车路协同千亿市场开启，智慧交通领军乘势而上

公司是国内领先的智慧交通领军企业。1）公司立足智慧高速（ETC）业务，向城市动静态交通管理、前装ETC和V2X车载单元两个方向延伸。2）公司业务转型已见成效，2022H1智慧城市（营收0.22亿、YoY 513.44%）及智慧网联业务（营收0.17亿、YoY 416.09%）占比提升带动整体增速触底反弹。3）公司2022上半年开始加大成本费用管控力度、提高资产周转质量，多措并举实施降本增效措施，公司盈利能力得到明显改善，2022H1实现扭亏为盈，归母净利润403.90万元（YoY 113.51%）。 ETC：智慧高速+城市停车场景打通，龙头地位稳固。1）政策支持下，ETC自2019年之后经历了高速发展的红利期，经过几年建设，高速公路ETC普及率处于较高水平。2）但未来全国汽车保有量仍将不断增加，在新增汽车市场体量、二手车交易量不断变大的背景下，ETC市场需求仍会保持较高景气度。3）当前ETC正从后装向前装、从高速公路向智慧城市场景延伸，带来更大市场空间。4）ETC设备行业呈现头部集中的市场格局，公司是国内较早布局ETC业务的优质企业，技术实力处于行业领先地位，ETC产品已在全国29个省市广泛应用。 V2X：政策护航车路协同建设，千亿市场空间开启。1）中国具备突出的道路、通信网络基础设施优势，坚持“单车智能+车路协同”技术路径，并写入国家战略。2）沿着“单车智能+车路协同”技术路线，中国打造车、路、云一体化政策，各地方政府强化政策供给，车联网先导区在全国各地蓬勃发展。3）车路协同产业正在逐步走向规模商用的黄金时代，据头豹研究院预测，2024年中国车路协同市场规模约为1841亿元。4）公司作为ETC领军有望拔得V2X建设的头筹。公司在高速ETC的领先地位对公司拓展智慧公路和V2X路侧产品有积极帮助，在V2X车路协同领域具备先发优势。 首次覆盖，给予“买入”评级。2022-2024年随着新一轮ETC建设周期的推进，公司作为国内ETC龙头有望直接受益；同时政策护航车路协同建设，开启全新千亿市场空间，公司在高速ETC的领先地位对拓展V2X路侧产品有积极帮助，在V2X车路协同领域具备先发优势。首次覆盖，给予“买入”评级，我们预计公司预计2022/2023/2024年收入为8.09亿/15.16亿/22.85亿，归母净利润0.25亿/2.32亿/3.84亿，参考同业公司2024年PEG中位数0.34倍，给予公司目标市值85亿元。 风险提示：政策推进不及预期；经济下行超预期；公司业务转型风险；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、公司概况：智慧交通领军，ETC+V2X协同发展 公司是国内领先的智慧交通领军企业。公司创立于2004年，是国家级高新技术企业、国内领先的智慧交通与物联网核心设备及解决方案提供商，拥有ETC、RFID、V2X等领域的核心技术，围绕车、路、城、场，为运营单位、企业、终端用户提供端到端的解决方案。自成立以来，公司始终引领技术革新和行业发展。 图表1：公司始终引领技术革新和行业发展 公司发展可分为三个阶段：初创、深耕、转型。2004-2008年，公司成立并研制出第一代ETC产品，参与制定ETC国标，参与北京、福建等地的第一批国标ETC建设。2009-2016年，公司确立ETC行业领军地位，OBU（车载电子标签）销量率先突破100万套，助力全国29个省市完成ETC系统建设及全国联网升级工作。2017年至今，公司完成深交所上市，OBU销量突破7000万套，同时开启V2X全新业务布局。 图表2：公司发展历程 公司业务主要为智慧高速、智慧城市、智慧网联三大业务板块。公司的智慧高速业务核心产品为ETC，ETC电子收费为通过微波无线通信、计算机网络及信息处理、图像识别、传感技术、自动控制等多项高新技术手段，在车辆通过相关收费站点时，利用车载电子标签（OBU）与收费端ETC的微波天线（RSU）进行信息交换，实现无需停车即可自动收取相关费用（通行费、停车费等）。