内循环强劲增长，2023有望年度盈利

2022Q4亏损持续收窄，全年国内业务经营利润转正。快手2022Q4实现收入283亿元 、 同比增长16%。其中广告 、 直播 、 电商及其他收入分别为151/100/32亿元，同比增长14%/14%/34%。Q4公司毛利率为45.5%，同比提升4pct。销售费用率、研发费用率分别为34.4%/12.2%，同比降低7.4/4.3pct。 Q4经营利润为-12亿元，其中国内经营利润12.7亿元，环比大幅提升。Q4快手经调整后净亏损由去年同期的36亿元大幅收窄至0.45亿元，经调整净亏损率由上年同期的-14.6%大幅收窄至-0.2%。 2022年收入为942亿元，同比增长16.2%。全年国内经营利润为1.9亿元，实现转正。经调整后净亏损大幅收窄至57.5亿元，上年为亏损188.5亿元。 22Q4用户再创新高，活跃度提升。随着快手运营、算法、内容等多方面策略优化，有望实现较好的用户增长ROI。Q4快手DAU和MAU同比增长13.3%和10.7%至3.662亿及6.4亿，再创新高。用户活跃度提升，每日用户时长同比增长12.6%至133.9分钟，快手累计互关用户对数267亿、同比增长63.4%，短视频日均互动总量同比增长超50%。 我们预计，2023年快手用户有望实现稳步增长。公司中期目标为2024年下半年实现单季度DAU均值突破4亿。 电商：高速增长，品牌化顺利推进。Q4电商GMV同比增长30%至3124亿元，2022年GMV达到9012亿元。供给端，快手吸引更多商家入驻、完善育商体系，Q4月均动销商家数同比增长超50%；持续推动知名品牌和快品牌发展，Q4品牌商品交易额环比持续提升、大盘贡献占比近30%。需求端，加强信任和购物体验，月活跃买家数同比环比持续提升，渗透率达高双位数。月购买频次环比进一步提升，客单价同比环比持续提升。展望2023年，随着快手不断加强平台生态治理、提升算法匹配效率、加大推动电商品牌化进程，我们预计电商GMV有望继续保持较高增速。 广告：内循环及品牌广告增速亮眼，外循环尚待修复。Q4广告收入同比增长14%、增速加速。单DAU广告收入同比增长1%至41.2元。Q4广告主数量同比保持高速增长。从结构看，Q4外循环修复仍相对缓慢，品牌广告收入同比增长超20%，内循环随电商业务增速亮眼。展望2023年，我们预计内循环广告、品牌广告有望持续保持快速增长势头，拉动整体广告收入增长。外循环广告方面，由于重点客户主要以线上业务为主，Q1依旧承压，预计下半年望恢复正增长。 直播：加强运营，优化生态。Q4MPU同比增长20.4%至5840万，主要由于快手直播供给的持续丰富、生态的持续优化和算法的持续迭代。快聘、理想家等产品丰富直播内容生态，22Q4快聘的日均简历投递量较22Q1实现超翻倍增长；理想家开展半年累计交易额破百亿元。算法侧，Q4公域直播收入同增超150%。 投资建议 ：重申 “ 买入 ” 评级。我们预计快手2023-2025年收入1089/1249/1418亿元，同增16%/15%/13%，调整后净利润11/70/162亿元。 由于广告增速下调，基于直播业务1x 2023e P/S、广告15x 2023e P/E、电商3x 2023e P/S，给予快手目标价86港元，重申“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：快手财务预测：年度 图表2：快手财务预测：季度