疫情防控政策投资专题：疫情防控后续情景模拟演绎和投资思考

1 华安研究•拓展投资价值 华安证券研究所 证券研究报告 疫情防控后续情景模拟演绎和投资思考 ——疫情防控政策投资专题 分析师：谭国超(S0010521120002) 2022年11月14日 华安证券研究所 核心观点：防控更加精准，看好相关场景演绎下的投资机会 •精准防控：“二十条”新政宽松迹象明显，防控更加精准。 •情景模拟：在疫情宽松趋势下，国家疾控中心提醒秋冬季流感季节的情况下，考虑到新加坡、中国台湾等地方精准放开之后预期流感病例及新冠人数上升，对医疗服务的诊疗恢复、流感/新冠诊疗及药品需求提振明显。 •投资思路与投资建议： （1）医疗服务：国家支持民营资本进入医疗服务领域的态度一直未变、并且考虑到防控精准之后医疗诊 疗恢复，推荐：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂。 （2）流感+新冠检测：流感季叠加宽松政策，潜在流感检测、及新冠抗原居家检测需求仍在，以及部分呼吸设备的配置需求，相关标的包括英诺特、亚辉龙、万孚生物、万泰生物、迈瑞生物、鱼跃生物、美好医疗等。 （3）药品：相关的感冒药/新冠药等，推荐关注华润三九、以岭药业、济川药业、康缘药业、太极集团、 贵州三力等，建议关注葵花药业。 •风险提示：研发进度不及时或研发失败风险、企业竞争加剧、产能建设及释放不及预期风险、新冠疫情波动风险、政策变化风险等。 目录 1 新版“二十条”疫情防控对比 2 情景模拟：防控政策优化推动诊疗量快速提升 3 4 可关注新冠/流感影响下的：医疗服务、诊疗、药品风险提示 1新版“二十条”疫情防控对比：进行了调整和优化 •2022年11月11日，国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，针对现阶段疫情防控政策进行了调整和优化：1）密接由“7+3”调整为“5+3”，不再判定次密接；风险区由“高、中、低”调整为“高、低”。2）取消入境航班熔断机制，登机前48h内2次核酸调整为1次，入境人员7天集中隔离/居家隔离调整为5天居家监测。3）一般不按行政区域开展全员核酸检测，整治“一刀切”、层层加码行为，严禁随意停工停产停学停诊。 图表国家卫健委发布新版疫情防控措施前后对比 调整前 调整后 密接 7天集中隔离+3天居家健康监测 5天集中隔离+3天居家隔离 次密接 7天居家隔离 不再判定次密接 高风险区外溢人员 7天集中隔离 7天居家隔离 风险区分级 “高、中、低”三类 “高、低”两类 结束闭环作业的高风险岗位从业人员 7天集中隔离或7天居家隔离 5天居家健康监测 入境航班 登机前48h内2次核酸阴性证明 取消入境航班熔断机制登机前48h内1次核酸阴性证明 入境人员 7天集中隔离或7天居家隔离 5天居家健康监测 整治事宜 （1）一般不按行政区域开展全员核酸检测，不得擅自扩大核酸检测范围 （2）严禁随意封校停课、停工停产停诊、随意采取“静默”管理、随意封控、不解封等层层加码行为，对违反者加大通报、公开曝光力度，严肃追责 （3）严格落实首诊负责制和急危重症抢救制度，不得以任何理由推诿拒诊（4）教育局等有关部门牵头成立工作专班，逐一排查校园随意封控 资料来源：国家卫健委、华安证券研究所 华安证券研究所 2情景模拟:防控政策优化后，医院诊疗秩序恢复，就诊量有望回升 •疫情前，我们医疗卫生机构诊疗人次逐年增长，2019年诊疗人次达87.2亿，2020年疫情爆发后严重影响患者就诊，就诊人次骤降至77.4亿人次。 •2021年诊疗人数陆续恢复，2021年诊疗人数恢复到84.7亿人次。 •2022年疫情反复，诊疗人数波动较大，我们预计未来随着疫情防控政策优化，医院诊疗秩序有望逐步恢复疫情前水平，带动诊疗量快速回升。 2015-2021年我国医疗卫生机构诊疗人次 医疗卫生机构诊疗人次（亿人次） 84.7 83.1 81.8 79.3 76.9 77.4 8887.2 86 84 82 80 78 76 74 72 70 2015201620172018201920202021 资料来源：国家统计局、华安证券研究所 华安证券研究所 2.1流感：中国疾病预防控制中心提示秋冬季流感防控 •受新冠疫情影响，2020年以来流感病例急剧下降：2019年流感患者高达350万人次，新冠疫情下，公众防护增强，流感感染患者逐年减少。 •但从今年的月度数据来看，今年冬季流感发病率有上升趋势，预计流感发预防和治疗需求呈现增长趋势。2022年11月1日，中国疾病预防控制中心官网发布关于秋冬季流感防控的健康提示称，自今年6月以来，我国南方省份流感活动水平快速升高，进入夏季高发期，达到近5年同期最高水平，提示今冬明春存在流感活动显著上升的风险。 2009~2021年全国流感病例数 我国月度流感发病数（当月值） 我国流感病例报告数（周度数据） 350.7 122.7 76.8 19.5 6.66.712.312.8 21.819.930.644.1 65.5 400 350 300 250 200 150 100 50 0 流感发病人数（万人） 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2019-1 2019-4 2019-7 2019-10 2020-1 2020-4 2020-7 2020-10 2021-1 2021-4 2021-7 2021-10 2022-1 2022-4 2022-7 0 流感样病例占门急诊病例总数百分比:哨点医院:南方省份 8流感样病例占门急诊病例总数百分比:哨点医院:北方省份 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind、中国疾病预防控制中心，华安证券研究所 华安证券研究所 全国（除港澳台）新冠确诊病例及无症状感染者（当日新增） 中国台湾新冠确诊病例（当日新增） 全国:现有无症状感染者:新冠肺炎:当日新增 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 中国香港新冠确诊病例（当日新增） 100000 80000 60000 40000 20000 0 中国台湾:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 