春节影响发行量回落，金融次级债利差分化

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，受春节假期影响1月市场新发企业永续债仅13只，规模缩减至179亿元，最终小幅净融出23亿元，净融出规模较去年12月明显减少。1月仅有公用事业、城投和交运主体新发永续债，高票息发行数量较少，城投融资成本整体偏高。二级市场方面，企业永续债收益率短久期下行而中长久期上行较多，信用利差也是短久期收窄而中长久期走阔，北京、福建、广东等优质区域城投永续利差收窄较多。成交规模相比去年11月、12月有所回落，但仍高于近两年来其他月份，城投和公用事业成交维持高热度。1月未新增企业永续债未被赎回事件。 ⚫ 金融永续及次级债：一级市场永续债方面，1月仅2家城商行各发行1只银行永续债，合计融资60亿元，同期无到期，发行成本4.9%与前一月接近；次级债方面，1月仅发行4只券商次级债，规模合计44亿元，银行和保险无新发。二级市场方面，1月金融永续债利差走势分化，券商收窄而银行走阔，特别是AA+级银行走阔较多，城农商行二级资本债利差同样有所走阔，国有行和股份行估值稳定；券商次级债利差快速收窄。成交方面，金融永续及次级债成交活跃度普遍下滑，券商永续债则略有提升。1月5日九江银行公告不行使“18九江银行二级01”赎回选择权，次日又发公告宣布赎回，引发市场讨；1月无新增金融次级债实质未赎回事件。 ⚫ ABS：一级市场方面，1月共发行73单ABS项目，发行规模合计797亿元，环比下降63.6%，同比下降45.7%。融资租赁和车贷ABS发行规模位于前列。租赁ABS融资规模居首，车贷ABS发行回暖，小额贷款和消金ABS发行规模持续下降，银行系发行热度不高。1月城投ABS融资约73亿元，ABS类型涉及供应链、融资租赁和收费收益权，启东城投、青岛城投和济南城投融资规模超10亿元居前；地产ABS共融资约116亿元，包括CMBS/类REITs和供应链项目，金融街融资规模达85亿元显著领先，金茂票息5.4%较高。二级市场方面，1月ABS到期收益率持续上行，最终各期限各等级收益率普遍上行约7-20bp ，1年期、5年期利差较12月末小幅走阔，3年期AAA及AA+等级利差收窄约2-8bp，AA等级利差小幅走阔约1bp。1月ABS二级成交显著回落，有限合伙份额和RMBS成交热度高。有限合伙份额单月成交规模居首，占比约18%；RMBS成交规模环比显著回落，占比约12%。折价成交项目多涉地产行业主体。 ⚫ 信用债市场回顾：春节前后信用债发行计划较少，发行量较低，1月16日至1月31日信用债一级发行2549亿元；取消发行共36只，规模合计246亿元，取消发行主体以城投为主。长短端收益率和信用利差走势分化。1月16日至1月31日期间，1年期收益率、信用利差整体呈现收窄，AA+和AA级收益率、信用利差收窄6-8bp；3年期和5年期收益率则呈现上行，3年期上行幅度更大，信用利差也相应走阔。各等级期限利差均呈现走阔，3Y-1Y走阔偏多。1月16日至1月31日期间各省城投和各行业产业债平均利差波动幅度均集中在3bp以内，城投中广西、云南和天津走阔幅度稍大，其中部分AA+级平台估值抬升较多。二级成交方面，1月16日至1月31日期间高折价成交债券仍主要为地产债，涉及阳光城、碧桂园、旭辉、时代控股等主体。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2023年02月02日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 王师可 wangshike@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080001 二永配置价值显现，ABS利差全年呈收窄：12月小品种月报 2023-01-05 二永显著回调，RMBS成交创年内新高：11月小品种月报 2022-12-07 企业永续维持净融出，ABS二级成交热度高：10月小品种月报 2022-11-03 春节影响发行量回落，金融次级债利差分化 1月小品种月报 固定收益 | 专题报告 —— 春节影响发行量回落，金融次级债利差分化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1春节影响发行量回落，金融次级债利差分化 ................................................ 5 1.1企业永续债 ................................................................................................................... 5 1.1.1一级市场：假期前后发行到期节奏放缓，城投融资成本偏高 5 1.1.2二级市场：短久期信用利差收窄，品种利差普遍走阔 6 1.2金融永续及次级债 ........................................................................................................ 8 1.2.1一级市场：发行热度仍低迷，单月净融资继续走低 8 1.2.2二级市场：券商次级债利差快速收窄，城农商行走阔 10 1.3 ABS ............................................................................................................................ 13 1.3.1一级市场：发行规模回落，租赁和车贷ABS领先 13 1.3.2二级市场：收益率持续上行，二级成交规模回落 14 2信用债回顾：一级发行量偏低，期限利差走阔 ........................................... 16 2.1负面信息监测 ............................................................................................................. 16 2.2一级发行：发行量偏低，取消发行较多 ...................................................................... 16 2.3二级成交：长短端收益率走势分化，期限利差走阔 .................................................... 17 风险提示 ...................................................................................................... 20 固定收益 | 专题报告 —— 春节影响发行量回落，金融次级债利差分化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：1月企业永续债小额净融出 ................................................................................................. 5 图2：1月AAA高等级主体永续债发行占比回落至91% .............................................................. 5 图3：1月仅有公用事业、城投和交运行业发行永续债 ................................................................. 6 图4：1月仅有山东、湖北、江西和福建城投发行永续债 ............................................................. 6 图5：1月企业永续债收益率短久期下行、中长久期上行 ............................................................. 6 图6：1月企业永续债信用利差短久期收窄、中长久期多走阔 ...................................................... 6 图7：1月城投永续债品种利差普遍走阔 ...................................................................................... 7 图8：1月产业永续债品种利差也普遍走阔 ................................................................................... 7 图9：各行业永续债信用利差水平及变动情况 .............................................................................. 7 图10：各省份城投永续债信用利差水平及变动情况 ..................................................................... 7 图11：1月企业永续债成交额、换手率回落 ................................................................................. 8 图12：1月国家电投永续债成交额继续稳居榜首 ......................................................................... 8 图13：企业永续债未行使赎回权历史统计 ................................................................................... 8 图14：1月金融永续债一级发行仅60亿元 .................................................................................. 9 图15：1月仅2家城商行各发行1只银行永续债 ......................................................................... 9 图16：1月新发2只金融永续债债项评级分别为AA+和AA ........................................................ 9 图17：1月仅有4家券商各发行1只次级债 ................................................................................ 9 图18：1月银行未发行二级资本债 ............................................................................................... 9 图19：1月新发金融次级债AAA评级规模最大 ...........................