2021中国软饮料行业深度报告

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中国软饮料行业深度报告 推荐（维持） 变中求进，百舸争流  引言：大赛道，大玩家。市场对软饮料行业或存在一定刻板印象，即进入门槛低、产品生命周期短、爆款起量存在较大不确定性，或许并不是一门好生意。但与此同时，当前饮料行业零售规模超过7000亿，前有娃哈哈掌门人几度荣登中国首富，后有农夫山泉上市后获百倍估值，而创立仅4年的元气森林估值已达60亿美金，行业空间广阔、企业不乏亮点。本篇报告，我们在深度剖析行业本质、商业模式和产业趋势的基础上，辨析饮料企业竞争策略及投资价值。  品类特征：渠道为传统软饮料的根基，论细分赛道的先天禀赋，应为功能/轻上瘾型>包装水>口味型。传统软饮料细分品类的消费诉求沿“便利→口味→功能”逐类累加，即便利性为所有品类的基础诉求。故从共性来看，相较于牛奶、啤酒等其他大众饮品，饮料企业流通渠道占比更高、终端网点数量更多、更注重布局量贩机等零售设备，也给予渠道更厚的利润以提升渠道推力、抢占货架份额。从特性来看，包装水、功能性/轻上瘾型饮料（能量饮料/咖啡/碳酸饮料等）因需求较为稳定而产品生命周期更长，且功能性/轻上瘾型饮料拥有更高的消费频次、更强的品牌粘性，相应地也更易孕育大单品；口味型饮料（果汁/即饮茶/乳饮料等）空间最为广阔，但因口感诉求多变，产品生命周期较短，且面对最为激烈的开环竞争，故具备完善产品矩阵的企业表现更为稳健。  品类趋势：工艺主导由碳酸为主到多元并行，需求引领品类内部无糖化创新。碳酸饮料因其独特口感、便于工业化生产的特征，成为了全球各地软饮料工业发展的先驱品类，而随着生产工艺进步及消费者健康诉求提升，饮料品类逐渐丰富、无糖配方占比逐渐提升。而当前中国饮料行业已处功能化、无糖化趋势加速演进阶段，若结合品类生命周期来看饮料企业产品布局，成熟品类（碳酸饮料/果汁/乳饮料/含糖茶等）为主的企业需聚焦新品培育，成长品类（包装水/能量饮料/咖啡等）看份额集中，导入品类（气泡水/NFC果汁等）或需更多地关注多方入局下的竞争压力。  进阶之路：从渠道纵横，到创新驱动。2013年前行业仍处量增阶段，也是企业全国化扩张阶段，娃哈哈、康师傅、达利、旺旺等企业通过深度下沉，迎来了亮眼的发展。2014年及之后，跑马圈地式的渠道铺设接近尾声，行业量增见顶、品质需求提升，且新消费群体求新求异特征凸显。在此背景下，渠道型企业原有核心竞争优势边际效用递减，面临着寻求新的增长驱动的艰难转型，而农夫、统一等创新驱动型企业迎来了更大的舞台。当下产品创新和迭代速度的要求更高，以元气森林为代表的互联网思维企业入局，凭借快速测试、快速迭代的高效创新模式，及特色鲜明亮点突出的营销方式，成为行业的革新者。  策略剖析与展望：企业竞争从产品本身到品牌理念寻求差异化，提升产品内在价值是未来新商机。当下饮料产品同质化依然明显，在信息流量碎片化时代，消费者越来越需要选择的“理由”，品牌亮点越发重要，是当下竞争策略的核心。对于新进入者而言，绑定新兴涌现的新渠道、细分差异化品牌定位，在大品类下寻求差异化，具备快速放量的机会。而传统企业竞争要点，在产品同质化背景下更转为品牌差异化的竞争，品牌代表的不仅是产品本身，更是其蕴含的理念及生活方式，农夫山泉秉承“天然、健康”、红牛“你的能量，超乎你想象”等，更能成为消费者选择的理由。当然，大多数饮料企业的成本结构中，产品内在价值占比不高，未来若能将包装成本、渠道利润、营销费用的占比降低，而提升产品本身内在价值，以产品品质寻求差异化，也孕育着未来新商机。  投资建议：拥抱景气赛道，关注经营改善，积极关注即将上市的东鹏饮料，关注农夫山泉长线价值、康师傅和统一的经营改善机会。1）东鹏饮料：公司为仅次于红牛的能量饮料龙头，稳扎稳打、步步为营的经营风格保障公司充分享受行业高景气红利。在红牛商标之争影响进一步扩大背景下，公司产能持续扩张支撑全国化提速。考虑公司目前处于产能驱动阶段，上市后募投项目逐步落地及后续融资途径更为多元，增长确定性有望进一步夯实。2）农夫山泉：公司包装水成长路径清晰，饮料业务有望贡献业绩弹性，双引擎持续发力。年内看，公司库存消化至低位，今年轻装上阵，成本端压力可通过锁价部分对冲，具备稳健增长基础，我们给予21-23年EPS预测0.54/0.65/0.77元，对应PE为64/53/45倍。近期股价有所回升，主要系市场对长期经营规划积极变化的关注，但考虑安全边际尚未充足，暂不给予目标价，建议关注中长期价值。3）康师傅：公司根基扎实经营稳健，渠道直营二阶改革成效释放，建议关注经营思路及高端化方面的积极变化。4）统一企业：公司具备极强的前瞻性及创新性，渠道端20年大包赚区域营收增长高于整体、渠道补短板成效初显，建议持续关注渠道改革进展及高端新品催化。  风险提示：新品推广不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 115 2.86 总市值(亿元) 73,914.56 8.86 流通市值(亿元) 68,740.03 10.76 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.42 11.19 61.26 相对表现 0.64 7.55 31.07 相关研究报告 《农夫山泉（09633.HK）深度研究报告：持续迭代的饮料巨头》 2021-01-15 《伊利VS农夫：周转为王与盈利制胜》 2021-01-23 0%32%65%97%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-22～2021-04-30沪深300食品饮料华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2021年05月23日 行业研究报告，服务于财经领域，整合发布高质量的财经相关领域精品资讯，提供各行业研究报告和干货。