铜铝早报：欧洲央行延续大幅加息，累库压力强劲，铜铝承压，铜压力更甚

信达期货铜铝早报：欧洲央行延续大幅加息，累库压力强劲，铜铝承压，铜压力更甚 相关资讯 1.欧洲央行：表示利率仍必须大幅稳步上升，打算在3月份加息50个基点。预计将进一步加息。未来决策将在逐次会议上以数据为导向作出。后续步伐将随着时间决定。2.上海金属网：欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期，自去年7月以来共加息300个基点，主要再融资利率达2008年11月以来最高水平。三项主要利率中再融资利率升为3.00%，边际贷款利率为3.25%，存款利率为2.50%。3.上海金属网：秘鲁全国范围内的抗议活动仍在继续。MMG周三确认LasBambas将开始一段时间的维护和保养。MMG报告显示，2022年LasBambas铜产量为25.48万吨，稍高于最新指导的25万吨，同比减12%。2023年LasBambas铜的指导产量介于26.5-30.5万吨。这代表较2022年有所改善，这将取决于秘鲁目前正在经历的大规模政治抗议活动能否较快结束，铜精矿物流运输能否恢复稳定。 铜 核心逻辑；欧洲央行延续大幅加息节奏，叠加消费复苏未曾兑现，铜价如预期回落。 盘面情况：铜价节后持续回调，符合我们前期的预期。主要逻辑：乐观预期回归悲观现实。一方面，减缓加息利多出尽后，25bp加息落地，且美联储重磅发声，年内不适合降息，短期继续加息是必要的，美元走强的现实压力显现；另一方面，欧洲央行昨日将三大主要利率上调50基点，并表示利率仍需大幅稳步上升，鹰派信号十分明显，给市场带来较大压力。另外，当前上期所库存和社会库存绝对值和累库幅度均明显高于往年同期，且累库周期明显提前，国内消费向好的预期尚未得到现实验证，消费现实很弱。宏观与基本面双重压力之下，铜价高位回调。供应端：冶炼产能处于低位，节后将陆续回升。秘鲁的LasBambas受到抗议活动影响，将开始一段时间的暂停生产，矿端受到一定的扰动。但假期过后，冶炼端陆续恢复运营，矿端产出持续受阻，料加工费短期高位整理，中期仍有下行空间。需求端：春节期间，需求下降至低位，市场交投十分清淡，从库存端验证也能看出，今年库存累库幅度及绝对值均高于往年同期。电解铜制杆周度开工率下降至低位；精废价差扩大，精铜替代性减弱。料节后，市场需求陆续回升，但短期回升速度较慢，库存仍处于累库周期，消费表现不佳。 策略建议：期货端高位空单继续持有；期权端卖出看涨期权 关注点：国内刺激消费政策密集出台，强化预期；秘鲁铜矿持续停产，造成供应压力 铝 核心逻辑：供需延续双弱+成本支撑+宏观情绪走弱，铝价区间内偏弱运行 盘面情况：本周铝价转弱，但下方支撑也较为明显，区间内窄幅震荡。一方面，减缓加息利多出尽后，25bp加息落地，且美联储重磅发声，年内不适合降息，短期继续加息是必要的，美元走强的现实压力显现；另一方面，欧洲央行昨日将三大主要利率上调50基点，并表示利率仍需大幅稳步上升，鹰派信号十分明显，给市场带来较大压力。同时，电解铝处于累库周期内，社会库存累库速度仍然偏高，消费复苏兑现仍需要时间。由此，强预期向弱现实转化，但考虑到，成本支撑给予铝价一定的安全边际，云南减产传闻增强铝价的抗跌性，预计铝价短期在区间内偏弱运行，窄幅震荡为主。供应维持偏紧状态：云南出现扩大减产传闻，调研显示部分铝厂已在准备，具体仍要等待相关部门的确切政策；重庆严格落实电解铝产能置换政策，产能限制收紧。需求维持偏淡状态：下游工厂开工率回升速度较慢，社会库存和交易所库存大概率延续累库周期。成本支撑尚可：国内电价企稳，氧化铝、预焙阳极等原料价格处于相对高位，尚未出现大幅回调现象。 策略建议：期货端轻仓持空；期权端考虑配置卖出看涨期权，对冲风险关注点：国内刺激消费政策密集出台，强化预期；云南减产传闻成真，供应出现扰动 铜铝早报 2023年02月03日 楼家豪 有色研究员 投资咨询编号：Z0018424从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 铜 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 201620172018 2019 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 20172018 201920202021 2022 2023 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 201720182019 20202021 20222023 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 80 上海保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续价差 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色铜升贴水 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 LME（0-3）升贴水（美元/吨） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) LME（0-3）升贴水 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 1.21 1.19 1.17 1.15 1.13 1.11 1.09 1.07 1.05 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约） 铜粗炼费（TC） 90,000160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 95 90 85 80 75 70 65 20162017 20202021 2018 2022 2019 电解铝月度开工率季节图（%） 95 90 85 80 75 1/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 20162017 20202021 2018 2022 2019 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 中国社会库存季节图（万吨） 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016201720182019 2020202120222023 SHFE铝库存季节图（吨） 2016 12000002020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 20162017 2018 2019 20202021 2022 2023 /12/13/14/15/16/1 7/18/19/1 10/1 11/112/1 欧洲 亚洲 北美洲 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 60 40 20 0 (20) A00铝锭平均升贴水:上海有色 期货结算价右轴 80030,000 600 25,000 400 20,000 200 15,000 0 10,000 (200) 00 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 1,000 (40) (400) 5,0 500 (60) (600) 0 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价电解铝收盘价 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 生杂铝（江苏） 型材铝（台州） 型材铝（上海） 破碎生铝（佛山） 破碎生铝（江西） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 废铝当月进口及同比（万吨，%） 250 200 150 100 50 0 -50 -100 25 20 15 10 5 0 废铝进口当月值 同比 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝进口盈亏 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 1.221.1