获三五互联1.2GW整线订单，充分受益于HJT新进入者招标热潮

事件：三五互联发布公告，控股孙公司琏升光伏与迈为股份签订《设备采购合同》，拟向迈为股份购买1.2GW HJT电池生产线。 获三五互联1.2GW整线订单，HJT新进入者扩产纷至沓来：三五互联2022年12月25日公告拟与眉山市丹棱县人民政府签署项目投资协议，建设5GW异质结电池5G智慧工厂项目，总投资25亿元，5GW生产线预计将于2024年12月前全部建成并正式投产。本次签约，迈为股份提供三五互联2条HJT电池生产线，产能为0.6GW/条，共计1.2GW，全部用于5GW超高效异质结电池5G智慧工厂项目。 充分受益于新进入者招标热潮，整线订单有望持续提升公司市占率：HJT作为电池片环节的革命性技术目前仍处于扩产早期，传统厂商尚未大规模布局，新进入者此时投资扩产可获得先发优势，实现弯道超车，因此新进入者数量持续高增。我们认为尚不具备光伏电池生产经验的新进入者出于降低风险、减少各环节设备磨合调试成本等方面考虑，更偏向于选择HJT整线设备，例如金刚光伏一期1.2GW及二期4.8GW均选择迈为作为整线设备供应商。近期HJT新进入者三五互联、奥维通信、海源复材、乾景园林、正业科技共规划24GW电池项目，设备招标有望启动且选择整线设备可能性高。我们认为迈为专利保护完善且通过存量产线反馈加速技术改进，能够保持整线供应方面先发优势，公司将充分受益于新进入者招标热潮，通过整线订单进一步提升公司市占率。 设备持续降本即将加速HJT行业扩产爆发，迈为具备高订单弹性：目前HJT整线设备价值量约4亿元/GW，随着2023-2024年零部件国产化替代、国产零部件扩产加速的规模效应显现，HJT设备的单GW投资额可降低至3-3.5亿元。我们预计2024年设备单GW投资额有望降低至约3亿元，若电池片单W利润为0.14元，则此时回本期约为2年，传统厂商布局叠加新进入者加码，即将迎来HJT扩产爆发（测算过程见图）。我们预计2023年HJT扩产60-80GW，考虑迈为股份80%市占率及HJT设备价值量3.5亿元/GW，预计2023年迈为潜在HJT设备订单体量168-224亿元。 盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2022-2024年的归母净利润为9.80/19.13/28.42亿元，对应当前股价PE为75/38/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游HJT扩产不及预期，新品拓展不及预期。 图1：我们预计当2024年设备回本周期为2年时，HJT行业迎来爆发（单位：年）