聚酯月报：节后需求预期兑现程度或将决定聚酯原料未来走势

宝城期货研究所 投资咨询团队 专业研究·创造价值 2023年1月31日 聚酯月报 节后需求预期兑现程度或将决定聚酯原料 未来走势 核心观点 PTA 成本端来看，当前原油仍处于支撑与压力并存的格局之中。压力主要来自于两方面，一方面尽管近期美联储放缓了加息节奏，但在通胀降至长期目标前，美国或仍将维持高利率状态；另一方面欧美经济增速回落也将在未来对于海外油品需求形成较大压力。而下方支撑则源于市场对于中国需求逐步回暖的相应预期。预计短期原油价格仍将维持宽幅震荡走势。PX方面，未来随着国内新装置陆续投产，一季度PX供应量将持续增加，预计一季度PX或将呈现累库格局。整体来看，未来成本端给予PTA的支撑作用相对中性。从PTA自身供需层面来看，2月PTA计划检修装置有限。考虑到节后终端开机逐步回暖，下游需求复苏情况下PTA装置检修或将偏少。此外，一季度部分PTA新装置存在投产预期，致使一季度PTA供应端压力偏大。需求端聚酯开工未来将主要取决于终端需求恢复情况。在节前市场预期普遍乐观情况下，一旦未来终端需求预期未能兑现，节后终端开机率恢复有限或将向上负反馈传导至聚酯环节，而聚酯端在当前高库存、低利润背景下其开工率提升或将受限。因此在终端需求预期兑现前，对于聚酯环节维持谨慎乐观态度。总体来看，在成本端相对中性，供应端增量预期相对确定情况下，未来PTA价格将主要取决于需求端的预期兑现程度。而在当前内外需求并不乐观情况下，短期对于PTA价格持以偏弱震荡看待。 乙二醇 春节前乙二醇价格持续上行使得各工艺路径利润得以修复，利润改善下短期国内乙二醇装置开工率预计将平稳运行，而5月卫星石化、恒力石化、浙石化等装置均计划转产EO，远端供应压力或将缓解。进口方面，海外北美地区部分临时停车装置预计后续将陆续重启，1-2月进口到港量整体偏低，而3月进口或将有所回升。整体来看，预计未来短期内乙二醇供应量相对稳定，一季度后供应端才会存在一定缩量预期。而需求端未来将主要取决于节后终端需求兑现程度，若需求复苏不及预期，那么乙二醇或将面临供稳需减格局，届时需警惕乙二醇价格回落风险。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1行情回顾4 2油价维持宽幅震荡，PX或将面临累库压力6 2.1原油仍面临支撑与压力并存局面6 2.2石脑油价差修复明显，PX供应持续增加8 2.3乙烯价格弱势运行，裂解价差大幅收缩9 3聚酯原料供应稳定9 3.11月PTA开工稳步回升，未来供应压力仍存9 3.2港口库存呈现累库，乙二醇供应短期持稳11 4聚酯环节压力犹存，终端需求表现低迷13 4.1聚酯开工季节性下滑13 4.2终端需求持续走弱，织机开工季节性下滑15 4.3内需表现不佳，外需持续转弱16 5行情展望17 图表目录 图1PTA主力合约走势4 图2MEG主力合约走势4 图3PTA主力基差5 图4MEG主力基差5 图5美国商业原油库存（不含SPR）6 图6美国CPI当月同比6 图7成品油裂解价差7 图8美国炼厂开工率7 图9石脑油裂解价差8 图10PX裂解价差8 图11乙烯裂解价差9 图12PTA装置动态9 图13PTA现货加工费10 图14PTA负荷10 图15PTA社会库存11 图16PTA仓单11 图17MEG国内负荷12 图18MEG煤制负荷12 图19MEG各工艺利润12 图20MEG港口库存12 图21涤纶长丝及短纤价格13 图22聚酯开工率14 图23涤纶长丝库存14 图24聚酯综合利润14 图25江浙织造开机率15 图26盛泽坯布库存15 图27服装鞋帽、针、纺织品类零售额16 图28出口金额累计同比16 1行情回顾 2023年1月，PTA期货价格在月初经历下跌行情后于月内中上旬开始反转，月内运行区间为5254元/吨-5852元/吨。成本端来看，1月原油价格整体呈现“V”型走势，月内由于市场担忧的能源供应紧张问题得以缓解，致使原油终端需求表现疲软，成品油跌幅一度大于原油。但之后随着市场开始逐步预期中国重新开放会提振原油需求，叠加美国12月CPI公布显示同比增速连续第6个月下降，通胀压力持续缓和，美联储加息力度或进一步放缓影响，原油价格再度上行，其中布伦特原油一度上探至89美元/桶附近。PX方面，月内PX开工率稳步提升，PX供需整体维持紧平衡状态，PXN价差呈现逐步走扩态势。而从PTA自身供需层面来看，1月PTA装置陆续重启，PTA装置整体开工率呈现持续上升态势，供应端稳步提升，而需求端由于受到季节性走弱影响，聚酯开工负荷震荡下行。整体来看，1月PTA呈现供增需减格局，月内加工利润基本维持在400元/吨附近运行。截至1月20日，主力合约TA2305收于5850元/吨，当日现货加工利润为387元 /吨。 1月乙二醇期货价格在月初短暂经历震荡下行后同样于1月中上旬开始走强，月内运行区间为4065元/吨-4502元/吨。成本端来看，月内煤炭现货价格震荡运行，而原油价格于1月中旬附近走强后基本维持高位震荡走势。在成本端的推动下，叠加乙二醇自身估值偏低作用下，乙二醇价格在自身供需情况并未出现显著改善的情况下开始提前走出预期逻辑。而月内港口库存依旧维持高位状态，由于需求端表现疲软致使港口库存未能实现明显去化。截至1月20日，主力合约 EG2305收于4500元/吨，较12月底收盘价上涨310元/吨，整体涨幅达7.4%。 图1PTA主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 图2MEG主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 图3PTA主力基差 PTA价格及基差 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 PTA基差PTA内盘价格PTA期货主力价格 数据来源：Wind宝城期货金融研究所 图4MEG主力基差 MEG价格及基差 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) MEG基差MEG内盘价格MEG期货主力价格 数据来源：wind咨讯宝城期货金融研究所 2油价维持宽幅震荡，PX或将面临累库压力 2.1原油仍面临支撑与压力并存局面 1月原油价格在经历“V”型走势后基本维持高位区间震荡。