公司立足智慧高速（ETC）业务，向城市动静态交通管理、前装ETC和V2X车载单元两个方向延伸： 1）智慧高速：公司智慧高速核心产品包括车载单元（OBU）、路侧单元（RSU）、标签发行设备、IC读卡器等。公司电子不停车收费（ETC）产品遍布全国29个联网收费省份，可为高速公路行业客户提供联排多ETC车道收费、ETC与MTC混合收费、货车ETC收费、ETC自由流收费等系统解决方案及核心设备。 图表3：智慧高速业务核心产品和服务 2）智慧城市：公司智慧城市业务主要为停车场、交通管理运营单位提供智慧停车场管理、路内停车管理、智慧场站管理、ETC智慧加油等系统方案，使用的核心设备包括车道控制器、DSRC微波读写天线等。 图表4：智慧城市业务核心产品和服务 3）智慧网联：主要设备有前装ETC车载单元、C-V2X车载单元、C-V2X路侧设备、高性能专用短程通信（DSRC）模块等，可为客户提供V2X车载端解决方案、道路全息感知平台等全系统搭建服务。受益于智能汽车创新发展战略的颁布、5G车联网示范区的需求等为V2X的应用带来的契机，公司以ETC为切入点，带动前装V2X上车，为主机厂提供前装V2X设备；与此同时，公司通过积极参与5G车联网示范区、国家及省级重点研发项目、智慧城市试点等项目，为客户提供V2X产品及解决方案。 图表5：智慧网联业务核心产品 业务转型富有成效，智慧城市及智慧网联业务占比提升带动整体增速触底反弹： 智慧高速业务板块，受路端及车端需求增加的影响，同时公司布局的新型收费系统进入市场发展期，相关业务收入增长明显，2022H1实现营业收入1.64亿元（YoY 36.86%）。 智慧城市业务板块，静态交通业务收入增长明显，动态交通业务基于城市路口全息感知数字孪生系统带来新的收入增长，实现相关业务营业收入跨越式增长，2022H1实现营业收入0.22亿元（YoY 513.44%）。 智能网联业务板块，自动驾驶车路协同V2X业务随着车端及路端需求增长，以及前装产品业务渗透率提升，带来相关业务收入增长，2022H1实现营业收入0.17亿元（YoY416.09%）。 图表6：2022H1智慧城市及智慧网联业务占比明显提升（%） 图表7：2022H1各细分业务增速（收入单位：亿RMB） 图表8：2019-2022H1收入及增速（收入单位：亿RMB） 持续研发投入，定义行业标准。公司高度重视技术创新，持续推进研发投入，凭借良好的自主创新能力和研发实力，公司参与主导ETC-X团体系列标准制定，参与主编ETC-X行业标准《公路电子不停车收费车路协同拓展服务技术规范》等，并不断推出创新产品。 截至2022H1，公司拥有650多项自主知识产权，其中发明专利227项，2022H1公司新增专利权20项。公司已经成为中国ETC行业技术标准制定单位和行业领军企业，交通部认可的智能车路协同关键技术及装备交通运输行业研发中心。 图表9：公司在ETC及车路协同领域的研发和技术获得广泛认可 降本增效，盈利改善。得益于三大业务板块营业收入较上年同期实现较好的增长，以及公司2022上半年加大成本费用管控力度、提高资产周转质量，多措并举实施降本增效措施，公司盈利能力得到明显改善，2022H1实现扭亏为盈，归母净利润403.90万元（YoY 113.51%）。 图表10：加大成本费用管控力度，费用率呈下滑趋势（单位：%） 图表11：2022H1实现扭亏为盈（单位：亿RMB） 二、ETC：智慧高速+城市停车场景打通，龙头地位稳固 政策支持下，ETC自2019年之后经历了高速发展期。2019年5月，国务院办公厅印发《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》（国办发〔2019〕23号），提出加快取消全国高速公路省界收费站，实现不停车快捷收费。