策略周专题（2023年2月第3期）：春季躁动何去何从？

2023年2月18日 策略研究 春季躁动何去何从？ ——策略周专题（2023年2月第3期） 要点 本周A股市场震荡走弱 本周A股市场震荡走弱，北向资金延续净流入趋势。本周A股市场震荡走弱，上证指数在本周前两个交易日震荡上行，周三开始一路下跌，本周上证指数和创业板指数分别下跌1.1%、3.8%。虽然本周A股市场震荡下跌，但北向资金延续净流入趋势，本周北向资金合计净流入82.51亿元，较上周增加53.18亿元。 近期市场持续调整，春季躁动何去何从？2022年12月下旬以来，随着疫情对我国经济影响的逐步减弱，以及消费场景和消费信心的逐步恢复，市场对我国经济景气回升的预期不断升温，叠加北向资金大幅净流入，上证指数“春季躁动”行情随即开启。但春节之后，虽然出行、信贷等经济数据迎来“开门红”，上证指数却震荡走弱，不少投资者开始怀疑“春季躁动”行情是否已经结束。那么，2023年“春季躁动”行情何去何从？ 历史春季躁动行情何时结束？ 历史春季躁动行情大多是由政策驱动或景气回升预期驱动，而预期落空和风险事件冲击是春季躁动结束的主要原因。由于岁末年初流动性相对充裕，而经济数据相对缺乏，景气预期短期内无法证伪，并且岁末年初，投资者乐观情绪相对高涨， 叠加投资者对于两会的政策期待，多方面因素支撑春季躁动行情启动。因此，2010年以来春季躁动行情大多是由政策驱动或景气回升预期驱动，而当预期落空（包括政策预期落空、景气预期落空）以及风险事件冲击就会使得春季躁动行情结束。 看好市场后续表现 春季躁动行情并未结束。从今年春季躁动行情与2012年、2019年春季躁动行情所处的宏观基本面、流动性、政策端以及历史统计规律来看，当前经济上行预期仍在，流动性依然合理充裕，政策端仍然值得期待，我们认为今年春季躁动行情尚未结束。 当前主要压力来自于风险偏好，未来不会成为市场的持续阻力。春节之后，由于A股前期表现较为强势近期出现回调压力、年报业绩或存在显著压力、美国通胀水平虽然延续回落趋势但超市场预期、北向资金流入等多方面的因素叠加使得市场风险偏好受到一定的压制，上证指数震荡走弱。但我们认为当前压制市场多方面的因素不会成为市场上行持续的阻力。 我们持续看好市场后续表现，春季躁动仍有望持续，经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力。随着疫情感染人数高峰的结束，我国经济复苏的确 定性较高，除了消费之外，地产链可能也将有逐步的复苏，经济与盈利也将随之修复。随着企业盈利的修复逐步得到验证，市场将会迎来中期震荡上行的区间。消费医药将是全年核心主线 我们看好消费医药全年的市场表现，计算机、半导体板块短期内也值得关注。消费医药与科技制造是机构配置的核心板块，当前消费板块开始具有小幅的业绩优势。随着疫情影响逐步减弱，国内消费或将持续复苏，消费板块业绩有望显著提升，消费医药或将有较好的市场表现。此外，计算机、半导体板块短期内也值得关注。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、春季躁动何去何从？5 1.1、本周A股市场震荡走弱5 1.2、历年春季躁动行情何时结束？6 1.3、今年春季躁动行情结束了吗？8 1.4、看好市场后续表现11 1.5、消费医药将是全年核心主线13 2、市场表现与核心数据14 2.1、市场表现回顾14 2.2、资金与流动性概览16 2.3、板块盈利与估值17 3、风险分析19 图目录 图1：本周主要市场指数普跌5 图2：本周北向资金延续净流入趋势5 图3：本周价值风格相对占优5 图4：本周申万一级行业走势分化，美容护理行业领涨5 图5：上证指数12月下旬以来开启“春季躁动”行情6 图6：历年春季躁动情况6 图7：今年与2012年、2019年所处的宏观经济环境相似8 图8：2023年1月与2019年1月信贷数据均超市场预期8 图9：2011年、2018年、2022年A股主要宽基指数均出现了较大幅度回调9 图10：2012、2019年上证指数春季躁动行情收益率较高9 图11：2012年春季躁动结束是由于预期落空10 图12：2023年1月PMI重回临界值之上10 图13：2023年春运旅客发送量高于2021年、2022年同期10 图14：春节后，地铁客运量超过2019年同期水平10 图15：当前“宽货币”仍然持续11 图16：当前北向资金流入规模相对较高11 图17：上证指数在2月上涨的概率较高11 图18：两会前、后10个交易日上证指数上涨概率较大11 图19：1月A股表现强势，春节后震荡走弱12 图20：北向资金净流入情况与我国经济基本面相关12 图21：预计2023年全A盈利增速将持续修复12 图22：市场中期上涨动力来源于经济数据的同比改善12 图23：消费板块的相对景气已经略占优势13 图24：本周大类资产分化明显，10年期美国国债收益率领涨14 图25：本周主要指数普跌14 图26：今年以来中证500指数表现亮眼14 图27：本周市场风格偏向价值14 图28：今年以来小盘成长风格表现优于其他14 图29：本周申万一级行业走势分化，美容护理行业领涨15 图30：今年以来计算机、通信等行业涨幅靠前15 图31：本周A股日均成交量较上周有所上升15 图32：本周各板块成交额较上周均上升15 图33：本周10年期国债收益率较上周基本持平16 图34：本周央行公开市场净回笼1780亿元16 图35：1月MLF净投放790亿元16 图36：本周偏股型公募基金发行份额较上周上升16 图37：本周北向资金延续净流入趋势16 图38：本周A股融资余额上升16 图39：IPO缴款金额走势17 图40：增发募集资金金额走势17 图41：重要股东二级市场净减持金额走势17 图42：南向资金净流入情况17 图43：万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值17 图44：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值17 图45：A股股债性价比接近2010年以来的均值18 图46：上证综指PB估值位于历史低位18 图47：中盘指数PE估值位于历史低位18 图48：周期风格PE估值位于历史低位18 图49：社会服务、农林牧渔等行业PE估值位于历史高位，煤炭、有色金属等行业PE估值位于历史低位18 图50：美容护理PB估值位于历史高位，银行、房地产PB估值位于历史低位19 1、春季躁动何去何从？ 