月初随着美国寒潮褪去，美国天气有所改善，前期受影响的原油生产和下游炼厂恢复重启。墨西哥湾沿岸炼厂开始逐渐扩大生产。而中国多地也在年初密集召开经济工作会议谋划部署2023年经济建设工作，其中扩大内需是各地经济工作的重中之重，因此对于2023年中国需求的改善存在乐观预期。此外，前期市场担忧的能源供应紧张问题也有所缓解。全球大部分地区正在经历比预期更温暖的冬季。受此影响，天然气价格出现下跌，柴油对天然气替代作用减弱。而美国12月CPI公布显示同比增速降至6.5%，连续第6个月下降，通胀压力持续缓和，美联储加息力度或进一步放缓使得原油价格出现上行，同时欧美市场开始逐步预期中国重新开放会提振原油需求，油价因此高位维持震荡。月内布伦特原油价格运行区间为77.59美元/桶 -89.06美元/桶，WTI美原油价格运行区间为72.46美元/桶-82.60美元/桶。 目前来看，原油基本面仍处于支撑与压力并存的格局之中。尽管近期美联储放缓了加息节奏，但在通胀降至长期目标前，美国或仍将维持高利率状态。同时欧美经济增速回落也将在未来对于海外油品需求形成较大压力。而与西方国家相对应的是中国需求的逐步回暖。在去年底中国防疫政策放开后，1月国内交通出行明显增加，预计在春节过后国内交通出行将迎来较好恢复，而中国经济的逐步复苏也将给予油价良好的支撑作用。相比于需求端，原油供应端预期则相对稳定，OPEC+维持减产，俄罗斯短期维持出口，美国原油产量则维持小幅增长。未来供应端若无突发事件影响，油价或将主要取决于需求端的兑现程度。 图5美国商业原油库存（不含SPR） 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图6美国CPI当月同比 美国CPI当月同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 0 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图7成品油裂解价差 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图8美国炼厂开工率 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 2.2石脑油价差修复明显，PX供应持续增加 1月石脑油裂解价差较上一月显著回升。截至1月20日，石脑油月均裂解价 差为63.57美元/吨，较上月月均38.11美元/吨上升25.46美元/吨。目前来看，石脑油环节加工利润同比虽仍处中性偏低水平，但相比前期已出现显著修复。未来短期内考虑到PX相对偏紧，石脑油环节加工利润走扩空间预计有限。 1月PX价格重心明显抬升，而PXN加工利润则呈现小幅走扩态势。截至1月 20日，PX月均加工利润为322美元/吨，同比处于中性水平。从PX自身基本面来看，1月国内PX装置开工率稳步提升，月内浙石化、盛虹相继提负，PX产量有所增加。而海外GSC1#40万吨PX装置1月中上旬重启，该装置于12月初停机；越南NSRP70万吨PX装置12月上旬停车检修，1月中上旬重启。总体来看，预计2023年一季度PX供应量将持续增加，未来国内新装置将陆续投产，其中包括广东石化260万吨PX装置、盛虹炼化2#200万吨PX装置以及宁波大榭160万吨PX装置。据初步推算，1季度PX整体或将呈现累库格局。 图9石脑油裂解价差 石脑油裂解价差 400 300 200 100 0 -100 数据来源：wind宝城期货金融研究所 20152016201720182019 2020202120222023 图10PX裂解价差 PX加工费 800 700 600 500 400 300 200 100 0 201520162017201820192020202120222023 数据来源：wind宝城期货金融研究所 2.3乙烯价格弱势运行，裂解价差大幅收缩 东北亚乙烯价格在1月弱势运行。截至1月20日，东北亚乙烯月均价格为 809美元/吨，较上月月均价879美元/吨下跌了70美元/吨，环比下跌7.96%。1 月乙烯裂解价差大幅收缩，月均价差为138美元/吨，较上月月均价差减少103美元/吨，环比减少42.7%。 图11乙烯裂解价差 乙烯裂解加工费 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01/0102/0103/0304/0305/0406/0407/0508/0509/0510/0611/0612/07 20162017201820192020202120222023 数据来源：wind宝城期货金融研究所 3聚酯原料供应稳定 3.11月PTA开工稳步回升，未来供应压力仍存 1月PTA装置检修与重启并行，开工负荷整体呈现稳步上升态势。具体来看，月内东营威联250万吨PTA装置中的125万吨短停；逸盛新材料330万吨PTA装置检修2周左右；嘉兴石化220万吨装置1月5日开始重启；珠海BP110万吨装置1月初重启；亚东石化70万吨装置降负至7成左右。整体来看，1月PTA装置检修虽然较多，但大多都为短停，因此对产量影响幅度有限，全月供应稳步上升。而需求端由于聚酯开工存在明显季节性影响，需求表现较为疲软。月内PTA社会库存量显著上升。截至1月20日，PTA社会库存量为210.5万吨，较月初增加 30.7万吨。1月仓单数量+有效预报合计为3.4万张，较