1月大类资产月报：外资押注中国经济增长，北向资金流入创纪录

宏观研究 证券研究报告 宏观月报2023年02月03日 【宏观月报】 外资押注中国经济增长，北向资金流入创纪录 ——1月大类资产月报 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】中国防疫政策优化，人民币资产领涨——12月大类资产月报》 2023-01-05 《【华创宏观】联储加息预期放缓，全球股债普涨——11月大类资产月报》 2022-12-05 《【华创宏观】通胀居高不下，市场再度交易盈利韧性——10月大类资产月报》 2022-11-03 《【华创宏观】联储重返鹰派，紧缩交易升温— —8月大类资产月报》 2022-09-04 《【华创宏观】通胀粘性超预期，盈利韧性交易重回舞台——7月大类资产月报》 2022-08-02 事项 1月全球大类资产总体表现为：全球股票（7.09%）>全球债券（3.28%）>人民币（2.10%）>0%>大宗商品（-0.66%）>美元（-1.38%）。 主要观点 海外买方观点：通胀居高不下、全球深度衰退仍是是机构的主要关注点。 市场热点方面，关于经济前景，Vanguard预计美国2023年实际GDP增长约0.25%；BlackRock和NorthernTrust均预计中国2023年的实际GDP增速为6.0%，主要考虑是疫情消退后需求迅速复苏。关于通货膨胀，BlackRock、Vanguard和NorthernTrust均认为美国2023年通胀水平要高于美联储2%的通胀目标，大概稳定在3%附近。关于美联储加息，BlackRock认为联储可能将利率保持在较高水平更长的时间，而Vanguard和NorthernTrust均预计2013 年政策利率最终为5.0%，加息步伐取决于薪资以及通胀预期。 鉴于经济衰退的风险以及目前企业盈利预期过于乐观，投资者普遍降低对股票的配置。具体来看，BlackRock选择减持发达市场股票，因为各国央行似乎将过度收紧政策，而且经济衰退迫在眉睫；Schroders认为尽管近期熊市反 弹似乎已经结束，但考虑到利率见顶，因此将股票观点维持在中性；Amundi认为由于就业依然强劲、工资上涨持续存在，美国公司可能面临利润率挤压，而中国以快于预期的速度退出新冠病毒零政策，可能成为新兴市场股票的转折点。 全球基金经理调查方面，机构投资者认为通胀居高不下和全球深度衰退仍是最主要的尾部风险。此外，随着中国迅速优化防疫措施，全球投资者对中国经济增长前景的乐观情绪达到了历史高位。在2022年12月的调查中，37%的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险，其次是全球深度衰退 （20%），央行鹰派加息是第3位（16%）；到了2023年1月，34%的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险，其次是全球深度衰退（20%），央行鹰派加息是第3位（19%）。 全球大类资产：全球股票>全球债券>人民币>0>大宗商品>美元 1月全球大类资产总体表现为：全球股票（7.09%）>全球债券（3.28%）>人民币（2.10%）>0%>大宗商品（-0.66%）>美元（-1.38%）。 股票方面，全球股市普遍上涨。其中，恒生指数、MSCI新兴市场、沪深300、富时全球、斯托克斯欧洲600、MSCI发达市场、标普500、日经225和富时100分别上涨10.42%、7.85%、7.37%、7.09%、6.67%、6.41%、6.18%、4.72%和4.29%。 债券方面，全球债市除中国国债外普遍上涨。其中，新兴市场高收益债、全球高收益债、新兴市场国债、美国投资级债、美国高收益债、全球投资级债、中国投资级债、全球债券、欧洲高收益债、全球国债、新兴市场投资级 债、美国国债、欧洲投资级债、欧元区国债和日本国债分别上涨4.27%、4.18%、4.11%、4.01%、3.81%、3.67%、3.52%、3.28%、3.20%、3.08%、 2.58%、2.51%、2.22%、2.21%和1.20%，中国国债下跌-0.02%。 