公司深度研究：激光精细加工设备翘楚，“巨量转移”打开第二增长极

公司基本情况(人民币) 投资逻辑 公司是国内为数不多的激光精细加工设备全产业链公司，主营业务为精密激光加工设备及激光器；2018-21年，公司营收复合增速为19.4%，2019-21公司归母净利润复合增速为107.4%。21年公司收入5.49亿元，其中精密激光激光设备收入4.03亿元、占总收入比重73.46%；分应用领域看，半导体及光学、显示面板、消费电子及科研等应用领域分别占激光设备收入比重为40.6%/19.8%/32.1%/7.5%。 公司下游客户资源优质，市场地位领先。公司在半导体及光学领域，主要客户有中电科、三安光电、华灿光电、水晶光电等，并且公司成功进入了国内最大的半导体设计企业华为海思；国内最大的半导体制造企业中芯国际；国内最大的半导体封装测试企业长电科技；第三代半导体器件厂商代表企业华润微、泰科天润、能讯半导体等。据CINNOResearch统计，2020年中国大陆泛半导体激光设备销售额排名中，公司位列第三、份额为15%，仅次于日本DISCO公司和国内大族激光；在显示领域，2016-2020年中国大陆主要面板厂的激光切割类设备数量，公司销量占比为12%，排名第三。 MicroLED产业化打开“巨量转移”设备空间，公司已储备相关技术、有望明年开始放量。MicroLED凭借低功耗、高效率等优势成为未来显示技术的主流趋势。目前，“巨量转移技术”和“巨量检测修复技术”是Micro LED产业化过程中亟需解决的关键技术。据我们测算，假设MicroLED在手机及平板领域渗透率达10%时，巨量转移设备需求为1200台，若设备单价为2000万元，则对应设备需求空间约240亿元。公司通过自主研发研制出一种激光剥离技术，采用深紫外激光作用于氮化镓晶体和蓝宝石衬底结合面上，致使氮化镓材料分解气化；配合京东方、华灿光电等客户进行小批量工程测试。随着公司microLED设备的验证通过，我们预计2023-24年公司该业务收入分别为1亿元、3.1亿元，打造公司第二增长极。 IPO发行情况和募投项目分析：公司于2022年4月29日以38.86元/股发行2584万股上市，募资净额约7.1亿元用于精密激光加工设备、纳秒紫外激光器及超快激光器产能扩充建设项目等，为公司未来发展储备产品。 投资建议与盈利预测：预计公司2022-24年归母净利润为1.2/2/3.1亿元，对应PE分别为42/25/16倍。参考可比公司估值，考虑到公司新兴应用领域持续开拓的高成长性，给予公司2023年35倍PE，则合理估值为70亿元，目标价67.49元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；存货占比较大、发出商品长期未验收的风险。 1.专注激光精细微加工领域，激光器自制巩固市场地位 1.1国内激光精细微加工领域先行者，产品覆盖多行业 公司成立于2005年，主营业务为精密激光加工设备及激光器的研发、生产、销售。公司凭借先进的激光器技术、高精度运动控制技术以及深厚的激光精细微加工工艺积淀，聚焦于半导体及光学、显示、消费电子及科研等应用领域，为各种超薄、超硬、脆性、柔性及各种复合材料提供激光加工解决方案。同时，公司通过自主研发，目前已拥有纳秒、超快（皮秒、飞秒）及可调脉宽系列固体激光器的核心技术和工业级量产的成熟产品。 图表1：公司主要产品 1.2公司注重研发投入，业绩实现快速增长 公司积极拓展客户需求、研发新产品，营收实现稳步增长。2018-21年，公司营收复合增速为19.4%，2019-21公司归母净利润复合增速为107.4%； 2018年净利润为负是公司为客户制作了全自动OLEDCELL切割设备但未中标，公司为该设备计提减值1281.6万元所致。22Q1公司实现营业收入1.37亿元，同比增加20.3%；归母净利润0.24亿元，同比增加7.65%。 公司紧跟下游市场行业变化趋势，积极拓展客户需求，公司营收稳步增长。 