新力量New Force总第4220期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4220期2023年2月2日星期四 研究观点 【大市分析】 沽空比例上升至超标港股通第三日净流出 【公司研究】 光大环境（00257，买入）：2022年业绩承压，盈利能力提升可期 微软（MSFT，买入）：受PC销量影响业绩不及预期，衰退逆风中云计算增长稳健 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 光大环境 257 买入 买入 4.82 4.70 3% 0.802 1.152 -30% 0.877 1.199 -27% 微软（美元） MSFT 买入 买入 300.00 300.00 0% 9.100 9.500 -4% 10.700 10.900 -2% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 沽空比例上升至超标港股通第三日净流出 2月1日，港股连跌两日、在美联储议息前夕出现缩量反弹，恒指涨了有230点 回企至10日线21993点以上，但是大市成交量缩降至1500多亿元，比周一、周 二市场下跌时的2032亿元和1738亿元都要少。走势上，恒指已有短线见顶于 22700点的机会，我们还是维持这个观点看法，估计后市有进入回整整理阶段的 倾向，而21000点可以看作为目前的心理支撑关口，至于中短期的图表技术支持， 估计会在19600至20800点区间内。后续对于复常复苏的进程、以及外围因素如俄乌冲突、美国加息、以及环球通胀的变化，宜继续保持高度关注。目前，从我们的观察，在1月份已经起来的市场人气仍能保温，因此，就算港股大盘开始展开掉头回落的行情趋势，但是在现时人气还在还没受到太大破坏的情况下，市场有继续炒股不炒市的运作倾向。综合起来，操作上总体建议还是要注意追高的风险，其中，跟大盘相关性比较大的大盘股，相对宜更加的提高警惕性，而一些有消息题材相对落后的中小盘股，可能还会有表现得相对突出的机会。 港股出现跌后的缩量反弹，并且以全日最高位22072点来收盘，但是短线已见顶并且开始掉头回落的行情趋势未能改观，宜继续注视保持警惕性。指数股普跌两天后出现反弹，其中，在周二已逆市走高的比亚迪股份(01211)再涨了有6.12％，有继续伸延弹升势头的倾向，也带动了其他的新能源车股展开反弹，蔚、小、理的涨幅都分别达到了6％至10％不等。另外，特斯拉(TSLA.US)最近也出现了显著修复，相关的特斯拉题材股也有突出表现，力劲科技(00558)涨了6.92％，亿和控股(00838)更是大涨了有20.51％。 恒指收盘报22072点，上升230点或1.05％。国指收盘报7560点，上升135点或1.82％。恒生科指收盘报4696点，上升153点或3.37％。另外，港股主板成交量回降至1555亿多元，而沽空金额有311亿元，沽空比例上升至19.99％的超标水平。至于升跌股数比例是1209：485，日内涨幅超过14％的股票有46只，而日内跌幅超过10％的股票有18只。港股通第三日录得净流出，在周三录得有逾20亿元的净流出。 罗凡环 +852-25321962 【公司研究】 光大环境（257，买入）：2022年业绩承压，盈利能力提升可期 Simon.luo@firstshanghai.com.hk预计2022年全年业绩仍然承压 2022年上半年，公司收入同比下降19%至214.5亿港元，归母净利润下降28%至 行业环保 股价3.48港元 目标价4.82港元 (+39%) 市值213.78亿港元 已发行股本61.43亿股 52周高/低5.87港元/2.56港元 每股净资产8.4港元股价表现 7 6 5 4 3 2 1 0 28.1亿港元。公司业绩下滑主要原因包括疫情多地散发、俄乌战争、环保达标处理所需原材料价格上涨、国补相关欠款增加等，由于2022年下半年上述制约因素仍然存在，我们预计公司2022年全年业绩依然承压。但随着国家疫情防控优化，2022年受疫情影响的工程进度放缓、收缴率降低、处理量萎缩等影响因素得到消除，2023年公司业绩有望恢复正常水平。 稳健拓展市场，向运营转型逐步推进 公司市场拓展稳健推进，2022年上半年，公司共签署14个新项目，承接了2个环境修复服务、1个垃圾分类服务、4个EPC项目以及2个委托运营项目，新增生活垃圾及餐厨垃圾处理规模分别为900吨/日及990吨/日，危固废处理规模1500 吨/年，水处理规模10.15万方/日。未来公司将更加重视垃圾发电等项目的高质量发展，横向协同、纵向延伸、深度布局，同时也将探索环境修复、高效光伏发电等领域，引领公司由投资驱动向轻重并举转变。运营方面，虽然面临国内外复杂局势，公司整体运营规模仍保持持续增长，2022年上半年公司生活垃圾处理量同比增长17.4%至2389万吨，危固废、农林废弃物处理量增长16.1%至448.9万吨，上网电量同比增长15.2%至106.8亿千瓦时，公司运营收益已超过建造收益，收入结构优化及盈利能力提升可期。 调整目标价至4.82港元，维持买入评级 我们认为公司在2022年面临的严峻的宏观及行业环境将在2023年得以改善。公司作为环保行业龙头央企，具备把握“双碳”目标带动下的新一轮发展机遇，并且，公司多渠道融资能力有利于为公司提供良好现金流及资金成本优势。我们调整公司2022/2023/2024年收入预测至421亿/421亿/428港元，归母净利润至49亿/54亿/56亿港元。