国内大类资产：创业板>沪深300>中证500>企业债>0>国债>金融债 股票方面，A股主要指数普遍上涨。上证综指、沪深300、创业板指、上证50和中证500分别上涨分别上涨5.4%、7.4%、10.0%、6.6%和7.2%。从风格来看，金融、周期、消费、成长和稳定风格分别上涨5.4%、8.6%、4.8%、9.4%和3.6%。 债券方面，债券整体下跌-0.3%。其中，国债和金融债分别下跌-0.2%和-0.5%，企业债上涨0.2%。具体看，从基本面看，华创宏观中国周度经济活动 指数震荡回落；从政策面看，1月份央行公开市场操作净回笼货币1200亿元，中期借贷便利净投放货币790亿元；从资金面看，1月底DR007收于2.15%，相比上月底下行21BP；1月份DR007均值为1.75%，相比上月平均上行17BP；从情绪面看，1月底10年期国债和国开债品种利差为15BP，相 比12月底下行1BP，市场情绪仍处于历史高位；1月底10年期国债收益率相比其90日均线要高10BP，显示市场短期情绪维持悲观；从交易面看，1月底10年期国债收益率与3个月国债收益率的期限利差为108BP，相比12 月底回升30BP。 股债性价比方面，1月A股ERP全面回落。1月底上证综指、上证50、中证500、创业板指和沪深300的ERP分别为4.75%、7.33%、1.25%、-0.56%和 5.42%，较上月分别下行-0.51、-0.57、-0.33、-0.29和-0.58个百分点。A股的股债收益差有所回升，美股的股债收益差有所回落。2023年1月底，10年期国债收益率与上证指数股息率之差从0.10%回升到0.31%；10年期美国国债 收益率与标普500股息率之差从2.08%回落到1.92%。 市场情绪方面，多数市场情绪指标改善，市场情绪指数有所回升。1月份北上资金净流入、股债收益差等市场情绪指标回升。此外，1月底市场情绪指数为49.90，较12月底回升了6.46，平均来看1月市场情绪指数为46.80，较上月回落-1.31。 行业指标方面，A股行业涨多跌少，有色金属、计算机和汽车涨幅居前，1月分别上涨14.8%、12.7%和11.3%；仅有消费者服务和商贸零售下跌，1月分别下跌-1.4%和-0.7%。1月底电力及公用事业、汽车和综合金融等行业PE 处于历史高位。其中，电力及公用事业PE为48.62，历史分位为89.8%；汽车PE为44.35，历史分位为79.7%；综合金融PE为44.35，历史分位为72.5%。煤炭、石油石化和银行等行业PE处于历史低位。其中，煤炭PE为 6.67，历史分为为0.7%；石油石化PE为8.50，历史分位为1.3%；银行PE 为4.63，历史分位为4.4%。 市场比较方面，港股与A股市值之比继续回升。1月底港交所主板总市值比 A股总流通市值为57.22%，相比12月底回升了1个百分点。 宏观高频指标方面，消费、工增面临下行压力，基建投资上行动力略显不足。具体来看，1月地铁客运量增速与拥堵延时指数增速均反弹，或预示社会消费品零售总额增速将继续上行；SCFI运价指数增速继续回落，或预示出 口同比增速继续面临下行压力；磨机运转率增速略有回落，石油沥青装置开工率增速略有回升；乘用车销量增速和汽车半钢胎开工率增速继续回落，预计工业增加值增速将继续回落。 风险提示： 美联储货币政策收紧超预期，俄乌冲突持续扩大。 