首个股权激励落地，彰显长期发展信心

2022年12月28日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入（维持）当前价：74.21元 三旺通信（688618）通信目标价：——元（6个月） 首个股权激励落地，彰显长期发展信心 1 投资要点 事件：公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），计划向65名公司员工共授予40.6万股限制性股票（不含预留权益）。 公司首个股权激励落地，未来3年营收目标CAGR为26%。本次股权激励向董事、高管和核心技术/业务人员共65人授予第一类限制性股票20.3万股（占总股本0.4%），授予价格为34元/股，授予第二类限制性股票20.3万股，授予价 格为45元/股，预留授予权益为6万股，（占总股本的0.1%）。公司层面考核目标为，以2022年为基数，2023/24/25年营业收入增长率触发值分别为18%、56%、60%，目标值为30%、70%、100%。以目标值计算，2022-25年3年公司营业收入复合增速为26%。 工业互联网建设加速，激励实施将有效提升团队积极性。国务院12月14日发布的《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》提到要深入实施工业互联网 创新发展战略，加快全国工业互联网建设。工业互联网近期在国家重要政策文件中被频繁提及，相关基础设施建设将进入加速发展期。公司在工业互联网产业景气度不断提高的背景下，发布22年股权激励计划，覆盖员工人数占公司总人数的15.1%，将能够有效的绑定核心技术和业务团队，极大提升公司整体的积极性，维持公司的长期核心竞争力，彰显了公司长期发展的信心。 公司实现下游全领域布局，解决方案业务将提升业绩弹性。公司产品实现了下游智能制造、智慧矿山、电力设备、新能源等全领域布局，并在TSN技术、工 业无线技术、车载以太网等前沿技术领域深度布局，全领域布局和前沿技术持续投入赋予了公司长期高成长的底层基础。同时，公司积极推进业务转型拓展，从提供配套设备逐步拓展到提供工业互联网整体解决方案，11月公司中标江西 数字工厂项目，合同金额达6195.1万元。未来，随着解决方案项目的持续落地，将提升公司的整体业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24年EPS分别为1.91元、2.52元、3.25元，对应PE分别为39倍、29倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发推广不及预期、工业互联网渗透不及预期、上游原材料价格波动的风险等。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 253.85 370.99 527.19 702.90 增长率 21.35% 46.14% 42.10% 33.33% 归属母公司净利润（百万元） 60.42 96.42 127.24 164.29 增长率 -6.22% 59.58% 31.97% 29.12% 每股收益EPS（元） 1.20 1.91 2.52 3.25 净资产收益率ROE 8.46% 12.03% 13.97% 15.64% PE 62 39 29 23 PB 5.26 4.69 4.12 3.58 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn 相对指数表现 150% 三旺通信 沪深300 100% 50% 0% 21/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/10 22/11 -50% 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)0.51 流通A股(亿股)0.16 52周内股价区间(元)32.01-97.67 总市值(亿元)37.50 总资产(亿元)8.69 相关研究 每股净资产(元)14.11 1.三旺通信（688618）：下游领域交替爆发，Q3业绩超预期(2022-11-01) 2.三旺通信（688618）：工业以太网加速渗透，小巨人迎来大发展(2022-09-26) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 253.85 370.99 527.19 702.90 净利润 60.29 96.21 126.96 163.92 营业成本 100.62 142.19 202.58 270.54 折旧与摊销 4.20 3.92 3.92 3.92 营业税金及附加 2.11 3.33 4.63 6.17 财务费用 0.28 -0.05 -0.06 -0.21 销售费用 42.99 59.36 84.98 113.98 资产减值损失 -2.20 -1.00 -2.00 1.00 管理费用 65.65 91.63 110.71 147.61 经营营运资本变动 -21.31 -64.61 -79.84 -94.34 财务费用 0.28 -0.05 -0.06 -0.21 其他 -17.94 -26.78 -9.86 -10.76 资产减值损失 -2.20 -1.00 -2.00 1.00 经营活动现金流净额 23.33 7.68 39.12 63.53 投资收益 13.59 27.00 9.00 11.00 资本支出 -120.97 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.37 0.19 0.22 0.23 其他 -96.30 66.48 -15.21 8.04 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -217.28 66.48 -15.21 8.04 营业利润 64.36 102.72 135.56 175.04 短期借款 33.98 -46.07 0.00 0.00 其他非经营损益 0.03 0.04 0.04 0.