有色产品每日报告：宏观面预期乐观，有色延续震荡偏强走势

中信期货研究|有色产品每日报告 2023-01-31 宏观面预期乐观，有色延续震荡偏强走势 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：宏观面预期乐观，有色延续震荡偏强走势 逻辑：宏观面上，美元指数延续弱势，投资者对国内经济复苏预期乐观，这对铜价有支撑，关注2月初美联储议息会议指引。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升， 供应维持在偏高位，部分品种累库幅度偏快；同时，我们也看到秘鲁1月初以来的暴力抗议事件对部分品种的矿端供应构成扰动。中短期来看，宏观面预期乐观支撑有色价格，但累库节奏加快或限制进一步上行高度。 145中信期货贵金属指数 380 中信期货有色金属指数 135330 125280 115 M-22 J-22S-22D-22 230 摘要： 铜观点：国内累库偏快，铜价转向震荡整理。 铝观点：春节期间铝累库量较大，宏观市场情绪偏乐观。锌观点：需求季节性走弱，锌锭库存进一步累积。 铅观点：废铅料价格现下行趋势，沪铅维持偏弱格局。 镍观点：盘面资金流出成交趋弱，短期镍价趋势性或尚未明朗。不锈钢观点：原料及成材现货价格双双小幅上探，基差稍有修复。锡观点：乐观预期带动锡价继续上涨，但有所承压。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：国内累库偏快，铜价转向震荡整理 信息分析： （1）2022年12月中国铜矿砂及其精矿进口210.3万实物吨，同比增加2.09%，2022年1-12月中国铜矿砂及其精矿进口2531.8万实物吨，累计同比增加8.07%。 （2）据海关数据显示，12月我国电解铜月度进口达34.74万吨，环比下降3.06%，同比下降13.13%。2022年我国累计进口铜总量为367万吨，同比增长6.74%。 （3）周一(1月30日)上午，五矿资源公告，在运输受阻而影响进出运输后，其位于秘鲁的LasBambas矿山由于关键物资出现短缺，矿山被迫开始逐步减缓营运。 （4）据SMM了解，精铜杆企业多数于初七至初九陆续复工，精铜杆行业开工率呈现回升。不过，由于节前铜杆企业有一定成品备库，因此节后生产节奏并不快，且 节后第一个盘面交易日，受下游未复工及高铜价影响，订单量并不多，预计正月十震荡铜五前后消费才将逐步回归正常。 （5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水50元-升水30元，均贴水10 元，环比收窄40元；1月30日SMM铜社库较上周五增加2.79万吨，至26.39万 吨，1月30日广东地区环比增加0.73万吨，至4.79万吨；1月30日上海电解铜 现货和光亮铜价差2030元，环比减少198元。 逻辑：宏观面上，美元指数延续偏弱势，投资者对国内经济复苏预期乐观，这对铜价有支撑。供需面来看，精铜需求缓慢回升，供应偏高位，国内铜累库节奏偏快；秘鲁暴力抗议活动使得该国铜矿生产扰动风险在持续。中短期来看，宏观面乐观预期及海外供应扰动风险支撑铜价，但国内累库节奏加快将限制铜价进一步上行高度，铜价转为高位震荡。 操作建议：短线交易为宜 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策收紧超预期铝观点：春节期间铝累库量较大，宏观市场情绪偏乐观 信息分析： （1）1月30日，SMM上海铝锭现货报价18750~18790元/吨，均价18770元/吨， -210元/吨，贴水130~贴水90，贴水110。 （2）2023年1月30日，国内电解铝社会库存98.6万吨，较春节前库存增加24.2 万吨，较1月28日节后首日的库存量增加5.2万吨。环比12月底库存增加49.3 万吨，增加量翻倍。其中春节假期期间（1.19-1.28）库存增量18.9万吨。同比去 年1月底库存增加26万吨。 （3）2023年1月30日，国内铝棒库存19.22万吨，较春节前库存增加6.03万 铝吨，较1月28日节后首日的库存量增加2.5万吨。震荡 逻辑：春节前后，国内疫情管控放松叠加淡季效应，下游需求超季节性下滑，铝锭及铝棒库存累积幅度处于近几年高位，而节后需求复苏仍需时间兑现，预计本周库存维持累积，短期铝价上方仍有压力，但在下游需求乐观预期下，中期铝价存回升基础。供应端：预计1月份日产量环比低于12月份。消费端：预计1月份下游订单低于往年同期。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期乐观，铝供需面紧平衡，铝价仍存向上空间。 操作建议：暂观望。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：需求季节性走弱，锌锭库存进一步累积 锌信息分析：震荡 （1）现货方面，上海0#锌对02合约报贴水20元/吨，广东0#锌对02合约报 贴水80元/吨，天津0#锌对02合约报贴水80元/吨。 （2）截至本周一（1月30日），SMM七地锌锭库存总量为15.79万吨，较1月 20日增加5.49万吨，较1月16日增加6.86万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨。2022年1-12月精炼锌累计产量为597.8万吨，累计同比去年同期减少1.77%。逻辑：欧元区1月PMI数值好于市场预期，欧洲经济存在较强韧性，驱动美元指数继续下滑，对锌价产生支撑。叠加国内经济回升预期较强，宏观情绪仍然较好。产业基本面来看，12月锌锭产量继续回升，但回升幅度不及预期，主要因为西北地区冶炼厂设备检修造成，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。需求方面，受疫情以及春节放假影响，下游加工企业开工率持续走低，库存也在大幅度累积，当前库存已经回升到15万吨以上，低库存对锌价支撑越来越弱。