医药生物：后疫情时代的情景演绎和投资思考——病毒变种、个人预防及投资机会

1 华安研究•拓展投资价值 华安证券研究所 证券研究报告 后疫情时代的情景演绎和投资思考 ——病毒变种、个人预防及投资机会 分析师：谭国超（S0010521120002） 2022年2月3日 华安证券研究所 核心观点： 现阶段国内主要流行株为奥密克戎变异株BA.5.2和BF.7：根据中疾控监测数据，我国最近一次感染高峰全部为奥密克戎变异株，主要流行株为BA.5.2（70.2%）和BF.7（28.3%）。全球层面优势植株分化较大，具有不确定性 ，我国需要重点关注的变种：XBB.1.5>CH.1.1>BQ.1.1>BF.7（22Q4国内流行株）>BA.5.2（22Q4国内流行株 ，22Q3全球流行株）。 我国将每年迎来2-3波疫情高峰，优势流行株具有不确定性。依据如下：1）根据病毒之前的演化趋势，奥密克戎在不断变异过程中增强免疫逃逸能力和感染力，导致新变种迭代旧变种成为长期趋势。2）国内外疫苗研发和接种速度难以追赶病毒变异速度。3）根据海外经验，不同国家和地区每年均出现3~5波疫情集中感染高峰。综上 ，我们预计国内每年将会随着新变种迭代出现2~3波集中感染高峰，优势流行株尚不确定。 我国将出现新冠后遗症群体，需要注意个人预防和抗病毒治疗。海外多轮新冠病毒感染后（不局限单个毒株）成年人群后遗症总体发病率约5%-15%。我国目前新冠康复人群感染时间较晚、症状较轻，后遗症发病率较低。未来随着多次感染次数增加，将给社会带来较大的疾病负担。戴口罩、接种疫苗和抗病毒治疗依然是预防感染 、防重症死亡的最佳选择，研究显示多次感染新冠会增加后遗症罹患率及严重程度。 多次疫情高峰冲击三级医院，促进新冠诊疗关口前移，多层次投资机遇有望兑现。国务院联防联控机制多次提出加强社区卫生服务中心新冠诊疗水平，提高就近吸氧、血氧监测、输液、抗病毒药物及雾化治疗能力，增强应对新冠重症药品储备及医疗设备储备：1）呼吸道病原体检测；2）呼吸机、氧疗仪、CRRT等重症设备储备；3）感冒止咳为主的中药储备；4）个人药店零售端；5）医疗服务连锁消费释放、需求复苏；6）新冠疫苗、小分 子口服药等。 风险提示：疫情扰动频率增加，防疫政策收紧风险；产品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。 投资主线思路： 建议关注： 呼吸道病原体检测： 英诺特、亚辉龙、万孚生物、万泰生物、安图生物、圣湘生物。 呼吸机、氧疗仪、CRRT等重症设备： 迈瑞医疗、鱼跃医疗、怡和嘉业、新华医疗、山外山、理邦仪器。 中药（感冒止咳）： 济川药业、以岭药业、华润三九、康缘药业、葵花药业、太极集团、贵州三力、葫芦娃、太龙药业、白云山、香雪制药、哈药股份、特一药业、天士力、神奇制药、同仁堂、云南白药、健民集团、贵州百灵、一品红。 药店： 益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民。 医疗服务连锁： 海吉亚医疗、爱尔眼科、朝聚眼科、普瑞眼科、固生堂、三星医疗、医思健康、锦欣生殖、希玛眼科、瑞尔集团、通策医疗、皓宸医疗、润达医疗。 风险提示：疫情扰动频率增加，防疫政策收紧风险；产品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。 目录 01| 全球新冠病毒变异趋势：因地制宜，趋同演化 02| 类比海外，我国每年将迎来2-3波疫情高峰 03| 我国将出现新冠后遗症患者群体 04| 后疫情时代投资机会展望 01| 全球新冠病毒变异趋势：因地制宜，趋同演化 02| 类比海外，我国每年将迎来2-3波疫情高峰 03| 我国将出现新冠后遗症患者群体 04| 后疫情时代投资机会展望 1.1全国新冠感染情况：主要流行株为BA.5.2和BF.7 现阶段国内主要流行株为奥密克戎变异株BA.5.2和BF.7：根据中疾控监测数据，2022年12月1日至2023年1月23日，全国共报送10165例本土病例新冠病毒基因组有效序列，全部为奥密克戎变异株，共存在24个进化分支。