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 64.39 102.76 135.60 175.08 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 4.10 6.55 8.64 11.16 支付股利 -20.21 -9.48 -17.64 -24.95 净利润 60.29 96.21 126.96 163.92 其他 -16.30 -2.68 0.86 1.01 少数股东损益 -0.13 -0.22 -0.28 -0.37 筹资活动现金流净额 -2.54 -58.23 -16.78 -23.94 归属母公司股东净利润 60.42 96.42 127.24 164.29 现金流量净额 -196.76 15.93 7.12 47.64 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 249.94 265.87 272.99 320.63 成长能力 应收和预付款项 140.18 203.34 289.36 385.86 销售收入增长率 21.35% 46.14% 42.10% 33.33% 存货 78.91 114.42 167.65 223.12 营业利润增长率 -6.89% 59.60% 31.98% 29.12% 其他流动资产 256.33 204.51 224.20 223.12 净利润增长率 -6.43% 59.58% 31.97% 29.12% 长期股权投资 1.44 1.44 1.44 1.44 EBITDA增长率 -4.13% 54.81% 30.81% 28.21% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 107.75 106.76 105.76 104.77 毛利率 60.36% 61.67% 61.57% 61.51% 无形资产和开发支出 22.76 19.97 17.18 14.39 三费率 21.80% 40.69% 37.11% 37.19% 其他非流动资产 11.47 19.83 28.20 36.57 净利率 23.75% 25.93% 24.08% 23.32% 资产总计 868.77 936.13 1106.78 1309.89 ROE 8.46% 12.03% 13.97% 15.64% 短期借款 46.07 0.00 0.00 0.00 ROA 6.94% 10.28% 11.47% 12.51% 应付和预收款项 65.57 99.70 141.82 187.33 ROIC 27.53% 30.12% 31.55% 32.62% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 27.12% 28.73% 26.45% 25.43% 其他负债 44.24 36.81 56.02 74.65 营运能力 负债合计 155.87 136.50 197.84 261.97 总资产周转率 0.31 0.41 0.52 0.58 股本 50.53 50.53 50.53 50.53 固定资产周转率 62.31 93.30 176.84 353.98 资本公积 489.75 489.75 489.75 489.75 应收账款周转率 2.81 3.05 3.01 2.93 留存收益 172.68 259.63 369.23 508.57 存货周转率 1.40 1.40 1.40 1.37 归属母公司股东权益 712.96 799.91 909.51 1048.85 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 80.62% — — — 少数股东权益 -0.06 -0.28 -0.56 -0.93 资本结构 股东权益合计 712.90 799.63 908.94 1047.92 资产负债率 17.94% 14.58% 17.88% 20.00% 负债和股东权益合计 868.77 936.13 1106.78 1309.89 带息债务/总负债 29.55% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 4.79 6.00 4.98 4.52 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 4.27 5.13 4.10 3.64 EBITDA 68.84 106.58 139.42 178.75 股利支付率 33.45% 9.83% 13.87% 15.18% PE 62.06 38.89 29.47 22.82 每股指标 PB 5.26 4.69 4.12 3.58 每股收益 1.20 1.91 2.52 3.25 PS 14.77 10.11 7.11 5.33 每股净资产 14.11 15.83 18.00 20.76 EV/EBITDA 47.87 30.68 23.22 17.83 每股经营现金 0.46 0.15 0.77 1.26 股息率 0.54% 0.25% 0.47% 0.67% 每股股利 0.40 0.19 0.35 0.49 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为