图表2：公司营收及增速 图表3：公司归母净利润及增速 精密激光加工设备为公司拳头产品，激光器持续发力。公司收入集中于精密激光加工设备和激光器的销售，2019-21年，两项业务合计占收入比例分别为74.17%/80.90%/84.41%。随着半导体产业链国产化进程的加速，5G技术商用孕育的新需求增长，凭借着较强的研发实力和快速的市场需求响应能力，公司相应精密激光加工设备和激光器销售收入呈快速增长趋势，2019-21年，精密激光加工设备复合增速达21.4%，激光器复合增速达54.1%。 图表4：公司收入结构 图表5：公司各业务收入增速 精密激光加工设备分应用领域看，2021年，半导体及光学、显示面板、消费电子及科研等应用领域分别占激光设备收入比重为40.6%/19.8%/32.1%/7.5%。2021年由于Mini LED领域景气度提升和光学、集成电路领域市场持续增长，带动公司半导体及光学激光加工设备销售收入大幅提升。2019年底起，随着我国5G商用的逐步推进，消费电子行业进入新一轮创新周期，行业景气度的提升带动设备需求逐步回升，加之公司紧跟下游设备厂商需求开发研制5G天线类、无线充电等领域激光加工设备，主要客户为东山精密和福莱盈等知名客户，公司消费电子激光加工设备相关收入呈快速增长趋势。 图表6：公司激光加工设备收入结构（单位：百万元） 图表7：公司激光加工设备各个领域收入增速 公司盈利能力稳定，毛利率呈上升趋势。2018-21年，公司毛利率总体呈上升趋势。2019年毛利率涨幅较大，主要系受销售占比较高的精密激光加工设备及激光器的毛利率增长所致。2018年净利率为负数系公司订单未交付成功，设备减值所致，2020-21年，公司净利率较为稳定，22Q1达到17.35%。 图表8：公司综合毛利率呈上升趋势 图表9：可比公司毛利率对比 公司注重研发投入，核心技术人员任职时间均超过10年。公司已形成了一支以ZHAOYUXING博士为核心的稳定、卓越的研发技术团队。公司董事长兼总经理ZHAOYUXING博士拥有30年以上的激光、光电行业领域学术研究经验，为行业内有重要影响力的技术研发专家之一。公司在研发费用逐年上升，2021年达到0.59亿元，同比增长26.39%，与同行业可比公司具相近水平研发投入。 图表10：公司注重研发投入 图表11：公司研发费用率与可比公司对比 公司紧抓半导体产业链国产化替代加速的市场机遇，逐步推出技术难度较大、工艺要求较高的激光加工设备新产品，客户初期对该类设备验证周期有所加长，导致公司半导体及光学领域激光加工设备实际验收周期拉长，从而降低了存货周转率。从应收账款周转率看，公司保持跟行业相当水平。 图表12：可比公司存货周转率对比 图表13：可比公司应收账款周转率可比 1.3核心部件及关键技术自主可控，打造核心竞争力 公司是国内为数不多的激光加工设备全产业链公司，掌握关键技术，形成显著竞争优势。公司自主研发拥有固体纳秒激光器、固体超快激光器（皮秒、飞秒）、可调脉宽激光器、设备方案设计、激光加工工艺、运动平台、控制软件、自动化等一系列核心部件及工艺，尤其在高功率超快激光器、激光加工工艺、精密运动控制平台、控制软件等的设计和制造方面。通常来讲，激光器约占激光加工设备成本30%-50%，公司掌控了激光器的核心技术，并实现对外销售激光器。核心零部件自制是降低激光加工设备成本、提升设备竞争力的关键所在，构建了公司显著的竞争优势。 图表14：公司激光器发展历程 公司21年激光器盈利能力领先可比公司。根据《2021中国激光产业发展报告》统计，2020年公司纳秒紫外激光器市场占有率3.25%，皮飞秒超快激光器市场占有率11.19%。公司定制化产品程度高，导致激光器毛利率水平较高。2019年公司毛利率低于可比公司主要系公司产量较低，不具备规模效应，导致成本较高；2020年产量及超快激光器收入占比增加，公司激光器毛利率与同行业公司相近；2021年领先于可比公司。 