开启双期切换下的经济新周期：乘势而上

乘势而上 ——开启双期切换下的经济新周期 西南证券研究发展中心宏观研究团队 2023年2月 概述 疫后经济复苏路径：亮点、重点与关注点。防疫限制放开后，前瞻数据显示，1月国内经济已进入复苏阶段。本轮疫后经济复苏的亮点是制造业升级与新基建，1月份，制造业景气水平明显回升，预计一季度制造业投资有望实现8%左右的增长，2023年数字经济规模或达54.1万亿元左右，2025年我国数字经济占GDP的比重有望在50%左右，2023年新基建投资或达2.6-3.0万亿元，到2025年累计投资规模有望达到20万亿元。本轮复苏的重点是消费和房地产，一季度服务消费占比有1.5个百分点左右的上升空间，整体消费回升仍需收入端发力，乐观估计可回升至4%左右，房地产利好政策仍将持续推出，购房者信心逐步修复，上半年房地产投资增速降幅有望收窄至-3%左右。后续需要重点关注的是就业压力的缓释周期、超储转化为消费的难度，以及通胀的阶段性上升。 “两会”政策发力点：固本拓新与攻坚克难。2023年积极的财政政策将加力提效，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，适度扩大财政支出规模，预计新增专项债限额增幅约为5%左右，总量或可达3.8万亿元左右，财政赤字率或升至3%左右。专项债的支持领域和可作项目资本金的领域均有扩大。2023年随着美联储加息节奏放缓，中国货币政策仍稳中有松，中美货币政策分化程度将有所减弱。货币政策仍定调“稳健”，“精准加力”实体经济，创新性、结构性货币政策工具持续推出，民营经济、乡村振兴、住房租赁等也有望或更多支持。 开启双期切换下的投资：人口转型与“产业链长”。2022年我国人口负增长，养老服务、适老化产品迎来快速发展期，预计2025年，我国老年用品产业总体规模超过5万亿元，2030年养老产业规模将达到13万亿元。历史经验表明老龄化加速将倒逼产业发展效率提升，综合“二十大”及近期重要会议部署，2023年我国产业现代化发展重点有：制造业数字化转型、人工智能、国防科技、新材料等。打造现代产业链“链长”是实现中国式现代化较为有效的方式，未来专业化整合将呈现出国有资本向主业企业、优势企业和链长企业集中的特点，央企“链长”的估值有望提升，并将对A股市场起到提振作用。 2023地缘政治关注：重要节点与局势演绎。2023年，美、德等北约国家对俄乌冲突的干预进一步加深，或迫使冲突进一步升级，俄罗斯国防开支预算增加，原油市场波动不断；中美博弈是持久战，中美投资贸易往来密切，经济脱钩短期难度或较大，但部分领域博弈或将加剧；G7和G20峰会将于5月和9月举办；今明两年多国将迎来大选。2023年2月、5月、10月，12月以及2024年初将成为全球政治局势的重要关注节点。全球政治军事格局的变化增加了不确定性，地缘政治的阶段性冲击或加大资本市场的波动率。 风险提示：经济复苏不及预期，货币政策转向超预期，地缘政治风险。 1 目录 疫后经济复苏路径：亮点、重点与关注点 “两会”政策发力点：固本拓新与攻坚克难 开启双期切换下的投资：人口转型与“产业链长” 2023地缘政治关注：重要节点与局势演绎 2 1疫后经济复苏路径：亮点、重点与关注点—整体趋势 防控政策放开对经济短期提振作用显著，之后逐渐向常态化回归。2021年3月，欧美渐进式放开疫情防控限制，2021年2季度，美国与欧元区GDP同比增速均快速上行，低基数叠加回升幅度均超过10个百分点；2022年3月，日本全面放开疫情管控，2022年2季度，日本GDP当季同比上升1.2个百分点至1.6%。美欧日在疫情防控放开后的三个月内经济增速都有了明显加快，之后逐渐向疫情前的常态化增速回归。我国在2022年12月初快速放开防疫限制，感染人数短期激增。目前，前瞻数据显示，国内经济已进入复苏阶段，受节日效应、政策周期及基数效应影响，一季度将处于持续复苏期，二季度经济增速有望迎来高增长，有望突破8%，全年增速5%以上。 % 美国境内放开 美、欧全面放开 日本跟进全面解封 中国防疫优化 日本逐渐放开 疫情防控放开后的中美欧日经济增长对比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 -20 中国GDP:不变价:当季同比美国:GDP:不变价:折年数:同比日本:GDP:不变价:当季同比欧元区:GDP:不变价:季调:当季同比 数据来源：wind，西南证券整理,，数据均为不变价折年率3 1疫后经济复苏路径：亮点、重点与关注点—结构对比 疫情期间，中、美、欧、日消费对经济的拉动力均下降显著，疫情管控放开后，美、欧、日在一个季度内消费端出现明显修复，对GDP拉动作用最大，其次是投资。我国2022年12月防疫措施优化后，国内消费有望加快修复，财政等政策前置对投资也有一定支撑，部分对冲海外主要经济体衰退下出口面临的压力。 