高收益债策略周报2023年第4期：大型易地扶贫搬迁安置区融入新型城镇化 高收益债净价指数波动下行

策略周报 2023年1月16日-1月27日 总第111期 2023年第4期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年回顾及下阶段展望】分化格局下发行回落但交投活跃，信用估值重塑供需结构或趋缓和，2023-01-10 【2022年高收益债指数表现分析】国企发行人票息策略凸显抗跌韧性，经济弱修复挖掘结构性投资机会，2023-01-10 【高收益债策略周报2023年第3期】改善优质房企资产负债表方案推出，高收益债净价指数区间波动，2023-01-17 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 大型易地扶贫搬迁安置区融入新型城镇化 高收益债净价指数波动下行 ——高收益债策略周报2023年第4期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：1月16日-20日，指数继续上涨，1 月20日指数为142.13，较前期上涨0.103%。 高收益城投债：近日，多部门联合印发《关于推动大型易地扶贫搬迁安置区融入新型城镇化实现高质量发展的指导意见》，将大型易地扶贫搬迁安置区 纳入新型城镇化和乡村振兴战略，涉及安置住房、基础设施和公共服务设施建设，搬迁群众就业创业等诸多项目，政策支持力度较大，融资方面包括支持省级易地扶贫搬迁投融资平台业务重点转向依法合规支持安置区融入新型城镇化及相关产业振兴项目建设，符合条件的可承担地方政府专项债券项目建设运营，积极支持发行公司信用类债券，承担相关项目的省级城投平台融资环境或出现边际改善；同时鼓励各地利用中央和省级财政衔接推进乡村振兴补助资金，2023年中央层面补助资金达1485亿元，并将符合条件的安置区融入新型城镇化相关项目纳入地方政府专项债券支持范围，鼓励引导省级相关投融资平台按照市场化原则、银行业金融机构在不新增政府隐性债务的前提下加大相关项目资金投入，有助于保障项目配套资金按时足额到位。考虑到我国贫困人口多集中在中西部地区，这些区域经济财政实力相对偏弱，建议投资者可适当关注相关区域省级城投平台因融资修复而出现的投资机会，挖掘湖北、湖南、安徽、四川、重庆等经济发展潜力较大区域内参与重点项目建设以及承担区域重要职能的地市级城投平台，对区县城投仍需保持谨慎下沉态度。 一级市场：发行规模大幅回升，发行利差上行 发行情况：1月16日-20日，已出结果的高收益债券共计93笔，发行总 额511.01亿元，较前一周回升221.19亿元；加权发行利率为6.75%，较前值上行9BP；加权信用利差为439.71BP，较前值上行4BP。 二级市场：净价指数波动下行，春节假期成交降温 运行情况：1月16日-20日，CCXI高收益债券被动型净价指数波动下行。1）从主体类别看，城投指数有所下跌，非国有企业有所上涨；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌互现，广西、贵州涨幅较高；产业债重点行业 净价指数涨跌互现，房地产、综合行业继续领涨。 成交情况：1月16日-20日，高收益债成交1052.92亿元，较前一周减少16.73%，占二级市场狭义信用债成交总额的12.26%，较前值增加1.31个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债苏鲁津城投交投维持活跃，投机型高收益债合景泰富获中债增担保发债；2）从估值偏离度看，绝对值 在2%及以上规模占比为15.48%，较前值增加1.35个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20鸿达01”未按时兑付利息。 江西正邦科技股份有限公司主体及债项评级下调。 1月16日-27日，央行公开市场开展逆回购21550亿元和中期借贷便利7790亿 元，同期有8870亿元逆回购和7000亿元中期借贷便利到期，公开市场净投放13470亿元。但受春节假期取现需求增加和缴税等影响，市场资金面仍趋紧，资金利率全面上行。利率债收益率普遍上行，信用债收益率多数上行，信用利差大多走阔。高收益 债1一级市场发行规模大幅回升，二级市场受春节假期影响成交降温，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，广西、贵州涨幅较高；产业债重点行业净价指数涨跌互现，房地产、综合行业继续领涨。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：继续上涨，涨幅较前期有所收窄。中诚信国 际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年1月20日指数为142.13，较前期上涨0.103%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.105%。 本期策略建议方面，近日，国家发展改革委联合财政部、中国人民银行、住房和 城乡建设部、国家乡村振兴局等部门印发《关于推动大型易地扶贫搬迁安置区融入新型城镇化实现高质量发展的指导意见》（以下简称《指导意见》）。易地扶贫搬迁指按照农民自愿原则，在政府统一组织下依托城镇和产业发展等易地安置，是地区摆脱贫困的有效途径之一。1983年，我国政府探索实施“三西吊庄移民”扶贫，开启了搬迁扶贫的先河，2001年在内蒙古、贵州、云南、宁夏4省（自治区）开展试点，随后又陆续扩大到全国范围。