图表15：2020年我国皮飞秒超快激光器市场份额 图表16：公司激光器业务与可比公司毛利率对比 1.4IPO募资扩充产能，为长期发展奠定基础 公司IPO募资7.8亿元，重点投资四个方向：1）精密激光加工设备产能扩充建设项目2）纳秒紫外激光器及超快激光器产能扩充建设项目，以上项目将有效提升公司产能，进一步满足下游市场日益增长的需求。3）研发中心建设项目，将在AOI检测技术、百瓦级超快激光器、柔性超薄玻璃精细切割、碳纤维复合材料加工等领域进行深入研究开发，为公司未来发展储备产品，实现可持续发展4）客户服务网络建设项目，将实现在苏州新增客户服务网络总部，在其他城市新增8个客户服务网点，促使公司更快速了解市场需求变化，进一步提高客户满意度。 图表17：募集资金投资项目 项目建成后有利于提升公司产能，增强核心技术水平，未来公司有望凭借较强的研发能力，不断开发新产品，实现长期健康发展。精密激光加工设备产能扩充建设项目拟利用公司成熟的工艺流程进行扩产建设，建成后，预计将实现年新增380台精密激光加工设备的生产能力。纳秒紫外激光器及超快激光器产能扩充项目利用公司现有的生产技术，建成后，可实现新增激光器年产能1,700台，其中纳秒激光器1,200台/年、皮秒激光器400台/年、飞秒激光器100台/年。长期看，公司固体超快激光器产品性能较为领先，产能的提升有助于进一步提升公司综合实力，为长期发展奠定基础。 图表18：精密激光加工设备产能扩充建设项目 图表19：纳秒紫外激光器及超快激光器产能扩充项目 2.激光精密微加工下游应用需求欣欣向荣，公司技术领先 2.1激光微观精细加工优势显著，应用场景多元化 激光精细微加工符合制造业转型升级发展趋势，下游应用场景多元化。激光精细微加工一般指利用激光手段在微米级别的精度下对材料器件进行加工的工艺过程。随着我国制造业进一步向高精尖、智能化的方向发展，传统的机械加工手段在精度、加工效率、可靠性、适用范围等诸多方面愈发难以适应新的工业生产要求，激光精细微加工则凭借其精度高、柔性强、热效应小、适用面广泛等优势，逐步成为高端精密制造领域的核心加工手段，逐步渗透到显示面板、消费电子、集成电路、新能源及科研等精细微制造领域。 图表20：激光精密加工下游应用领域 微观精密激光加工主要用固体激光器，出货量大幅增长。固体激光器与光纤激光器是目前市场上应用最为广泛的两类主流激光器，整体而言，光纤激光器由于其平均功率高、热效应强的特点，被广泛地应用于宏观加工领域的金属材料切割、焊接、钻孔、烧结等；而固体激光器则具有峰值功率高、热效应小、加工精度高的特点，一般主要用于薄性、脆性材料和非金属材料的精细微加工领域。具体来看，固体激光器尤其是短波长、短脉宽的紫外皮秒、紫外飞秒激光器，在目前的激光精细微加工领域应用最为广泛。根据《2021中国激光产业发展报告》，国产纳秒紫外激光器的出货量已由2014年的2,300台增长至2020年的21,000台，CAGR达44.57%； 国产皮飞秒超快激光器出货量已由2015年的40台增长至2020年的2,100台，5年间增长超50倍。 图表21：国产纳秒紫外激光器出货量 图表22：国产皮飞秒激光器出货量及预测 2.2激光加工渗透率加速提升，驱动广阔市场需求持续壮大 精密激光加工设备主要应用于半导体及光学、显示、消费电子、新能源以及科研领域。其中，在半导体及光学领域主要应用于集成电路和LED芯片的晶圆切割、刻蚀，以及对光学镜头中光学镀膜玻璃的切割处理等方面。 1）集成电路领域：受益于人工智能、物联网等新兴产业的崛起，近年来全球集成电路市场规模整体呈现出不断扩大的态势。2016-21年全球总量从2767亿美元增长至838亿美元，复合增速为6.76%，我国同期复合增速为19.25%。2019年全球集成电路市场硅材料供应周期和国际贸易摩擦等因素的影响有所回落，随着贸易争端逐步缓和以及下游产业链需求逐步复苏，预计未来对于精密激光加工设备的需求也将进一步扩大。