激光精细微加工龙头，钙钛矿、巨量转移、SiC等领域多点开花

德龙激光（688170） 证券研究报告·公司深度研究·自动化设备 激光精细微加工龙头，钙钛矿、巨量转移、 SiC等领域多点开花 增持（首次） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 549 598 836 1,113 同比（%） 31% 9% 40% 33% 归母净利润（百万元） 88 64 124 186 同比（%） 30% -27% 93% 51% 每股收益（元/股） 0.85 0.62 1.20 1.80 P/E(现价&最新股本摊薄) 74.65 101.83 52.89 35.11 关键词：#新产品、新技术、新客户 德龙激光：激光精细微加工龙头，业绩拐点有望出现 公司专业从事精密激光设备及激光器，聚焦泛半导体、新型电子及新能源等领域 前沿性产品开发，下游客户涵盖三安光电、华灿光电、京东方、东山精密、华为海思、中芯国际、长电科技等，业绩快速增长。1）收入端：2021年实现营收5.49亿元，2018-2021年CAGR达到19%。受消费电子、面板行业景气下行，以及疫情影响，2022Q1-Q3营收为3.57亿元，同比-2%，短期承压。2）利润端：2019年扭亏为盈，2021年实现归母净利润8771万元，2019-2021年CAGR高达107%，2021年销售净利率达到15.97%。 受研发力度加大影响，2022Q1-Q3公司归母净利润为3466万元，同比-31%，盈利水平明显下滑。展望2023年，随着公司新能源业务快速放量，叠加消费电子、面板行业景气回暖，我们判断公司业绩将重回快速增长通道。 激光精细微加工成长空间广阔，公司具备较大成长空间 2021年我国激光设备销售额达到821亿元，2010-2021年CAGR高达21%，是典 型的成长型赛道。细分下游来看，我国工业激光设备仍以切割、焊接和打标等宏观加工为主，精细微加工整体处于产业化初级阶段，若仅考虑半导体和显示、精密金属加工两大类，我们预估2022年我国精细微加工激光设备市场规模约为120亿元。展望未来，随着激光精细微加工渗透率提升，叠加应用领域拓展，我国精细微加工激光设备 仍有较大成长空间。我国激光设备行业竞争格局十分分散，我们预估2021年公司在我国精细微加工激光设备市场占有率约3.6%，市场份额提升空间较大。 半导体业务有望持续扩张，巨量转移、钙钛矿设备成为重要增长点 公司在稳固晶圆切割龙头地位的同时，积极布局巨量转移、新能源设备等新领域，不断打开成长空间。1）半导体设备：公司是少数几家掌握激光隐形切割技术的企业之一，晶圆激光切割设备仍有较大成长空间，同时前瞻性布局SiC晶锭切片，我们预估 中国大陆已有SiC衬底产能规划对于激光晶锭切割设备潜在需求约10亿元，有望成为新增长点。2）巨量转移设备：MicroLED实现大规模量产的主要瓶颈之一，我们测算在MicroLED渗透率为1%的假设情形下，我国对于激光巨量转移设备的潜在市场需求就达到39亿元，公司激光巨量转移设备率先通过客户验证，先发优势明显。3）钙钛矿设备：我国钙钛矿电池已迈入GW级量产期，激光设备是构建钙钛矿电池串联回路 的主要工艺，技术指标要求显著高于非晶硅电池。仅以部分已有规划产线测算，钙钛 矿激光设备的需求将达到27亿元。公司已实现P0、P1、P2、P3及P4激光设备全覆盖，并率先实现百兆瓦级规模化量产设备供应，将充分受益于下游扩产浪潮。4）锂电设备：公司聚焦新兴应用场景，光纤脉冲激光除膜设备等有望快速放量。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.64、1.24和 1.86亿元，当前市值对应动态PE为102/53/35倍，作为激光精细微加工龙头，公司 横向拓展钙钛矿、巨量转移等领域，成长性突出，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品产业化不及预期、下游行业波动等。 2023年3月1日 分析师陈睿彬 (852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk 股价走势 市场数据收盘价(元) 63.35 一年最低/最高价 25.20/74.00 市净率(倍) 5.13 流通A股市值(百万元) 1,391.42 总市值(百万元) 6,547.86 基础数据每股净资产(元,LF) 12.35 资产负债率(%,LF) 20.00 总股本(百万股) 103.36 流通A股(百万股) 21.96 相关研究 特此致谢东吴证券研究所对本 报告专业研究和分析的支持，尤其感谢周尔双和黄瑞连的指导。 东吴证券（香港） 1/7 德龙激光成立于2005年，主要从事精密激光加工设备及激光器的研发、生产、销售，并为客户提供激光设备租赁和激光加工服务。 历史业绩整体快速增长，看好2023年业绩重回快速增长通道。1）收入端：收入端稳健增长，2022Q1-Q3受疫情影响略有下滑。2021年公司实现营收5.49亿元，2018-2021年CAGR=19%。2022Q1-Q3，公司实现营收3.57亿元，同比-2%，主要原因系：🕔2022年消费电子、面板行业景气下行，下游需求有所波动；②疫情对公司设备交付、收入确认等造成一定影响。2）利润端：2019年扭亏为盈后公司盈利水平快速提升，2022Q1-Q3利润段短期承压。2021年公司实现归母净利润8771万元，2019-2021年CAGR=107%，远高于收入端增速（25%），反映出公司盈利水平快速提升，2021年净利率达到15.97%。 短期来看，2022Q1-Q3公司归母净利润为3466万元，同比-31%，净利率为9.70%，同比-4.04pct，盈利水平出现明显下滑。展望2023年，随着疫情放开后公司新品加速验证，叠加消费电子、面板行业景气回暖，公司收入端、盈利端有望重回快速增长通道。 