主要流行株为BA.5.2（70.2%）和BF.7（28.3%），其余变异株总计占比1.5%。 国内共发现重点关注变异株11例，其中1例XBB.1、1例BQ.1.1.17、4例BQ.1.1、3例BQ.1.2和2例BQ.1.8。 奥密克戎进化分支 占比 BA.5.2 70.23% BF.7 28.25% BQ.5.1 0.38% BA.5.2.1 0.32% BA.2.76 0.22% BA.5.2.20 0.18% BN.1.3 0.10% 其他 0.32% 合计 100.00% 图表.奥密克戎BA.2进化路线、关键突变及相对增长优势图表.2022.12.1至2023.1.23我国主要流行株占比 资料来源：GISAID（2022/12/26）、中国疾病预防控制中心、华安证券研究所 1.2不同国家优势流行株：因地制宜 不同地区优势流行植株有所区别。各国家和地区优势毒株变种如下：中国香港（CH.1.1、BQ.1.1）、美国（XBB.1.5、BQ.1.1）、英国（BQ.1.1、CH.1.1）、加拿大（BQ.1.1、XBB.1.5）、日本（BF.5、BQ.1.1）、澳大利亚（XBF、BR.2.1）。不同国家新的优势毒株不尽相同，逐渐替换上一波全球疫情高峰的主角BA.5。 根据关键突变点位获得的多少，全球病毒变种关注度排序：XBB.1.5>CH.1.1>BQ.1.1>BF.7（22Q4国内流行株）>BA.5.2（22Q4国内流行株，22Q3全球流行株）>BA.2（22Q2上海流行株） 图表.现阶段美国变异株流行情况图表.现阶段加拿大变异株流行情况 资料来源：美国CDC官网、加拿大政府官网、COV-Spectrum（2023/1/25）、华安证券研究所 1.2不同国家优势流行株：趋同演化 不同国家优势流行株变异呈现趋同演化局面。虽然流行株种类不断增加，不同国家和地区优势毒株不一致，但总体进化方向存在两个方面的趋同演化：①增强免疫逃逸能力：比如BA.5.2发生了S蛋白R346T关键突变，形成了BF.7；②增强感染力（hACE2结合能力）：比如CH.1发生L452x关键突变，形成了感染力更强的CH.1.1。 图表.奥密克戎BA.5.2后新变种发展趋势图表.新变种相对BA.5的相对增长优势（%） BA.5.2.1 BA.5.1 BA.4.6 BA.4.1 XBF BQ.1.1.25 资料来源：NextStrain、华安证券研究所 1.3为何上海封控期间大多为轻症，开放后却大多不是轻症 上海迎接BA.2前免疫水平高。截至2021年6月20日，上海累计接种量突破3000万剂次；2021年11月1日起，上海全面启动加强针免疫接种；截至2022年2月15日，上海累计接种5549万剂次（完成全程接种人数2242万人），接种覆盖率95.1%，1063万人接种加强针。2022年4月1日，上海实行封城管控。 我国大部分地区新增疫苗接种剂次位于2022Q1前，第三针序贯加强剂次明显下滑，距离开放时间点间隔较久。 全国开放 全国平均接种率不如上海，离最近一次接种间隔较久，感染重症率高 加强针 第二针 第一针 图表.我国每日新增疫苗接种量（万剂次） 上海市民处于刚接种完加强针的阶段，免疫水平高，感染后轻症较多 上海封城 资料来源：iFinD（截至2023/1/9）、上海市卫健委、华安证券研究所 01| 全球新冠病毒变异趋势：因地制宜，趋同演化 02| 类比海外，我国每年将迎来2-3波疫情高峰 03| 我国将出现新冠后遗症患者群体 04| 后疫情时代投资机会展望 2.1病毒不断变异，新变种迭代旧变种成为长期趋势 免疫逃逸和传染力增强是病毒变异的两条主线。截至2022年底，新型冠状病毒已经由最早的D614G，经历了Alpha、Gamma、Delta、Omicron的变异路线。