我们以微信公众号为基础，覆盖第三方平台为财经相关领域从业群体提供高质量的免费资讯信息服务。 我们的优势： 高质量的内容生产模式、多平台覆盖的整合营销服务、超百余万的高净值人群粉丝、专业、稳定的管理与团队。 旗下的矩阵号： 行业研究资本、行研资本、行研君、IPO智囊团、IPO最前沿、并购大讲堂、科创板的韭菜花、海外投资政策、海外置业政策、海外留学政策、海外留学、全球海外移民政策、番国志。 扫码关注公众号： 行研君 IPO最前沿 全球海外移民政策 报告索取请加：report08 商务合作请加：report998 中国软饮料行业深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告亮点为：1）从需求本质出发，深度剖析饮料细分品类特征，排除以偏概全的行业偏见。市场往往对饮料行业存在刻板印象，即饮料行业进入门槛低、产品生命周期短、爆款起量存在较大不确定性，或许称不上一门好生意。本篇报告从饮料需求本质出发，提出饮料细分品类的消费诉求沿“便利→口感→功能”逐类累加，故便利性为所有饮料品类的基础，而论细分赛道的先天禀赋，应为功能/轻上瘾型>包装水>口味型。2）基于产业趋势及增长驱动拆分，看饮料企业进阶之路。通过拆解公司零售额来理解公司驱动因素的变化，最终可落地至“销售额=渠道×（产品&营销）×创新迭代×高端化”。同时结合产业趋势，提出在品质消费需求提升及主力消费群体更迭的背景下，头部饮料企业经历了核心驱动因素由“产品+渠道”向“创新迭代+高端化”的切换。3）深度复盘并归类近10家饮料龙头，刻画当前行业生态。深度复盘传统渠道型企业娃哈哈、康师傅、达利及旺旺；产品创新型企业农夫山泉、统一企业；切入景气赛道的单品类龙头红牛、东鹏饮料及怡宝；及互联网创新型企业元气森林，分析各类经营策略下企业发展路径的特征，与当前面面临的挑战。4）剖析竞争策略、展望未来商机。当下饮料产品同质化依然明显，在信息流量碎片化时代，消费者越来越需要选择的“理由”，品牌亮点越发重要，是当下竞争策略的核心。对于新进入者而言，绑定新兴涌现的新渠道、细分差异化品牌定位，在大品类下寻求差异化，具备快速放量的机会。而传统企业竞争要点，在产品同质化背景下更转为品牌差异化的竞争，品牌代表的不仅是产品本身，更是其蕴含的理念及生活方式，农夫山泉秉承“天然、健康”、红牛“你的能量，超乎你想象”等，更能成为消费者选择的理由。当然，大多数饮料企业的成本结构中，产品内在价值占比不高，未来若能将包装成本、渠道利润、营销费用的占比降低，而提升产品本身内在价值，以产品品质寻求差异化，也孕育着未来新商机。 投资逻辑 当下饮料产品同质化依然明显，在信息流量碎片化时代，消费者越来越需要选择的“理由”，品牌亮点越发重要，是当下竞争策略的核心。投资策略方面，建议拥抱景气赛道，关注经营改善，积极关注即将上市的东鹏饮料，关注农夫山泉长线价值、康师傅、统一企业的经营改善机会。 中国软饮料行业深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 引言：大赛道，大玩家 ............................................................................................................. 8 一、从需求本质，看传统软饮料细分品类特征 ..................................................................... 8 （一）共性：即时性消费，便利性为本，渠道重要性凸显 ......................................... 9 （二）特性：需求稳定性&产品差异性，主导生命周期及竞争格局 ........................ 11 （三）开环竞争：“全能冠军”难铸，景气赛道占优 ................................................... 13 二、沿产业趋势，看软饮料企业进阶之路 ........................................................................... 17 （一）品类趋势：由碳酸为主到多元并行，品类内部无糖化创新 ........................... 17 （二）企业进阶：从渠道、产品做乘法，到迭代、高端化开启新曲线 ................... 21 三、基于企业复盘，剖析竞争策略、展望未来商机 ........................................................... 26 （一）渠道纵横，产品跟进：娃哈哈、康师傅、达利、旺旺 ................................... 27 1、娃哈哈：时移世易短板渐显，饮料帝国亟待创新 ............................................. 28 2、康师傅：大众品之王，高端化仍待验证 ............................................................. 30 3、达利食品：选品能力突出，盈利水平领先 .........................