Q4流水表现良好，料亚运带来更多流量关注

Q4流水表现良好，料亚运带来更多流量关注 事件：361度公布2022年Q4零售流水情况，其中主品牌零售流水大致持平，童装零售流水同比录得低单位数增长，电商平台同比增长25%。综合考虑，我们预测2022/2023/2024年EPS为0.36/0.43/0.48元，给予2023年12倍PE，目标价5.6港元，维持“买入”评级。 报告摘要 疫情进一步影响消费，童装与电商业务依旧坚挺2022年Q4消费环境受到全国范围的疫情影响进一步恶化，但公司整体表现较为良好，11月终端表现较差，但12月开始已经有所回升。Q4主品牌零售流水较21年同期大致持平，童装零售流水同比录得低单位数增长，电商平台同比增长25%，在同行流水多为下滑的情况下公司的童装和电商平台仍维持增长态势，体现了经营的稳健性。在行业面临库存压力的情况下，公司Q4的库销比约为5.5倍，零售折扣约7折，与同行水平相近，保持在较为可控的水平。随着疫情管控措施的进一步放开，公司在2023年开年获得不俗的表现，元旦线下流水同比增长约20%。 童装业务发展势头强劲且可持续三胎政策的推出及素质教育的重视程度提升，使得中国儿童体育市场的发展潜力巨大。公司的童装产品覆盖的年龄段广泛，童装业务近两年的季度流水也都维持在双位数增长，2022年更是净增加超100家门店，发展势头强劲，并且我们预计未来公司的童装业务仍能维持较好的增长水平及扩张速度。 亚运会即将到来，为品牌带来更多流量关注361度已经连续四次赞助亚运会， 公司动态分析 361度（1361.HK） 2023年1月18日 证券研究报告 运动鞋服 投资评级：买入 目标价格：5.6港元 现价(2023-1-18)：3.56港元 总市值(百万港元) 7,360.66 流通市值(百万港元) 7,360.66 总股本(百万股) 2,067.60 流通股本(百万股) 2,067.60 12个月低/高(港元) 3.3/3.8 平均成交(百万港元) 2.94 股东结构 丁伍号17.03% 丁辉煌16.29% 丁辉荣15.67% 其他股东51.01% 总共100.00% 股价表现 和亚运会深度绑定。随着杭州亚运会的临近，民众的运动热情和体育用品的消费情绪将进一步提升，相信也有助于提高品牌曝光度和关注度。同时，公司与NBA球星阿隆·戈登、中国演员龚俊等明星的合作进展顺利，相关的IP产品持续热销，使得品牌得以覆盖更多的年轻消费群体，扩大品牌影响力。 投资建议：此前公司获纳入港股通，市场关注度得到进一步提升，也有助提高交易量与流通性。近年来，中国体育行业维持稳步发展，儿童体育行业也快速崛起，公司作为四大国产运动品牌之一，将有望持续享受行业增长红利。综合考虑，我 股价及恒指相对走势 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 7/25/22 8/8/22 8/22/22 9/5/22 9/19/22 10/3/22 10/17/22 10/31/22 11/14/22 11/28/22 12/12/22 12/26/22 1/9/23 0.0 成交额(百万港元) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -2.73 -24.10 3.61 绝对收益 8.21 6.59 -7.29 们预测2022/2023/2024年EPS为0.36/0.43/0.48元，给予2023年12倍PE，目标价5.6港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，库存积压；行业竞争加剧；新品销售不及预期。 成交额（百万港元）1361.HK恒指相对走势 人民币百万元 营业收入 2020A 5,127 2021A 5,933 2022E 6,940 2023E 8,071 2024E 8,996 数据来源：WIND、港交所、公司 增长率(%) -9.0% 15.7% 17.0% 16.3% 11.5% 归母净利润 415 602 751 885 998 增长率(%) -4.0% 45.0% 24.8% 17.8% 12.7% 杨怡然消费行业分析师 毛利率(%) 37.9% 41.7% 41.2% 41.6% 41.8% +852-22131401 净利润率(%) 8.1% 10.1% 10.8% 13.5% 13.7% laurayang@eif.com.hk 每股收益(元) 0.20 0.27 0.36 0.43 0.48 每股净资产(元) 3.20 3.61 4.39 4.69 5.03 市盈率 16.25 12.10 8.99 7.63 6.77 市净率 1.02 0.90 0.74 0.70 0.65 股息收益率（%） 0.00 1.13 3.34 3.93 