【中粮视点】海外宏观:锦年生变 新启可期

会后声明 —2月FOMC 对政策文件“咬文嚼字”在全球范围内都是通用的，分析会后声明Statement，主要四点变化值得关注。 1.“通胀有所放缓，但仍处于高位。Inflationhaseasedsomewhatbutremainselevated.”（2022年3月-12月的表述是，“通胀高居不下，反映出与疫情有关的供需失衡、食品和能源价格上涨以及更广泛的物价压力。Inflationremainselevated,reflectingsupplyanddemandimbalancesrelatedtothepandemic,higherfoodandenergyprice,andbroaderpricepressures.”） 2.俄乌冲突“加剧了全球的不缺性iscontributingtoelevatedglobaluncertainty”(2022年5月-12月的表述是，“战争和相关事件加剧了通胀的上行压力。Thewarandrelatedeventsarecontributingtoupwardpressureoninflationandareweightingonglobaleconomicactivity.” 3.“未来加息幅度theextentoffutureincreases”(2022年11月-12月的表述，“未来加息步伐thepaceoffutureincreases”。 4.去除对”公共卫生publichealth”信息的评估关注。 这四点变化内含了美联储对于货币政策和经济的一些细微变化，具体分析是： 1.确认通胀放缓，美联储近一年的努力初见成效，喜大普奔。 2.在2022年3月，美联储曾经担忧过俄乌冲突对美国经济的不确定性，而后在5月会议中删除了这一条。这次会议再度重提，而且把影响主体扩大到全球，反映了2023年恐怕并不是平静的一年，俄乌冲突有扩大化的风险。 3.步伐pace变幅度extent，从大步走到小步腾挪，暗示下一次会议的加息幅度将继续维持25bp。 4.疫情引发公共卫生问题对美联储货币政策和美国经济的影响微弱，其剔除美联储关注的范围。 这次美联储的决议，完全符合预期，会后鲍威尔讲话中态度偏鸽。一是，对通胀的表述，强调现在只是通胀下行的初期，后续需要更多数据验证；暗示未来高位通胀可能持续。二是，利率还有上行空间，明确透露了会议中讨论了是否先暂停加息而后在加息的可能性（一般这种是在会议纪要中才能看到），但讨论结果是通过，估计是未得到大比例赞同。另外表达年内不会降息。虽然表态偏鸽，但市场并不买账，反响平平。鲍威尔这届美联储是说什么就做什么，与此前耶伦完全不一样。所以，反而要谨防预期差。 一如预期降速，市场表现平淡，谨防预期差。 美债：中期十年期美债波动区间3.1-3.5%，年底回归3%；长短债倒挂收窄。美股：短期回调，杀业绩，而后修复。 美元：中期下降趋势不改，将回归两位数时代。黄金：配置价值凸显，等待入场时机。 商品：短期仍有压力；长期时机需要等待。 通胀降温后，海外货币政策路径的推演 二 美联储：美国通胀处于降温过程中，但又显著高于美联储目标，利率的影响边际趋弱，后续关注缩表影响。 欧洲央行：天然气价格回落，能源成本下降，欧元区有更大的空间紧缩货币政策。2022年7月至今连续加息250bp，预计此次加息50bps至3%，2023年一季度加息幅度将大于美联储，利空美元指数。 英国央行：经济压力更大，已经被IMF认定为2023年唯一一个GDP为负的主要经济体。2021年12月至今，累计加息9次，共 325bp，预计此次加息50bps至4%，接近此轮的终端利率。 日本央行：经济在复苏，此前大幅贬值的日元对日本国内的经济的影响仍在，尚未摆脱长期通缩，不确定性很高。（1月18 日）日央行维持货币政策不变，上半年超宽松货币政策不会转向。 软着陆 浅衰退 三oror真坍塌？ 1.各期限利差深度倒挂，美国经济确认处于下行周期。 2.消费端已显疲软，美国经济软着陆、浅衰退、深衰退均有可能发生。 3.失业率处于低位，平均时薪处于高位，健康的劳动力市场会约束经济下行的斜率。 结论：我们认为美国经济更大可能出现“浅衰退”，而欧洲经济（不出现系统性风险）则可能短暂再现2022年美国的修复脉冲，日本身继续衰退。 作者简介 曹姗姗 中粮期货研究院资深研究员 交易咨询资格证号：Z0013588 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。