铜铝早报：美联储加息在即，库存累库压力强于去年，铜价高位回落风险仍在

信达期货铜铝早报：美联储加息在即，库存累库压力强于去年，铜价高位回落风险仍在 相关资讯 1.上海金属网：最新调研了解，目前云南省内电解铝企业多维持节前运行状态，部分铝厂有反馈短期云南省内电解铝企业或面临再度限电减产的情况，但目前仍未有明确文件等实质性减产措施落地,后续仍需关注电力等官方部门信息。2.上海金属网：据外媒报道，位于美国华盛顿州芬代尔的Intalco铝冶炼厂在停运三年后，可能准备永久关闭。Intalco铝冶炼厂共有三个电解系列720台143KA电解槽，总产能30.7万吨。美铝随即否认Intalco铝冶炼厂被拆除传闻。3.上海金属网：商务部要求重点做好六方面工作，一是把恢复和扩大消费摆在优先位置，二是更大力度推动外贸稳规模、优结构，三是更大力度吸引和利用外资，四是培育国际经贸合作新增长点，五是深化多双边经贸合作，六是提升维护经济安全能力。 铜 核心逻辑；春节假期后，消费复苏需要时间缓冲，叠加过热情绪回落，铜价存在回落风险。盘面情况：昨日铜价先抑后扬。美联储2月加息会议即将召开，CME观察显示，市场预期2 月加息25bp的概率上升至99.1%。但我们认为市场对美联储放缓加息的利多已经交易充分，25bp的加息切实落地直接对美元起到支撑，对铜价的现实压力仍存。晚些时候，国内多部门持续召开会议，商务部表示要将恢复和扩大消费放在优先位置，对前期的消费复苏强预期起到强化作用，市场情绪有所好转。但，不建议跟随市场盲目乐观，美元走强的现实压力仍在，欧洲方面加息的强度尚未降下来，宏观层面保持谨慎观望态度。供应端：冶炼产能处于低位，节后将陆续回升。加工费回升至82.2美元/干吨，秘鲁的LasBambas和Antapaccay铜矿受到动乱影响，或影响全球2%的铜矿供应，矿端受到较强影响；但中国进入春节假期，各地冶炼厂进入放假模式，冶炼产能削减的更多，由此加工费反而回升。但假期过后，冶炼端陆续恢复运营，矿端产出持续受阻，料加工费短期高位整理，中期仍有下行空间。需求端：春节期间，需求下降至低位，市场交投十分清淡，从库存端验证也能看出，今年库存累库幅度及绝对值均高于去年。电解铜制杆周度开工率下降至低位；精废价差扩大，精铜替代性减弱。料节后，市场需求有所回升，但短期回升速度较慢，库存仍处于累库周期。 策略建议：期货端高位空单继续持有；期权端卖出看涨期权 关注点：市场对于节后的乐观预期；欧美释放鸽派信号 铝 核心逻辑：供需延续双弱+成本支撑+宏观转淡，铝价区间内偏弱运行 盘面情况：铝价昨日先抑后扬，高位整理状态，主要是国内消费预期得到强化。美联储2月加息会议即将召开，CME观察显示，市场预期2月加息25bp的概率上升至99.1%。但我们认为市场对美联储放缓加息的利多已经交易充分，25bp的加息切实落地直接对美元起到支撑，有色金属的现实压力仍存。晚些时候，国内多部门持续召开会议，商务部表示要将恢复和扩大消费放在优先位置，对前期的消费复苏强预期起到强化作用，市场情绪有所好转。但，不建议跟随市场盲目乐观，美元走强的现实压力仍在，欧洲方面加息的强度尚未降下来，宏观层面保持谨慎观望态度。供应维持偏紧状态：云南电解铝生产维持节前运行状态，进一步的减产措施并未落地，产能短期相对稳定，未来仍需持续关注政策导向；重庆严格落实电解铝产能置换政策，产能限制收紧。需求维持偏淡状态：下游工厂开工率回升速度较慢，社会库存和交易所库存大概率延续累库周期。成本支撑尚可：国内电价企稳，氧化铝、预焙阳极等原料价格处于相对高位，尚未出现大幅回调现象。 策略建议：期货端轻仓持空；期权端卖出看涨期权 铜铝早报 2023年02月01日 楼家豪 有色研究员 投资咨询编号：Z0018424从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 铜 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 20162017201820192020202120222023 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 20172018 201920202021 2022 2023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 201720182019 20202021 20222023 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 80 上海保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续价差 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色铜升贴水 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 LME（0-3）升贴水（美元/吨） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) LME（0-3）升贴水 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 1.21 1.19 1.17 1.15 1.13 1.11 1.09 1.07 1.05 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约） 铜粗炼费（TC） 90,000160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 95 90 85 80 75 70 65 20162017 20202021 2018 2022 2019 电解铝月度开工率季节图（%） 95 90 85 80 75 1/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 20162017 20202021 2018 2022 2019 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 中国社会库存季节图（万吨） 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016201720182019 2020202120222023 SHFE铝库存季节图（吨） 2016 12000002020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 20162017 2018 2019 20202021 2022 2023 /12/13/14/15/16/1 7/18/19/1 10/1 11/112/1 欧洲 亚洲 北美洲 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 60 40 20 0 (20) A00铝锭平均升贴水:上海有色 期货结算价右轴 80030,000 600 25,000 400 20,000 200 15,000 0 10,000 (200) 00 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 1,000 (40) (400) 5,0 500 (60) (600) 0 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价电解铝收盘价 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 生杂铝（江苏） 型材铝（台州） 型材铝（上海） 破碎生铝（佛山） 破碎生铝（江西） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 废铝当月进口及同比（万吨，%） 250 200 150 100 50 0 -50 -100 25 20 15 10 5 0 废铝进口当月值 同比 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝进口盈亏 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 1.221.171.12 期货收盘价（ 连三）/( LME3个月铝期 货收盘价 *美元兑人民币即期 汇率) 1,00