银行业2023年2月投资策略：关注经济复苏下的修复机会

证券研究报告|2023年02月02日 核心观点行业研究·行业投资策略 市场表现回顾 1月份中信银行指数上涨3.1%，跑输沪深300指数4.2个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.60x，平均PE(TTM)收于4.9x。首推组合月算术平均收益率2.2%。 行业重要动态 部分银行披露业绩快报，显示上市银行全年营收增速较三季报小幅降低，拨备反哺实现归母净利润增速稳定。 主要盈利驱动因素跟踪 （1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行2022年12月份总资产同比增长11.0%，其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为13.4%/6.7%/10.7%。 （2）市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值2.88%，环比上升2bps；Shibor3M月均值2.36%，环比上升4bps。拉长时间来看，近几个月利率保持平稳；2）最新LPR1Y报价3.65%，5Y4.30%。 （3）工业企业偿债能力平稳。2022年11月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅回升至910%，工业企业亏损面则持续提升。我们认为从边际变化来看，银行整体不良生成率仍然面临压力，且大行与中小行之间将有所分化。 投资建议 银行基本面虽然继续承压，但当前低估值反映了市场的悲观预期，后续随着经济进入复苏通道以及房地产风险缓解，银行板块存在估值修复机会，维持行业“超配”评级。个股方面，中长期角度，建议在估值底部布局未来业绩有望保持相对更快增长的标的，首推宁波银行，同时推荐成都银行、常熟银行、张家港行、苏农银行等。短期角度，随着房地产风险持续缓和，可关注前期因房地产风险导致估值受压制的招商银行、平安银行和兴业银行等。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 收盘价 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 002142.SZ 宁波银行 买入 32.80 2,166 3.46 4.20 9.5 7.8 600036.SH 招商银行 增持 41.21 10,393 5.23 5.89 7.9 7.0 603323.SH 苏农银行 增持 4.92 89 0.77 0.89 6.4 5.5 601128.SH 常熟银行 买入 7.38 202 0.99 1.21 7.4 6.1 002839.SZ 张家港行 增持 4.79 104 0.94 1.12 5.1 4.3 601838.SH 成都银行 买入 14.52 542 2.56 3.08 5.7 4.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 银行 超配·维持评级 证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165 chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002 证券分析师：田维韦021-60875161 tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《2022年实体部门资金运转-触底反弹迹象明朗，复苏开启》— —2023-01-29 《行业点评-居民存款高增缘由和影响探析》——2023-01-08 《资产管理行业专题-金声玉振，行业标杆——工银理财深度分析》——2023-01-03 《银行业2023年1月投资策略-关注经济复苏下的修复行情》— —2023-01-03 《银行业2023年度投资策略-风雨之后，重拾复苏》——2022-12-02 银行业2023年2月投资策略 关注经济复苏下的修复机会 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 市场表现回顾 1月份中信银行指数上涨3.1%，跑输沪深300指数4.2个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.60x，平均PE(TTM)收于4.9x。首推组合月算术平均收益率2.2%。 行业重要动态 上市银行营收增速小幅降低，拨备反哺实现归母净利润增速稳定。目前已经有16家上市银行披露了业绩快报，从平均值来看，受净息差承压、债券价格波动等因素影响，上市银行营收增速在四季度环比小幅降低，而不良贷款率保持稳定，拨备覆盖率小幅下降，净利润增速与三季报相比基本持平，意味着银行在营收增速小幅下降的情况下，通过拨备平滑利润，维持了较为稳定的业绩增长。 表1：上市银行业绩快报情况汇总（按2022年归母净利润增速排序） 2022年末总 2022年营业2022年前三季度营2022年归母净2022年前三季度归2022年末拨 拨备覆盖率较 2022年末不良率较三季 资产同比 收入同比 业收入同比 利润同比 母净利润同比 备覆盖率 三季末变化 不良率 末变化 张家港行 14.0% 4.3% 7.0% 29.5% 30.1% 520% -21% 0.89% -0.01% 苏农银行 13.9% 5.0% 6.7% 29.4% 20.6% 441% 3% 0.95% 0.01% 江阴银行 10.2% 12.2% 21.9% 26.9% 22.4% 471% -26% 0.98% 0.00% 无锡银行 4.9% 3.0% 6.6% 26.7% 20.7% 553% 14% 0.81% -0.05% 苏州银行 15.8% 8.6% 11.5% 26.1% 25.9% 531% -2% 0.88% 0.00% 常熟银行 16.7% 15.1% 18.6% 25.4% 25.2% 537% -5% 0.81% 0.03% 平安银行 8.1% 6.2% 8.7% 25.3% 25.8% 290% 0% 1.05% 0.02% 瑞丰银行 16.6% 6.5% 10.6% 21.0% 21.3% 283% 10% 1.08% -0.07% 齐鲁银行 16.7% 8.8% 17.2% 18.2% 19.9% 281% 15% 1.29% -0.03% 厦门银行 12.7% 10.6% 15.4% 15.4% 19.0% 388% 3% 0.86% 0.00% 招商银行 9.6% 4.1% 5.3% 15.1% 14.2% 451% -5% 0.96% 0.03% 沪农商行 10.6% 6.1% 7.6% 13.2% 17.1% 445% 6% 0.94% -0.02% 中信银行 6.3% 3.3% 3.4% 11.6% 12.8% 201% -1% 1.27% 0.00% 兴业银行 7.8% 0.5% 4.1% 10.5% 12.1% 236% -16% 1.09% -0.01% 长沙银行 13.6% 9.6% 10.2% 8.0% 6.2% 311% 1% 1.16% 0.00% 紫金银行 8.7% 0.1% 2.0% 5.7% 7.2% 247% -17% 1.20% 0.03% 平均 11.6% 6.5% 9.8% 19.2% 18.8% 387% -2% 1.01% 0.00% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 主要盈利驱动因素跟踪 行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行2022年12月份总资产同比增长11.0%，其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为13.4%/6.7%/10.7%。 市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值2.88%，环比上升2bps；Shibor3M月均值2.36%，环比上升4bps。拉长时间来看，近几个月利率保持平稳；2）最新LPR1Y报价3.65%，5Y4.30%。 工业企业偿债能力平稳。2022年11月份全国规模以上工业企业利息保障倍数 （12个月移动平均）环比小幅回升至910%，工业企业亏损面则持续提升。我们认为从边际变化来看，银行整体不良生成率仍然面临压力，且大行与中小行之间将有所分化。 投资建议 银行基本面虽然继续承压，但当前低估值反映了市场的悲观预期，后续随着经济进入复苏通道以及房地产风险缓解，银行板块存在估值修复机会，维持行业“超配”评级。个股方面，中长期角度，建议在估值底部布局未来业绩有望保持相对更快增长的标的，首推宁波银行，同时推荐成都银行、常熟银行、张家港行、苏农银行等。短期角度，随着房地产风险持续缓和，可关注前期因房地产风险导致估值受压制的招商银行、平安银行和兴业银行等。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。 关键图表 图1：商业银行分类型总资产同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：重要利率走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：LPR走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：规模以上工业企业偿债能力 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：规模以上工业企业亏损面 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：银行板块平均PB(MRQ)走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均估值使用16家老上市银行算术平均值计算。 图7：银行板块平均PE(TTM)走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均估值使用16家老上市银行算术平均值计算。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资