调整公司未来12个月目标价至4.82港元，相当于2023年的5.5倍市盈率，对应现价有39%的涨幅，维持买入评级。 风险因素 补贴政策变动、开工建设不及预期、成本波动 图表1:盈利预测 截止12月31日财政年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入（百万港元） 42,926.43 49,895.38 42,117.25 42,145.82 42,803.75 变动（％） 14.29% 16.23% -15.59% 0.07% 1.56% 归母净利润（百万港元） 6,015.86 6,804.10 4,923.66 5,387.79 5,644.70 EPS（港仙） 97.93 110.76 80.15 87.71 91.89 变动（％） 15.62% 13.10% -27.64% 9.43% 4.77% 市盈率（倍，@3.48港元） 3.55 3.14 4.34 3.97 3.79 每股派息（港元） 0.30 0.34 0.24 0.26 0.28 息率（％） 8.62% 9.77% 6.91% 7.56% 7.92% 资料来源：第一上海,公司资料 韩啸宇 +852-25222101 微软（MSFT，买入）：受PC销量影响业绩不及预期，衰退逆风中云计算增长稳健 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价247.81美元 目标价300.00美元 (+21.1%) 市值18446亿美元 已发行股本74.4亿股 业绩摘要 本季度公司收入为527亿美元，同比增长仅2%，略低于彭博一致预期的529亿美元，汇率因素造成5pct的影响。其中产品收入165亿美元，同比下降21%；服务及其他收入362亿美元，同比增长17%。毛利率为66.8%，同比下降40bps。经营利润率为38.7%，同比下降430bps。毛利的下降主要由于云业务的增长及WindowsOEM业务的收入下降。经营利润的下降主要由于汇率因素及OEM收入的下降。GAAP净利润为167亿美元，同比下降12%，净利润率为35%。GAAP摊薄每股收益为2.2美元，低于彭博一致预期的 2.29美元，去年同期为2.48美元。 Azure收入超预期，仍面临增长逆风 微软云收入同比增长22%至271亿美元。剩余履约义务（RPO）价值1890亿美元，同比增长29%，环比增长90亿美元。本季度公司的RPO及新增订单量虽然较上个季度有所恢复，但新增订单量同比增长仅为7%，也反映出在宏观经济压力下，云计算开支增 315.95美元/213.43美长的大幅放缓对公司的核心业务造成压力。但我们认为在承担企业需求的不确定性风 52周高/低 元 每股净资产24.59美元 险、能源及供应链成本风险上云服务依然有不可替代的优势，渗透率提升的趋势没有变化。在宏观不利的环境下，公司核心云业务表现依然超过市场预期，Azure增速保 持在31%，Dynamics365、Office365等B端订阅业务增速也比预期更好。 股价表现 350 300 250 200 150 100 50 0 百亿美元投资OpenAI，押注下一代计算平台 公司将在未来几年内共向OpenAI投资100亿美元，获得其49%的股份。CEO纳德拉认为下一代计算平台发展主要由AI推动，微软将与OpenAI合作推动AI的商业化发展。 更多个人计算业务受PC销量拖累 2022Q4全球PC销量下滑30%，对Windows业务造成较大的影响。本季度公司Windows收入为48亿美元，同比下降27%；其中OEM收入同比下降39%。 目标价300美元，买入评级 根据DCF估值法，设定WACC为9%。考虑到公司长期会维持高于GDP的增长速度，长期增长率为3%，获得目标价300美元，对应2023财年利润的27.1倍PE，较当前价格有21.1%的提升空间，给予买入评级。 风险因素 云计算市场竞争风险，PC出货量下降风险，Arm冲击PC生态风险，国际局势风险，汇率风险。 图表1:盈利预测 截至6月30日止财政年度 21财年实际 22财年实际 23财年预测 24财年预测 25财年预测 总营业收入（百万美元） 168,088 198,270 208,033 231,887 263,115 变动 17.53% 17.96% 4.92% 11.47% 13.47% 净利润 61,271 72,738 68,558 79,350 91,717 摊薄每股盈利（美元） 8.1 9.7 9.1 10.7 12.4 变动 39.76% 19.88% -5.27% 17.23% 16.01% 基于247.81美元的市盈率（估） 30.8 25.7 27.1 23.1 19.9 每股派息（美元） 2.2 2.4 2.3 2.6 2.9 股息现价比 0.90% 0.98% 0.92% 1.04% 1.15% 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 77.6 94.8 买入 43.7 37.4 29.1 0.66 0.79 64.6 9.60 2032 安踏 2020 118.1 121.45 买入 37.1 34.4 27.0 1.49 1.17 26.9 13.75 3205 特步 1368 10.4 13.7 买入 25.7 21.4 17.9 2.33 2.34 44.4 3.82 274 波司登 3998 4.48 5.39 买入 21.2 16.8 14.4 3.35 4.24 22.5 1.31 488 申洲国际 2313 100