中长期来看，预计随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭库存将逐渐累积，锌价重心也将下移，短期受宏观预期影响锌价或有所反复。 操作建议：区间操作 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：废铅料价格现下行趋势，沪铅维持偏弱格局信息分析： （1）受12月低沪伦比影响，铅锭及下游出口数据表现较好。SMM数据显示，2022年12月中国铅锭净出口1.64万吨，环比增330.4%，同比增167.3%。2022年12月铅酸蓄电池净出口2077万个，环比增23.82%，同比增1.82%。 （2）1月9日，财政部、税务局发布关于明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策公告，宣布2023年对月销售额10万元以下的增值税小规模纳税人免征增值税。 （3）1月30日沪铅持仓量13.09万手，相较上一交易日增0.51万手。 （4）1月30日铅升贴水均值为-140元/吨（-65元/吨）；1月30日LME铅升贴水（0-3）为-0.75美元/吨（-1.75美元/吨）。 （5）1月30日再生铅利润理论值约为8元/吨（+50元/吨），原生铅和再生铅铅价差约为250元/吨（+0元/吨）。 （6）SMM统计2023年1月30日全国主要市场铅锭社会库存为5.89万吨，较20 日增0.24万吨，较16日增0.22万吨。 逻辑：节前供给端和需求端开工率下滑明显，蓄电池企业下滑幅度明显超过原&再生铅炼厂开工率下滑幅度。原料端，铅精矿TC持稳于低位整体供应偏紧，财税2023年1号文发布明确减免小规模纳税人增值税，废铅料供应或边际趋松；供给端：原生铅炼厂受益于银价回升利润有所改善，再生铅厂受废电池价格回落影响成本有所下降，整体而言，节后精炼铅供应有边际趋松预期；需求端：铅酸蓄电池国内需求相对稳定，但当前低沪伦比利于铅锭和铅酸蓄电池出口。整体而言，供给端炼厂产能过剩，废电池价格出现向下趋势，精炼铅节后供应或逐步趋松，需求端整体保持稳定，节后沪铅维持偏弱格局。 操作建议：观望 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 镍观点：盘面资金流出成交趋弱，短期镍价趋势性或尚未明朗 镍信息分析： （1）最新LME镍库存4.97万吨，较前一日增加126吨，注销仓单0.60万吨， 占比12.14%；沪镍库存817吨，较前一日减少48吨。LME库存继续偏低位波 震荡偏弱 震荡 不锈钢 动，就库存结构性来看，LME库存中镍板数量仍旧极少，预期后续库存或难现进一步大幅去化。但当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2303、2302合约分别升水9000-12000元/吨，升水5500-6500元/吨；现货升水分别上涨750元/ 吨、持平；节后首日市场金川现货报价切换到03合约，而俄镍延续02合约。消费预期有所转好，现货价格跟随早盘小幅抬升，然绝对价格高位状态下现货成交依旧偏弱。 （3）1月29日，上海市人民政府提出促进汽车、家电等大宗消费。延续实施新能源车置换补贴，2023年6月30日前个人消费者报废或转出名下在上海市 注册登记且符合相关标准的小客车，并购买纯电动汽车的，给予每辆车10000元的财政补贴。同日，浙江省发改委印发《浙江省加快新能源汽车产业发展行动方案的通知》，其中提到争取到2025年，新能源汽车产量超120万辆。 逻辑：供应端，电镍进口窗口开闭反复，资源或逐步清关补充，镍铁价格持稳；需求端，2月不锈钢、硫酸镍生产低位稍有恢复，合金电镀仍有一定需求。整体来看，当前产业链视角下电镍依旧高估，然供应端短时利空因素逐步消化后回归现实，仍存强势基础。首先，春节期间至今LME库存再度出现一定去化，加之国内社库呈现低位续降，交割品库存问题高悬支撑价格波动弹性；其次，近期海内外宏观情绪明显偏暖，且节后新能源及不锈钢消费预期同样向好带动价格维持偏高位运行，趋势性尚不明朗，操作上保持短线交易为宜，警惕风险。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：单边保持短线交易为宜，仍以偏高位运行思路对待，保持谨慎；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：原料及成材现货价格双双小幅上探，基差稍有修复信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量88076吨，较前一日持平，仓单库存年末起逐 渐向上累积，需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量，当前仓单水平及1月实际交割量均明显超出往年同期。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2303合约升水345元/ 吨-升水645元/吨；佛山地区现货对10点30分2303合约升水45元/吨-升水 445元/吨。节后锡佛市场贸易成交氛围尚好，加之年前镍铁等原料库存压力不大，目前确有反映其强势基础，原料价格小升进一步抬高成本线，故而现货价格短时火热。然由于年前德龙给市场进行集中分货，致使社会库存累积较多，目前社会库存出现明显超季节性累积，而现货下游加工厂商等多于元宵节后开 震荡 工，短时实际需求释放有限，或致现实基本面继续维持偏弱势运行，价格单边 向上同样承压。 （3）日内，北方某大型钢厂2023年2月高碳铬铁50基吨含税到厂采购价 8945元，涨450元。华北某钢厂成交数千吨1420元/镍点（到厂含税）的高镍 生铁，华东某钢厂成交1400元/镍点（到厂含税）高镍生铁。 逻辑：供应端，利润不佳加之库存高累，1月不锈钢大幅检修减产，2月或有一定恢复；需求端，下游企业