其中OmicronBA.1出现后迅速成为全球绝对优势毒株，但又迅速被后续的新植株迭代：BA.2、BA.4、BA.5、BQ.1等。 图表.奥密克戎BA.2之后新变种关键突变位点及作用 突变位点 作用 病毒变种 Y144- 增强免疫逃逸 BJ.1、XBB、XBB.1.5、BQ.1.8、BA.4.6.3、BQ.1.18、BQ.1.1.20、CQ.2、BQ.1.1.25 R346x 免疫逃逸位点 BA.2.74、BA.2.76、BA.2.82、BP.1、BJ.1、XBB、BA.2.75.2、BA.2.75.6、BL.1、BM.1.1、BM.1.1.1、BN.1、BR.2、BA.4.1.8、BA.4.1.9、BA.4.6、BQ.1.1、BA.4.7、BF.13 K356x 免疫逃逸位点 BA.2.77、BA.2.75.5、BN.1、BN.2、BN.2.1 K444x 免疫逃逸位点 BA.2.3.20、BA.2.38.1、BR.1、BA.5.2.7、BA.5.2.14、BU.1、BF.16 V445x 免疫逃逸位点 BJ.1、XBB、BA.5.1.12 G446x 免疫逃逸位点 BA.2*、BF.3.1 L452x传染能力，免疫逃逸BA.2.12.1、BG、BH.1、BA.2.13、BA.2.3.20、BA.2.74、BP.1、BA.2.77、BA.2.75.4、BR.1、 BR.2、BA.4/5* N460x免疫逃逸位点BA.2.3.20、XBB、BA.2*、BU.1、BQ.1、BQ.1.1 F486x免疫逃逸（其中F486P相较于其他同位点突变能增强ACE2亲和力，更具有传播优势） BA.2.10.4、XBB、BA.2.75.2、BA.2.75.7、BM.1、BM.1.1、BM.1.1.1、BR.2、BF.12、BA.4/5* F490x免疫逃逸位点BJ.1、XBB、BM.1.1.1、BN.1、BN.2.1 XBB、XBB.1.5、BA.2.75、BM.1、BM.1.1、BM.1.1.1、CJ.1、CJ.1.1、BM.4.1、BM.4.1.1、 Q493免疫逃逸位点 CH.1、CH.1.1、BN.1、BN.1.1、BA.2.75.2、CA.1、BA.4、BA.4.6、BA.4.6.3、BA.5、BF.7、BE.4.1、BE.4.1.1、CQ.2、BQ.1、BQ.1.1、BQ.1.1.20、BQ.1.8、BQ.1.18、BQ.1.1.25 备注：后缀x代表一系列突变位点统称，如R346x包括R346T、R346S、R346I。 资料来源：GISAID、华安证券研究所 接种疫苗能有效降低重症及死亡率，尤其是高龄老人。根据香港卫生署发布的2021.12.31~2022.12.7新冠数据报告显示，对于80岁以上老年人群，没有接种疫苗人群死亡率为14.32%，接种三剂科兴疫苗和三剂复必泰疫苗的死亡率分别是2.57%和1.29%。同样接种剂次比较下，复必泰疫苗接种后感染新冠死亡率低于科兴疫苗。 图表.香港分年龄段的疫苗接种水平及死亡率分布（N=2,612,011） 资料来源：香港卫生署官网、华安证券研究所 2.3接种新冠疫苗，仍有突破感染的可能 接种疫苗后针对奥密克戎毒株有效性在6个月内下降 。根据新英格兰医学杂志数据显示，接种三针后针对奥密克戎变种的有效性随时间下降，复必泰疫苗有效 性在接种后≥10周下降至40-50%。 当前市面可及疫苗对于预防感染作用有限。截至2022年12月，接种国内三针疫苗能够对奥密克戎新变种有效起到防重症率、降低死亡率的作用。但对于最新变种几乎没有防感染能力。 图表.疫苗接种后或突破性感染后患者血清抗体对病毒的中和滴度 备注： 1.WT：辉瑞/莫德纳疫苗（针对原始株，即BNT162b2/mRNA-1273） 2.Bivalent：辉瑞/莫德纳二价疫苗 （针对原始株及BA.4/BA.5） 3.Breakthrough：接种完三针辉瑞/莫德纳疫苗（针对原始株）后被BA.2、BA.4/5突破性感染 （样本量：N=14~20