目录 一、海外买方观点：通胀居高不下、全球深度衰退是机构的主要关注点8 （一）市场热点：预计美国2023年通胀水平高于2%的政策目标8 （二）投资策略：相比股票，信用债和利率债更受青睐8 （三）全球基金经理调查：全球投资者对中国经济增长前景的乐观情绪达到了历史高位9 二、全球大类资产：全球股票>全球债券>人民币>0>大宗商品>美元10 （一）资产表现：全球股票>全球债券>人民币>0>大宗商品>美元10 （二）权益：全球股市ERP除欧股外普遍下跌13 （三）债券：铜金比及金融板块相对走势略有上升14 （四）市场深度：股票市场及债券市场的微观流动性继续改善16 （🖂）铜：中欧广义货币增速略有回升，中美工业增加值增速继续回落16 （六）黄金：负利率债券规模有所增加17 三、国内大类资产：创业板>沪深300>中证500>企业债>0>国债>金融债18 （一）资产表现：国内A股普遍上涨18 （二）大盘估值：A股主要指数PE普遍上涨18 （三）债券市场：周度经济指数震荡回落，情绪面短期市场情绪维持悲观19 1、基本面：华创宏观周度经济指数震荡回落19 2、政策面：央行公开市场操作净回笼货币1200亿元20 3、资金面：DR007平均上行17BP20 4、情绪面：市场短期情绪维持悲观21 5、交易面：期限利差有所回升21 （四）股债性价比：A股ERP全面回落，股债收益差有所回升21 1、ERP：A股ERP全面回落21 2、股债收益差：A股股债收益差有所回升，美股的股债收益差有所回落22 （🖂）股市情绪：多数市场情绪指标改善，市场情绪指数有所回升22 1、市场情绪：市场情绪指数有所回升23 2、交易指标：基金发行份额环比回升，两融余额有所回落23 3、资金流向：北向资金单月净流入金额创纪录24 （六）行业指标：有色金属、计算机和汽车涨幅居前24 1、行业涨跌：A股行业涨多跌少，有色金属、计算机和汽车涨幅居前24 2、行业估值：银行、石油石化和通信等行业估值处于历史低位25 3、北向资金：电力设备及新能源行业市值占比抬升，医药行业市值占比下降26 4、行业跟踪：猪粮比价增速与挖掘机销量增速回落26 （七）市场比较：港股与A股市值之比继续回升27 （八）宏观高频指标：工增面临下行压力，消费增速或将继续上行27 图表目录 图表1海外机构市场观点8 图表2海外机构投资策略9 图表3投资者对中国增长前景非常乐观9 图表4通胀居高不下依旧是最大的尾部风险9 图表51月全球大类资产表现10 图表6标普500指数与美欧日央行持有的总资产11 图表7中国与巴西股指走势对比11 图表8纳斯达克指数与10年期美债利率11 图表9美欧金融条件指数11 图表10近期铜价与油价有所分化12 图表11铜油比与美国制造业PMI同比-非制造业PMI同比12 图表12智利比索与LME3个月铜12 图表13巴西雷亚尔与铁矿石现货价格指数12 图表14澳元汇率与中国股市密切相关13 图表15日元汇率与日美10年期国债利差13 图表16全球股市ERP14 图表17全球股市ERP分位数14 图表18美国半导体相对走势与人民币汇率14 图表19美国银行股与预期通胀率14 图表20美债收益率与铜金比15 图表21美债收益率与金融板块相对走势15 图表22油价与美国油气行业高收益债回报15 图表23美国TIPS实际收益率与信息技术指数16 图表24美国TIPS实际收益率与金价16 图表25标普500期货的市场深度明显回升16 图表26美国国债市场压力指数有所回落16 图表27铜价与中美工业增加值增速17 图表28铜价与中欧广义货币增速17 图表29铜价与人民币汇率17 图表30金价与以美元计价的负利率债务规模18 图表31金价与美国政府赤字规模18 图表321月国内大类资产表现18 图表33A股PE19 图表34A股PE分位数19 图表35M1-PPI同比与万得全A的滚动市盈率变化19 图表36铜油比与万得全A的滚动市盈率19 图表3710年期国债收益率与华创宏观周度景气指数20 图表38公开市场操作、中期借贷便利及抵押补充贷款净投放20 图表3910年期国债收益率与资金利率20 图表4010年期国债与国开债利差21 图表4110年期国债收益率与90日移动平均21 图表4210年期国债收益率与期限利差