精密激光加工设备的厂商，相较于专攻激光器或激光设备的其他厂商，公司可以充分发挥产业链一体化优势，此外公司也为客户提供激光设备租赁和激光加工服务。 （1）精密激光加工设备：根据下游应用领域和技术路径的不同，公司精密激光加工设备主要分为半导体领域激光加工设备、显示领域激光加工设备、新型电子领域激光加工设备及新能源领域激光加工设备。 表2：公司精密激光加工设备主要产品 （2）激光器：主要包括固体激光器及光纤超快激光器；按激光脉冲宽度划分主要包括纳秒激光器、皮秒激光器、飞秒激光器及可变脉宽激光器等；公司自产激光器主要用于公司配套生产精密激光加工设备，部分激光器对外销售；2022年，公司正式推出工业级飞秒紫外30W激光器，并已进入量产阶段。 图2：公司激光器产品情况 （3）激光设备租赁：公司租赁业务模式主要集中于显示和消费电子领域。由于近几年显示领域技术更新迭代较快，消费电子下游客户需求和市场变化迅速，下游客户在不确定该项产品或技术的应用前景和市场规模时，通常不会大规模上生产线，而是采用租赁的方式采购加工设备，以满足自身的生产需求。 （4）激光加工服务：公司依托较强的研发实力和深厚的激光加工工艺，采用自主研发、生产的各类激光加工设备为客户进行激光切割、钻孔、刻蚀及焊接等激光加工服务；该等服务主要应用于半导体领域晶圆划片、陶瓷封装基板的切割加工，消费电子领域的高硬度玻璃切割、陶瓷钻孔等，用以实现下游产品的精密加工制造。激光加工服务是公司在激光加工设备产业链的延伸，以满足产业链客户的不同需求。 募资扩产满足下游需求，加大研发投入并提升客户服务能力：公司产能扩建项目顺利实施后，将实现年新增380台精密激光加工设备以及1700台激光器的产能，进一步满足下游市场日益增长的需求；同时在AOI检测技术、百瓦级超快激光器、柔性超薄玻璃精细切割等领域进行深入研究开发，提高公司新产品开发的技术创新能力，为公司未来发展储备产品；并在苏州新增客户服务网络总部，在深圳、厦门、宁波、上海等城市新增8个客户服务网点，进一步提高客户服务能力。 表3：公司募集资金投资项目概况（万元） 表4：公司产能扩充建设项目 1.4.激光产业国产化进程加速，公司经营业绩逐年增长 近年来公司业绩持续增长：公司着眼于技术含量高、应用前沿高端的方向，不断拓展激光精细微加工应用领域，助力中国制造业转型升级，发展态势良好；2018-2021年公司营收CAGR为19.34%，归母净利润则由2018年的负值迅速转正并持续增长；2022年前三季度受疫情及市场需求影响，产品验收不及预期，公司营收及归母净利润分别同比-1.78%、-30.63%。 图3：2018-2022Q1-3公司营收（亿元） 图4：2018-2022Q1-3公司归母净利润（亿元） 公司盈利能力稳中向好：2018-2021年公司毛利率及净利率呈现上升趋势，2021年相较2018年分别提升7.55pct、18.28pct；2022年前三季度有所回落，同比分别-0.98pct、-4.04pct。 2018-2021年公司ROA及ROE(摊薄)上升明显，ROA由-1.38%上升至9.83%，ROE(摊薄)由-3.05%上升至15.14%，2022年前三季度均有所下降，主要由于收到首次公开发行股票募集资金导致总资产及所有者权益增加明显。 图5：2018-2022Q1-3公司毛利率及净利率 图6：2018-2022Q1-3公司ROA及ROE（摊薄） 精密激光加工设备贡献公司主要营收和毛利：公司主要产品为精密激光加工设备和激光器，其中精密激光加工设备2018-2021年贡献公司70%的营收及68%的毛利，激光器的营收及毛利占比自2018年来逐年增长，2021年营收及毛利均占比10%左右。从毛利率来看，公司激光加工服务的毛利率最高，整体维持在53%左右；2018-2021年公司精密激光加工设备和激光器毛利率整体呈现增长趋势，公司在大部分激光设备上搭载了公司自产的激光器，这是公司保持较高水平的设备收入毛利率的主要原因所在。 图7：2018-2021年分产品营收占比 图8：2018-2021年分产品毛利占比 图9：2018-2021年分产品毛利率 三费占比整体回落，持续加大研发投入：2018-2021年公司三费占比整体来看有所回落，体现出公司优秀的费用管控能力；2022年前三季度三费占比同比+1.85pct，经拆分主要系销售费用率及管理费用率分别+2.95pct、+1.25pct，主要由于新市场的开拓导致销售费用增加、上市服务费以及人力薪酬增加导致管理费用增加。作为技术驱动型企业，近年来公司进一步加大新产品、新技术开发力度，始终把研发技术工作作为公司生存和持续发展的驱动力，截至22年半年报，公司已获得发明专利34项、实用新型专利110项和软件著作权63项。 图10：2018-2022Q1-3公司三费占比（百万元） 图11：2018-2022Q1-3公司研发投入情况（百万元） 偿债能力表现优异，现金流改善明显：公司流动比率、速动比率、现金比率整体呈现上升趋势，分别由2018年的1.53、0.71、0.37增长至2022年前三季度的4.79、3.49、2.78； 从经营性现金流净额来看，整体改善明显，2022年前三季度大幅下滑主要系公司加大研发投入及市场开拓；从应收账款来看，应收/营收近年来平均在34%左右，整体回款状况良好。 图12：2018-2022Q1-3公司偿债能力情况 图13：2018-2022Q1-3公司经营性现金流净额（百万元） 图14：2018-2022Q1-3公司应收账款情况（百万元） 2.激光行业：激光精细微加工优势显著，设备市场规模持续扩大 2.1.激光加工优势明显，加工设备应用广泛 激光行业产业链上游主要包括光学材料、光学元器件、机械、数控、电源及辅助材料等，中游主要是各种激光器及其配套装置与设备，下游则以激光应用产品、激光制造装备、消费产品为主。 上游：目前国外的大型光学元器件制造商（如II‐VI、nLight、LUMENTUM）在高端领域仍占据主导地位，而以福晶科技、光库科技为代表的国产厂商亦在迅速崛起，并且凭借较高的性价比、完备的售后服务逐步占领中低端市场，并逐步向高端市场进军；光学元器件（含激光器）约占激光设备成本30%-50%，上游原材料价格的变动会直接影响到本行业的产品成本。 下游：产业链下游面向各个行业的终端需求，根据应用场景的不同，对激光加工设备有一定的定制化需求；整体而言，激光加工设备极大地推动了下游产业链的发展和进步，并催生出了全新的制造工艺和产业形态；同时，下游产业链在生产实践中的新需求、新应用