2022年4月逐步放开，9月起放宽入境检疫政策 中国澳门新冠确诊病例（当日新增） 2022年9月26 日取消入境隔离 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国香港:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 中国澳门:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 70 60 50 40 30 20 10 0 全国新冠疫苗每日接种量（7日移动平均）中国台湾新冠疫苗每日接种量（7日移动平均） 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 新冠疫苗每日接种量(7日移动平均):中国 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 每百万人新冠疫苗每日接种量(7日移动平均):中国台湾 中国香港新冠疫苗每日接种量（7日移动平均）中国澳门新冠疫苗每日接种量（7日移动平均） 每百万人新冠疫苗每日接种量(7日移动平均):中国香港 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 每百万人新冠疫苗每日接种量(7日移动平均):中国澳门 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全球新冠确诊病例（当日新增）日本新冠确诊病例（当日新增） 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 全球(不含中国):确诊病例:新冠肺炎:当日新增 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 日本:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 2022年6月10日，开放外国人观光入境， 10月11日恢复个人免签入境，取消入境人数限制 韩国新冠确诊病例（当日新增）新加坡新冠确诊病例（当日新增） 2022年6月8日，入境免隔离；10月 1日入境人员无需24小时核酸检测 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 韩国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 新加坡:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 2022年4月1日由低风险国家或地区及通过疫苗接种者通道入境无须监管和隔离 韩国新冠疫苗每日接种量（7日移动平均）日本新冠疫苗每日接种量（7日移动平均） 600000 500000 400000 300000 新冠疫苗每日接种量(7日移动平均):韩国 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 新冠疫苗每日接种量(7日移动平均):日本 200000 100000 新加坡新冠疫苗每日接种量（7日移动平均） 0 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 新冠疫苗每日接种量(7日移动平均):新加坡 3.1医疗服务投资思路：期待管控放开后的需求爆发&业绩修复 华安研究•拓展投资价值 •国家支持民营资本进入医疗服务领域的态度一直未变。回溯过往政策文件，1）国务院办公厅5月底发布《关于印发深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务的通知》，将进一步推动医疗服务价格改革；2）7月19日，国家医疗保障局办公室发布关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知，提出要结合深化医疗服务价格改革试点精神做好现阶段医疗服务价格工作，强化基本医疗服务公益属性，促进医疗服务创新发展，保障群众获得高质量、有效率、能负担的医疗卫生服务。政策延续支持的态度，疫情管控对线下诊疗的影响逐步减弱，医疗服务的需求在稳步放开的背景下有望实现快速复苏。 •选股思路： 疫后催化：今年年初以来国内多地疫情散发，疫情防控的要求使得医疗服务板块内公司受到不同程度的限制，如限流、暂停营 业等，线下诊疗完成难度大，无论是刚性还是消费的就医需求都被延迟。但医疗服务的就诊需求不会消失，被积压的需求叠加持续新增的需求在政策明朗化、防控精准化的驱使下有望在今年Q4开始得到充分释放。从医疗服务的种类看，刚需医疗服务有望快速恢复；偏消费属性的医疗需求将随着管控放开的节奏而逐步得到恢复和满足。 估值修复：医疗服务板块此前由于疫情反复、政策不确定性等多种因素影响，整体估值处在调整阶段，在政策逐步落地、业绩 企稳回升后期待整体修复。 •建议关注标的：1）爱尔眼科（眼科医疗服务龙头，规模效应和品牌效应构成纵深护城河，若放开有望率先修复业绩增速）；2）三星医疗（深耕重症康复，股权激励目标清晰，智能电表业务持续增长，业绩兑现具有较高确定性）；3）海吉亚医疗（民营肿瘤医疗服务领军者，刚性需求恢复速度快，叠加冬季诊疗旺季有望实现门诊&住院诊疗量的快速爬升）；4）固生堂（中医诊疗服务第一股，全国连锁，疫情不改扩张节奏）。 资料来源：中国政府网，华安证券研究所 华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 3.1医疗服务：三季度业绩整体上升，疫情下彰显服务业态的强韧性 •从三季报表现看医疗服务商业模式的韧性与永续增长的可能性：我们选取医疗服务板块代表标的，医疗服务板块22前三季度收入增速快于归母净利润增速，主要系个别标的波动较大。剔除波动项，专科赛道龙头和第三方检测在疫情影响医院营业和患者就诊的背景下依旧保持较平稳的收入利润增速，业务韧性强。 医疗服务板块代表标的三季报表现 证券代码 证券简称 总市值（rmb亿元） 营业总收入同比增速 22Q1~Q3 归母净利润同比增速 22Q1~Q3 毛利率 22Q1~Q3 净利率 22Q1~Q3 300015.SZ 爱尔眼科 1,942.