4.43 数据来源：公司资料，安信国际预测 附表：财务报表预测 利润表（人民币百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 5,127 5,933 6,940 8,071 8,996 销售成本 (3,185) (3,461) (4,078) (4,711) (5,233) 毛利 1,942 2,472 2,862 3,359 3,764 销售费用 (964) (1,140) (1,305) (1,517) (1,691) 管理费用 (441) (558) (611) (710) (792) 经营溢利 823 1,083 1,312 1,543 1,736 财务开支 (167) (37) (17) (16) (15) 税前盈利 702 1,045 1,296 1,527 1,721 所得税 (206) (303) (369) (435) (490) 期内净利润 495 742 926 1,092 1,230 股东应占利润 415 602 751 885 998 EPS(元) 0.20 0.29 0.36 0.43 0.48 同比增长率收入(%) -8.97% 15.73% 16.96% 16.29% 11.47% 净利润(%) -4.01% 44.97% 24.82% 17.84% 12.72% 资产负债表（人民币百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 3,451 3,339 4,568 4,419 5,960 应收账款 2,184 2,527 2,873 3,407 3,593 存货 763 891 1,344 1,238 1,630 其他流动资产 4,042 3,326 3,271 3,219 3,172 流动资产总额 10,440 10,083 12,056 12,283 14,354 固定资产 993 928 868 809 752 其他非流动资产 189 227 223 227 232 非流动资产总额 1,181 1,155 1,091 1,036 984 总资产 11,622 11,238 13,147 13,319 15,338 应付账款 1,271 1,392 2,630 2,016 3,145 应付即期税项 346 368 442 530 636 其他流动负债 2,424 908 977 1,054 1,139 流动负债总额 4,041 2,668 4,050 3,601 4,920 递延税项负债 14 14 15 17 18 其他非流动负债 0 1 1 1 1 非流动负债总额 14 14 16 17 19 总负债 4,056 2,682 4,065 3,618 4,939 股东权益 6,609 7,117 7,642 8,262 8,960 少数股东权益 957 1,439 1,439 1,439 1,439 （转下页） 现金流量表（人民币百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 23 372 1,688 620 2,420 投资活动现金流 253 1,075 84 91 99 融资活动现金流 (243) (1,558) (542) (861) (979) 现金变化 33 (111) 1,229 (149) 1,541 期初持有现金 3,422 3,451 3,339 4,568 4,419 汇率变动 (4) (1) 0 0 0 期末持有现金 3,451 3,339 4,568 4,419 5,960 财务数据 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力毛利率 37.9% 41.7% 41.2% 41.6% 41.8% 净利率 8.1% 10.1% 10.8% 13.5% 13.7% ROE 5.8% 7.5% 8.5% 9.4% 9.9% 营运表现行销费用/收入(%) 27.4% 28.6% 27.6% 27.6% 27.6% 实际税率(%) 29.4% 29.0% 28.5% 28.5% 28.5% 股息支付率(%) 5.5% 0.0% 30.0% 30.0% 30.0% 库存周转天数 111 87 100 100 100 应付账款天数 152 145 142 142 142 应收账款天数 172 140 180 180 180 杠杆比率资本负债率 34.9% 23.9% 30.9% 27.2% 32.2% 总资产/股本 1.5 1.3 1.4 1.4 1.5 利息覆盖倍数 4.9 29.4 79.2 98.0 116.1 资料来源：公司公告,安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际