美欧日疫后经济复苏结构以及中国经济结构对比 2010 %% 5 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 00 -20 5 美国:GDP环比拉动:个人消费支出:季调 美国:GDP环比拉动:政府消费支出和投资:季调美国:GDP环比拉动:国内私人投资:季调 美国:GDP环比拉动:商品和服务净出口:季调 -5 -10 欧元区19国:GDP同比拉动:最终消费支出:季调欧元区19国:GDP同比拉动:资本形成总额:季调 欧元区19国:GDP同比拉动:商品和服务净出口:季调 % %100 50 0 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 0 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 -5 -50 -10 日本:对实际GDP同比拉动:消费 日本:对实际GDP同比拉动:投资及存货变化 日本:对实际GDP同比拉动:商品和服务:净出口 社会消费品零售总额:累计同比固定资产投资完成额:累计同比 出口金额:累计同比 数据来源：wind，西南证券整理4 1疫后经济复苏路径：亮点、重点与关注点—亮点 生产端前瞻指标与高频数据双回升。1月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比前月上升3.1个百分点，升至临界点以上，景气水平明显回升。1月以来高炉开工率持续回升，较去年截至2月中旬已较12月末回升0.8个百分点，石油沥青装置开工率目前也已回升至去年同期水平，汽车轮胎开工率2月第一周即大幅回升至62.27%，同期高10个百分点。前瞻指标显示制造业投资已经进入了疫后的加速修复期，预计一季度制造业投资有望实现8%左右的增长。 数字经济赋能制造业高质量发展。数据要素驱动、底层技术推动、新型商业模式和产业组织变革带动及跨产业联动等均是数字经济发展赋能制造业产业创新的基础路径。通过“产业数字化”，从要素、价值、技术、资源等全方位赋能制造业，推动制造业智能化、信息化水平提升。2021年我国数字经济规模约45.5万亿元，预计2023年达到54.1万亿元左右，到2025年我国数字经济年均复合增长9%左右，规模将达到66万亿元，占GDP的比重或在50%左右。其中，大数据平台、云计算、工业互联网、人工智能、网络安全等领域的需求有望延续高增长。 2021年部分国家数字经济规模占GDP比重 100 80 60 40 20 0 60 开工率与制造业投资增速 % % 40 20 0 -20 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 -40 200000 150000 100000 50000 0 80 亿美元% 70 60 50 40 30 20 10 0 唐山钢厂:高炉开工率开工率:石油沥青装置 美中德日英法 国国国本国国 韩印加墨意国度拿西大 大哥利 开工率:汽车全钢胎制造业投资:当月同比（右轴） 数据来源：Wind、中国信息通信研究院，西南证券整理 数字经济规模数字经济规模占GDP比重 5 1疫后经济复苏路径：亮点、重点与关注点—亮点 近期支持高端、先进制造业发展的政策文件 高技术制造业相关政策频出，引领经济复苏。2021年，高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重达到15.1%，较2015年已提升3.3个百分点，对经济的带动作用逐步增强，有助于推动我国制造业向全球价值链中高端迈进。2022年8月以来，中央和地方陆续出台高技术制造业相关的政策文件，2023年地方两会也多次强调先进制造业、现代化产业等，政策支持下高技术制造业有望持续引领经济增长。 日期 部门 文件 涉及内容 2023/02 国务院 《质量强国建设纲要》 加快传统制造业技术迭代和质量升级、推动制造业高端化、智能化、绿色化发展、促进现代服务业与先进制造业、现代农业融合发展等 2023/01 工信部等 《“机器人+”应用行动实施方案》 到2025年，制造业机器人密度较2020年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。 2022/12 国务院 《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》 加大传统制造业优化升级投资力度，扩大先进制造领域投资，提高制造业供给体系质量和效率。 2022/10 发改委等 《以制造业为重点促进外资扩增量稳存量提质量的若干政策措施》 更好发挥利用外资在促进我国制造业高质量发展、更深融入全球产业链供应链的积极作用。 2022/10 上海市 人民政府 《上海市推进高端制造业发展的若干措施》 保障产业优质空间载体、加大资金支持高质量发展力度、拓展市场发展空间、优化产业综合生态。 2022/09 浙江省 人民政府 《关于高质量发展建设全球先进制造业基地的指导意见》 打造4个世界级先进产业群、提升15个特色产业集群竞争力、培育高成长性“新星”产业群。 2022/08 工信部 《关于印发5G全连接工厂建设指南的通知》 “十四五”时期，主要面向原材料、装备、消费品、电子等制造业各行业以及采矿、港口、电力等重点行业领域，推动万家企业开展5G全连接工厂建设。 资料来源：国务院、工信部、发改委、地方人民政府，西南证券整理6 1疫后经济复苏路径：亮点、重点与关注点—亮点 2022年基础设施投资合计约21.0万亿元，同比增长11.5%，狭义基础设施投资同比增长9.4%，分别高于固定资产投资同比增速6.4、4.3个百分点，对经济起到了