图1：2018-2021年公司营业收入CAGR=19%图2：2022Q1-Q3公司归母净利润同比-31% 数据来源：Wind，东吴证券（香港）数据来源：Wind，东吴证券（香港） 激光精细微加工成长空间广阔。据中国激光产业发展报告数据，2021年我国激光设备销售额达到821亿元，2010-2021年CAGR=21%，是典型的成长型赛道。激光加工 设备下游应用繁多，根据加工效果可大致分为切割、焊接、打标、表面处理等。根据加工精度的不同，又可划分为宏观加工、精细微加工。2021年，我国工业激光设备仍以切割、焊接和打标等宏观加工为主，占比合计高达67%。相较而言，激光精细微加工仍处于产业化初级阶段，2021年我国激光加工设备在半导体和显示、精密加工领域的销售额 占比分别仅为12%、9%。参考中国激光产业发展报告数据，若仅考虑半导体和显示和 精密加工两大类，我们预估2022年我国精细微加工激光设备市场规模约为120亿元。 图3：2022年我国精细微加工激光设备市场规模约120亿元 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 中国激光设备市场销售收入（亿元）① 385 495 605 658 692 821 876 工业激光加工设备占比（%）② 65% 65% 65% 65% 65% 65% 65% 精细微加工激光设备市场规模（亿元） 53 68 83 90 94 112 120 其中 半导体和显示激光设备市场规模（亿元）③=①*②*12% 30 39 47 51 54 64 68 精密金属加工激光设备市场规模（亿元）④=①*②*9% 23 29 35 38 40 48 51 数据来源：中国激光产业发展报告，东吴证券（香港）测算 2/7 东吴证券（香港） 激光设备行业格局分散，公司市场份额提升空间较大。销售额口径下，2021年大 族激光的激光加工设备实现收入111.78亿元，对应市占率约14%，其他大部分企业市占率均不足5%，主要原因系切割和打标等宏观加工门槛较低，本土中小企业众多，竞争 激烈。定量来看，我们预估2021年公司在我国精细微加工激光设备市场的占有率约为 3.6%，市场份额提升空间较大。 图4：2021年公司在我国精细微加工激光设备领域的市场份额约为3.6% 2018 2019 2020 2021 我国激光设备市场销售收入（亿元）① 605 658 692 821 我国精细微加工激光设备市场规模（亿元）② 83 90 94 112 德龙激光精密激光加工设备销售收入（亿元）③ 2.26 2.32 3.00 4.04 德龙激光在我国激光设备市场占有率（%）④=③/① 0.37% 0.35% 0.43% 0.49% 德龙激光在我国精细微加工激光设备市场占有率（%）⑤=③/② 2.73% 2.59% 3.17% 3.60% 数据来源：中国激光产业发展报告，Wind，东吴证券（香港）测算（注：按销售额） 半导体设备：晶圆切割需求有望持续放量，SiC将成为重要增长点。我们判断未来半导体、LED行业对于激光晶圆切割的需求仍有较大提升空间，作为本土晶圆激光切割 设备龙头，公司有望深度受益。行业核心驱动力在于：1）传统芯片领域，芯片微型化驱动晶圆切割单位需求量增加，叠加激光加工渗透率提升，晶圆激光切割需求有望稳步增长。2）在第三代半导体领域，激光切割具备应用必要性，将充分受益SiC需求放量。 巨量转移设备：MicroLED产业化核心壁垒，公司率先实现验证突破。巨量转移技术是MicroLED实现量产的主要瓶颈之一。而激光剥离转移技术优势明显，有望成为主流的MicroLED巨量转移技术。若仅考虑智能手机、平板电脑和电视的潜在需求，我们 预计在MicroLED渗透率为1%/10%/30%/50%/70%/100%的情形下，我国激光巨量转移设备的潜在市场需求分别达到39/390/1171/1952/2732/3903亿元。2022H1，公司MicroLED巨量转移设备已通过华灿光电、康佳光电等客户验证，并有望在2022H2取得订单。 钙钛矿设备：激光技术壁垒较高，公司率先实现百MW级批量供货。激光设备是构建钙钛矿电池串联回路的主要工艺，我们预估激光设备在钙钛矿电池产线中设备投资额占比约10-20%，2026-2030年我国钙钛矿电池设备市场规模分别可达80/131/227/313/528亿元，期间CAGR达60%，其中激光设备市场规模分别为12/20/34/47/79亿元。 锂电设备：公司积极布局新兴应用场景，有望快速放量。展望未来，我们判断激光 设备在锂电产线中的应用有望加速渗透。公司积极布局锂电设备板块，并聚焦高技术壁垒新兴应用场景。在动力电池领域，公司和一线龙头客户紧密合作，基于自身多年积累的精密激光微加工技术，专注于解决客户生产制造痛点。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.64/1.24/1.86亿元，当前股价对应动态PE分别为102/53/35倍。考虑到公司在半导体、显示面板领域的龙头地位及在钙钛矿设备、激光巨量转移设备等领域的发展潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新品产业化进展不及预期，下游行业波动。 3/7 东吴证券（香港） 东吴证券（香港） 德龙激光三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 788 966 1,290 1,652 营业总收入 549 598 836 1,113 货币资金及交易性金融资产 175 287 409 576 营业成本(含金融类) 271 299 418 550 经营性应收款项 249 246 335 432 税金及附加 4 4 6 8 存货 346 408 513 601 销售费用 77 87 109 145 合同资产 9 9 13 17 管理费用 47 57 75 95 其他流动资产 10 14 20 26 研发费用 59 96 109 134