本次《指导意见》将大型易地扶贫搬迁安置区纳入新型城镇化和乡村振兴战略，涉及安置住房、基础设施和公共服务设施建设，搬迁群众就业创业等诸多项目，政策支持力度较大，融资方面包括支持省级易地扶贫搬迁投融资平台业务重点转向依法合规支持安置区融入新型城镇化及相关产业振兴项目建设，符合条件的可承担地方政府专项债券项目建设运营，积极支持发行公司信用类债券，承担相关项目的省级城投平台融资环境或出现边际改善；同时鼓励各地利用中央和省级财政衔接推进乡村振兴补助资金，2023年中央层面补助资金达1485亿元，并将符合条件的安置区融入新型城镇化相关项目纳入地方政府专项债券支持范围，鼓励引导省级相 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 140 130 120 110 142.14 142.12 142.10 142.08 142.06 142.04 142.02 142.00 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 关投融资平台按照市场化原则、银行业金融机构在不新增政府隐性债务的前提下加大相关项目资金投入，有助于保障项目配套资金按时足额到位。考虑到我国贫困人口多集中在中西部地区，这些区域经济财政实力相对偏弱，建议投资者可适当关注相关区域省级城投平台因融资修复而出现的投资机会，挖掘湖北、湖南、安徽、四川、重庆等经济发展潜力较大区域内参与重点项目建设以及承担区域重要职能的地市级城投平台，对区县城投仍需保持谨慎下沉态度。 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：融信(福建)投资集团有限公司“21融信01”、红星美凯龙控股集团有限 公司“20红星02”、荣盛房地产发展股份有限公司“20荣盛地产MTN002”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模大幅回升，发行利差上行 高收益债发行规模大幅回升，发行利差有所上行。1月16日-20日，已出结果的 高收益债券共计93笔，发行总额511.01亿元，较前一周回升221.19亿元；加权发行利率为6.75%，较前值上行9BP；加权信用利差为439.71BP，较前值上行4BP。分主体性质来看，高收益城投债共发行86笔，较前值大幅回升，合计发行480亿元，区 域分布上，18个省市有高收益城投债发行，江苏、天津、湖南等区域发行规模靠前，分别为105.49亿元、81.30亿元、39.69亿元；其中贾汪城投、天津城投集团、柳州投控发行规模靠前；结合发行利率看，云南、新疆、广西、天津、吉林区域高收益城投债发 行利差较高。非城投国企合计发行高收益债5笔，分别来自综合、建筑、交通运输等行业， 其中云投集团发行“23云投SCP002”、“23云投SCP003”合计16亿元。非国有企业发行高收益债2只，分别来自红豆集团、水发兴业能源，发行规模均为1亿元。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)非城投国企(亿元) 城投(亿元)加权利率(%) 城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 6008.005007.504003007.002006.50100 06.00 发行规模(亿元)加权利率% 1009.008.00 807.00 6.00 605.00404.00 3.00 202.00 1.00 0- 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 贾汪城投 23贾汪城投 MTN001 6.99 444.82 20.00 3.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 天津城投集团 23津城建 SCP003 6.70 458.90 15.00 0.74 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 柳州投控 23柳控01 7.30 475.14 14.62 5.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 银川城投 23银川城投 MTN001 6.30 388.41 12.00 3.00 公募/代销 一般中期票据 AA+ 城投 衡阳交通 23衡阳交通 MTN001 6.29 374.14 11.00 9.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 滨海建投 23滨建投 SCP001 6.55 455.12 11.00 0.41 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 怀化经开 23怀化经开 PPN001 7.50 495.14 10.69 5.00 私募/-- 定向工具 AA 城投 云南建投 23云建投 SCP003 7.78 582.18 10.00 0.25 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 长兴经开 23长经01 6.00 344.48 10.00 5.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 仪征城发 23仪征01 6.40 385.39 10.00 5.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 数据来源：