显著受益于TOPCon放量，HJT获头部量产整线订单

公司研究/公司快报 2023年5月8日 显著受益于TOPCon放量，HJT获头部量产整线订单 买入-A(维持) 捷佳伟创（300724.SZ） 光伏设备 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年报和2023年一季报。2022年，公司实现营业收入60.1亿元，同比+19%；实现归母净利润10.5亿元，同比+45.9%。23Q1实现营业收入19.3亿元，同比+41.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比+23.2%。 事件点评 多因素导致23Q1毛利率下滑，年内有望逐步改善。2022年公司毛利率 /净利率分别为25.4%/17.4%，同比+0.8pct/+3.3pct；期间费用率合计5.1%， 市场数据：2023年5月8日 收盘价（元）： 107.30 年内最高/最低（元）： 168.50/58.10 流通A股/总股本（亿）： 2.73/3.48 流通A股市值（亿）： 293.41 总市值（亿）： 373.65 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益： 0.97 摊薄每股收益： 0.97 每股净资产(元)： 21.62 净资产收益率： 4.47 同比-2.9pct，主要是因为实现了1.4亿元的汇兑收益，导致财务费用率大幅转负，财务费用率-3.6%/yoy-3.5pct。23Q1公司毛利率22.8%/同比-4.4pct，主要是受到部件替换、初期设备调试成本以及产品结构（主要是PERC）等的影响。随着PERC逐步确认完成以及其他不利因素的消除，公司毛利率有望迎来边际改善。 公司在手订单充足，看好全年业绩增长。受益于TOPCon电池的快速落地，公司在手订单饱满。2022年末，公司合同负债58.1亿元，较2021年末增加55%；23Q1合同负债较22Q4环比继续增长34%，规模达到77.9亿元。 光伏设备实现全技术路线布局，并积极向泛半导体领域拓展，打造平台型技术公司。（1）TOPCon：具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散、MAD等设备已成功交付客户量产运行，市场份额持续提升。（2）HJT：子公司常州捷佳创的HJT中试线量产转换效率已持续稳定达到25%以 资料来源：最闻 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 上。5月3日，据公司官微，公司中标全球光伏头部企业量产型HJT整线订单，采用了板式PECVD双面微晶工艺。同时，公司还取得了制绒/板式PECVD/Cat-CVD/PAR/PVD/印刷等十余项单机设备中标通知书及重复订单。 （3）钙钛矿：公司已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，拥有钙钛矿及钙钛矿叠层量产型整线装备的研发和供应能力，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等。（4）泛半导体装备：公司通过引入先进团队等拓展至半导体清洗设备及炉管类设备LED、OLED等泛半导体设备领域，公司的半导体清洗设备实现了交付，并取得行业主流客户的重复性批量定单。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 考虑到2023年TOPCon落地超预期，我们上调公司盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.0\24.0\34.1亿元，同比分别增长43.1%/60.4%/41.7%，对应PE分别为24.9/15.5/11.0，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期；产品推广不及预期；市场竞争加剧的风险；技术研发风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,047 6,005 9,359 14,413 19,077 YoY(%) 24.8 19.0 55.9 54.0 32.4 净利润(百万元) 717 1,047 1,498 2,403 3,405 YoY(%) 37.2 45.9 43.1 60.4 41.7 毛利率(%) 24.6 25.4 26.9 27.7 28.4 EPS(摊薄/元) 2.06 3.01 4.30 6.90 9.78 ROE(%) 11.5 14.5 17.1 21.6 23.6 P/E(倍) 52.1 35.7 24.9 15.5 11.0 P/B(倍) 6.0 5.2 4.3 3.4 2.6 净利率(%) 14.2 17.4 16.0 16.7 17.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11652 17555 23039 34452 40389 营业收入 5047 6005 9359 14413 19077 现金 3991 4027 5096 6833 9618 营业成本 3806 4477 6845 10427 13662 应收票据及应收账款 2797 3684 5229 8498 9672 营业税金及附加 21 30 47 70 91 预付账款 109 301 338 646 656 营业费用 71 110 140 202 248 存货 4033 7068 9902 15950 17923 管理费用 102 124 193 295 393 其他流动资产 723 2475 2474 2525 2520 研发费用 238 286 446 683 905 非流动资产 1131 1581 1862 2272 2623 财务费用 -7 -216 -70 -60 -88 长期投资 77 64 48 32 16 资产减值损失 -127 -183 -112 -144 -95 固定资产 330 488 775 1166 1491 公允价值变动收益 2 24 7 8 10 无形资产 155 150 169 192 218 投资净收益 -13 13 5 5 6 其他非流动资产 569 879 871 882 898 营业利润 817 1167 1657 2664 3787 资产总计 12783 19136 24901 36724 43012 营业外收入 3 7 4 5 5 流动负债 6538 11879 16163 25655 28607 营业外支出 4 1 2 2 2 短期借款 13 314 314 314 314 利润总额 816 1173 1659 2666 3789 应付票据及应付账款 2250 4998 6082 10797 11319 所得税 103 126 178 287 407 其他流动负债 4275 6567 9767 14543 16973 税后利润 714 1047 1481 2380 3382 非流动负债 41 54 54 54 54 少数股东损益 -4 -0 -18 -23 -23 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 717 1047 1498 2403 3405 其他非流动负债 41 54 54 54 54 EBITDA 738 1123 1585 2571 3645 负债合计 6579 11932 16217 25708 28660 少数股东权益 1 1 -17 -40 -63 主要财务比率 股本 348 348 348 348 348 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 3663 3671 3671 3671 3671 成长能力 留存收益 2207 3192 4601 6922 10181 营业收入(%) 24.8 19.0 55.9 54.0 32.4 归属母公司股东权益 6202 7203 8701 11055 14415 营业利润(%) 40.7 42.7 42.1 60.7 42.2 负债和股东权益 12783 19136 24901 36724 43012 归属于母公司净利润(%) 37.2 45.9 43.1 60.4 41.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.6 25.4 26.9 27.7 28.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 14.2 17.4 16.0 16.7 17.8 经营活动现金流 1349 1451 1317 2187 3161 ROE(%) 11.5 14.5 17.1 21.6 23.6 净利润 714 1047 1481 2380 3382 ROIC(%) 9.8 12.7 15.3 19.7 21.6 折旧摊销 40 52 44 65 84 偿债能力 财务费用 -7 -216 -70 -60 -88 资产负债率(%) 51.5 62.4 65.1 70.0 66.6 投资损失 13 -13 -5 -5 -6 流动比率 1.8 1.5 1.4 1.3 1.4 营运资金变动 434 262 -126 -185 -200 速动比率 1.1 0.8 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 155 320 -7 -8 -10 营运能力 投资活动现金流 -571 -1762 -313 -461 -419 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 2241 209 66 11 42 应收账款周转率 1.9 1.9 2.1 2.1 2.1 应付账款周转率 1.8 1.2 1.2 1.2 1.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.06 3.01 4.30 6.90 9.78 P/E 52.1 35.7 24.9 15.5 11.0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.88 4.17 3.78 6.28 9.08 P/B 6.0 5.2 4.3 3.4 2.6 每股净资产(最新摊薄) 17.81 20.68 24.99 31.75 41.39 EV/EBITDA 45.1 28.7 19.6 11.4 7.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基