《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》提出，到2019年12月底，全国ETC用户数量突破1.8亿，高速公路收费站ETC全覆盖，高速公路不停车快捷收费率达90%以上，力争2019年底前基本取消全国高速公路省界收费站。《大力推动高速公路ETC发展应用工作的通知》提出，2019年底，各省（市、区）汽车ETC安装率达到80%以上，通行高速公路的车辆ETC使用率达到90%以上。 图表12：ETC行业重点政策汇总 高速公路不停车快捷收费建设富有成效，ETC普及率维持高位。根据交通运输部针对十三届全国人大五次会议第7240号建议《关于加强高速ETC管理的建议》的答复函，截至2022年6月，全国ETC客户累计超过2.02亿。根据公安部统计数据，截至2022Q2，中国汽车保有量为3.1亿辆。由此可知，当前ETC安装率约为65%。 图表13：中国汽车保有量（单位：亿辆） ETC市场需求仍会保持较高景气度。未来全国汽车保有量仍将不断增加，在新增汽车市场体量、二手车交易量不断变大的背景下，ETC市场需求仍会保持较高景气度。 1）车载端OBU设备的增长点：后装市场+前装市场。 后装市场：老旧设备更换+二手车新增需求。 更换需求：受车载电子标签中电子元器件老化、损坏以及电池使用寿命自损耗、电池高温损耗等因素影响，OBU理论寿命为5-8年。根据同业公司万集科技2021年年报披露，目前行业正处于双片式ETC向单片式ETC升级过程中，单片式ETC具有功耗降低、交易频率高、用户体验好等特点，超2亿的存量双片式用户已在部分省份开始升级替换。 新增需求：根据交通运输部路网中心发布的《收费公路联网收费运营和服务规程》要求，ETC发行需严格遵循“一车一卡一标签”基本原则。在二手车交易中，二手车的原车主必须申请解除原ETC设备信息与交易车辆的绑定关系，而购买二手车的车主需要重新申请办理OBU。车主更换新车时，若车牌号、车牌颜色任一信息发生变化，原OBU无法继续使用，必须重新申请新的OBU设备，旧设备作废处理。根据中国汽车流通协会发布的相关数据，2020年、2021年、2022年1-10月全国二手车交易量1435万、1758万、1333万辆。 前装市场：新车预装需求 我国民用汽车拥有量持续平稳增长，将为ETC发行销售业务带来新的增长点：根据工业和信息化部《2021年12月汽车工业经济运行情况》，2021年全国汽车销量为2,627.5万辆。根据工信部关于调整《道路机动车辆产品准入审查要求》相关内容的通知，自2020年7月1日起，新申请产品准入的车型应在选装配置中增加ETC车载装置。 2）路测RSU设备的增长点：高速公路收费场景+智慧城市场景延伸。 高速公路：设备升级改造+收费公路里程增长。 根据2019年12月12日，交通运输部《取消高速公路省界收费站专题新闻发布会》中介绍，29个联网收费省份24,588套ETC门架系统建设和48,211条ETC车道建设改造完成。2021年交通运输部办公厅陆续印发《交通运输部办公厅关于印发〈加快推进高速公路联网收费系统优化升级实施方案〉的通知》（交办公路函〔2021〕1744号）、《交通运输部办公厅关于深入开展ETC服务提升工作的通知》（交办公路函〔2021〕1776号）等文件，加快ETC建设。 2022年7月12日，国家发展改革委、交通运输部再次公布《国家公路网规划》，提出到2035年，全国公路总规模约46.1万公里，其中国家高速公路约16.2万公里，普通国道约29.9万公里，基本建成覆盖广泛、功能完备、集约高效、绿色智能、安全可靠的现代化高质量国家公路网。 智慧城市场景延伸：加油站、停车场等。 2019年5月份以前全国ETC安装率较低，导致ETC由高速公路向城市静态交通领域发展进展缓慢。目前，行业内领先企业已成功开拓ETC在智慧停车、智慧加油、高速公路智慧服务区等多个场景的消费应用，为ETC进入城市静态交通领域打开窗口。 2021年5月，国家发改委等四部门发布了《关于推动城市停车设施发展的意见》