1.1、本周A股市场震荡走弱 本周A股市场震荡走弱，北向资金延续净流入趋势。本周A股市场震荡走弱，上证指数在本周前两个交易日震荡上行，周三开始一路下跌，本周上证指数和创业板指数分别下跌1.1%、3.8%。虽然本周A股市场震荡下跌，但北向资金延续净流入趋势，本周北向资金合计净流入82.51亿元，较上周增加53.18亿元。 图1：本周主要市场指数普跌图2：本周北向资金延续净流入趋势 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/2/17当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/2/17 从市场风格来看，本周价值风格相对占优。具体来看，本周中盘价值（-0.5%）表现相对较好，而大盘成长（-2.5%）表现相对较差。分行业来看，本周美容护理（+3.5%）、食品饮料（+1.6%）等行业涨幅居前，而电力设备（-4.1%）、电子（-3.3%）等行业跌幅居前。 图3：本周价值风格相对占优图4：本周申万一级行业走势分化，美容护理行业领涨 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/2/17当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/2/17当周的涨跌幅 近期市场持续调整，春季躁动何去何从？2022年12月下旬以来，随着疫情对我国经济影响的逐步减弱，以及消费场景和消费信心的逐步恢复，市场对我国经济景气回升的预期不断升温，叠加北向资金大幅净流入，上证指数“春季躁动”行情随即开启。但春节之后，虽然出行、信贷等经济数据迎来“开门红”，上证指数却震荡走弱，不少投资者开始怀疑“春季躁动”行情是否已经结束。那么，2023年“春季躁动”行情何去何从？ 图5：上证指数12月下旬以来开启“春季躁动”行情 资料来源：Wind，光大证券研究所注：图为上证指数收盘价，数据截至2023/2/17 图6：历年春季躁动情况 1.2、历年春季躁动行情何时结束？ 历史春季躁动行情大多是由政策驱动或景气回升预期驱动，而预期落空和风险事件冲击是春季躁动结束的主要原因。由于岁末年初流动性相对充裕，而经济数据相对缺乏，景气预期短期内无法证伪，叠加对于政策的乐观预期，投资者乐 观情绪相对高涨，多方面因素支撑春季躁动行情启动。因此，2010年以来春季躁动行情大多是由政策驱动或景气回升预期驱动，而当预期落空（包括政策预期落空、景气预期落空）以及风险事件冲击就会使得春季躁动行情结束。 年份 开始时间 结束时间 持续时长（交易日） 上证指数区间涨跌幅 上证指数区间日均涨跌幅 上证指数走势 （12月-4月） 2022 2022/1/28 2022/2/18 11 2.8% 0.26% 2021 2020/12/11 2021/2/18 44 9.0% 0.20% 2020 2019/12/3 2020/1/14 30 8.0% 0.27% 2019 2019/1/4 2019/4/19 70 32.7% 0.47 % 2018 2017/12/18 2018/1/26 29 8.9% 0.31% 2017 2017/1/19 2017/4/11 52 5.7% 0.11% 2016 2016/1/27 2016/4/14 51 12.1% 0.24% 2015 2015/2/9 2015/4/27 50 47.2% 0.94% 2014 2014/1/20 2014/2/20 19 6.7% 0.35% 2013 2012/12/4 2013/2/18 47 23.6 % 0.50 % 2012 2012/1/6 2012/3/2 36 14.5% 0. 40% 2011 2011/1/25 2011/4/18 53 13.4% 0.25% 2010 2010/2/3 2010/4/16 47 6.7% 0.14% 资料来源：Wind，光大证券研究所 比较典型的由预期落空（包括政策预期落空、景气预期落空）导致春季躁动行情中断的年份有2010年（严格的地产调控政策以及A股做空、套利机制的完善）、2012年（两会下调2012年GDP增速目标以及房地产调控不放松表态）、2017年（银监会大力整治银行业“三套利”、“四不当”行为）、2019年（经济上行阶段性承压，中美贸易谈判有所反复），而比较典型的由风险事件冲击导致春季躁动行情中断的年份有2018年（美国单方面挑起中美贸易摩擦）、2020年（新冠疫情）、2022年（“俄乌冲突”以及上海新冠疫情形势严峻复杂）。 1、预期落空 2010年严格的地产调控政策以及A股做空、套利机制的完善。2010年4 月17日，《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》（即“新国十 条”）发布，提出坚决抑制不合理住房需求，实行更为严格的差别化住房信贷政策，购买首套自住房且套型建筑面积在90平方米以上的家庭，贷款首付款比例不得低于30%，二套住房贷款首付款比例不得低于50%，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍。此外，2010年3月31日融资融券交易正式进入市场操作阶段， 2010年4月16日沪深300股指期货正式上市交易。严格的地产调