金融衍生品策略日报：震荡环境中股市风格回归小盘，债市仍在震荡

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-11-10 震荡环境中股市风格回归小盘，债市仍在震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：震荡环境中风格回归小盘。股指期权：延续震荡思路。国债期货：债市维持 震荡。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：震荡环境中风格回归小盘。昨日盘面赚钱效应不佳，板块方面，民企债券融资工具推出催化地产情绪，但整体也呈现高位回落态势。逻辑上，尽管相关融资工具推出有助于改善民企开发商现金流，但在行业周转变慢的环境下，地产销售改善至投资改善仍有时滞，当前积极政策仅能保证风险不进一步蔓延。同时消费、新能源等重仓赛道连续第二日回调，显示防疫政策及外部风险利好计价完毕，在经济数据即将披露之际，市场回归弱现实预期。同时小盘股相对抗跌，一是反弹之后普涨空间下降，市场回归题材概念进行炒作，二是小盘股多民企制造，近期多有政策扶持先进制造及专精特新企业，且制造业近年普遍降杠杆，经济下行下信用风险不大。操作层面，暂时对大盘方向谨慎，多单向中证1000转移。 股指期权：延续震荡思路。昨日权益市场继续缩量整理，沪指收跌0.53%，各板块普遍调整。期权方面，市场情绪指标持续走弱，成交额PCR/成交量PCR指标提示上方点位阻力。期权成交量与波动率均未发生明显变动，市场震荡整理氛围浓厚。基本面方面，市场增量信息较少，国内疫情形势变化可能对消费、旅游板块继续产生一定压制；但信息、软件等热点板块持续驱动同样不强，资金或再次持币观望。整体来看，短期趋势层面预计仍以震荡为主，持有现货多头的投资者可以配置期权备兑组合增厚收益。 国债期货：债市维持震荡。昨日国债期货多数上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.01%、0.01%和0.00%。昨日国债期货走势总体偏震荡，早盘受公布的CPI数据影响有所高开，但多头情绪似乎并不强烈，说明市场预期在经济数据公布前或已充分定价。此外，近日来全国各地疫情反复，即将公布的社融数据可能转弱，或在基本面上对债市形成潜在的利好，但考虑到经济整体仍呈现弱修复格局，且基本面并非近期债市运行的主因，因此即使产生增量利好，对多头情绪的支撑或也难以持续。资金面上，考虑到央行需要内外兼顾，我们仍然维持局部收敛而非大幅收紧的判断。因此，预计本周债市震荡格局仍会持续，因此建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种价差关注做平机会。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 股指：震荡环境中风格回归小盘 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-2.07点、-2.15点、2.37点、-1.21点，较上一交易日变化-9.35点、-3.86点、-8.17点、-13.85点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-4.8点、-1.6点、-1.2点、16.6点，较上一交易日变化-0.2点、0.0点、-3.2点、-10.0点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-2768手、-1531手、1640手、595手； （4）沪股通净出6.84亿，深股通净流出8.04亿。 逻辑：昨日盘面赚钱效应不佳，涨停家数仅50余家，市场量能降至8000 亿以下，板块方面，民企债券融资工具推出催化地产情绪，但整体也呈现高位回落态势。逻辑上，尽管相关融资工具推出有助于改善民企开发商现 震荡 金流，但在行业周转变慢的环境下，地产销售改善至投资改善仍有时滞， 当前积极政策仅能保证风险不进一步蔓延。同时消费、新能源等重仓赛道连续第二日回调，显示防疫政策及外部风险利好计价完毕，在经济数据即将披露之际，市场回归弱现实预期。同时小盘股相对抗跌，一是反弹之后普涨空间下降，市场回归题材概念进行炒作，二是小盘股多民企制造，近期多有政策扶持先进制造及专精特新企业，且制造业近年普遍降杠杆，经济下行下信用风险不大。操作层面，暂时对大盘方向谨慎，多单向中证1000转移。 操作建议：转为持有小盘风格 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级观点：延续震荡思路 逻辑：昨日权益市场继续缩量整理，沪指收跌0.53%，各板块普遍调整。期 权方面，市场情绪指标持续走弱，成交额PCR/成交量PCR指标提示上方点位 阻力。期权成交量与波动率均未发生明显变动，市场震荡整理氛围浓厚。基本面方面，市场增量信息较少，国内疫情形势变化可能对消费、旅游板 震荡 块继续产生一定压制；但信息、软件等热点板块持续驱动同样不强，资金 或再次持币观望。整体来看，短期趋势层面预计仍以震荡为主，持有现货多头的投资者可以配置期权备兑组合增厚收益。 操作建议：适量配置期权备兑组合增厚收益风险因子：1）疫情反复 观点：债市维持震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为59578手、50358手、44793 手，1日变动-11919手、-5386手、1336手，持仓量分别为161347手、震荡 97983手、60304手，1日变动-4514手、-6129手、-2827手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.550元、0.365元、 0.265元，1日变动-0.020元、-0.020元、-0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.360元、 100.685元、303.730元，1日变动-0.040元、-0.010元、-0.060元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.202元、0.112元、0.084元，1日变动0.001元、-0.010元、-0.019元。 （5）央行昨日开展80亿元7天期逆回购，当日有180亿逆回购到期。逻辑：昨日国债期货多数上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.01%、0.01%和0.00%。昨日国债期货走势总体偏震荡，早盘受公布的CPI数据影响有所高开，但多头情绪似乎并不强烈，说明市场预期在经济数据公布前或已充分定价。此外，近日来全国各地疫情反复，即将公布的社融数据可能转弱，或在基本面上对债市形成潜在的利好，但考虑到经济整体仍呈现弱修复格局，且基本面并非近期债市运行的主因，因此即使产生增量利好，对多头情绪的支撑或也难以持续。资金面上，考虑到央行需要内外兼顾，我们仍然维持局部收敛而非大幅收紧的判断。因此，预计本周债市震荡格局仍会持续，因此建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种价差关注做平机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：可适当关注12合约基差收敛机会。移仓策略：建议均匀移仓，风险偏好高的投资者可适当关注临近主力合约切换时点可能存在的跨期收窄机会。曲线策略：跨品种关注做平机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧； 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-11-7 中国 中国10月出口增速 5.7 4.3 -0.3 中国10月进口增速 0.3 0.1 -0.7 中国10月外汇储备（亿美元） 30289.6 30180 30524.3 2022-11-8 欧元区 欧元区零售销售年率 -0.3 0.4 0.4 2022-11-9 中国 中国10月CPI年率 2.8 2.5 2.1 中国10月PPI年 0.9 -1.4 -1.3 2022-11-10 美国 美国10月CPI年率 8.2 8 2022-11-11 美国 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值 59.9 59 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财联社：郑州多家银行出台了针对企业和个人住房按揭的延期还本付息政策，加强对小微企业、个体工商户及社会民生的金融支持。郑州银行相关负责人表示，按照现有的延期政策，郑州银行对中小微企业和个体工商户、货车司机贷款及受疫情影响的个人住房与消费贷款等实施延期还本付息，应延尽延，单次最长给予6个月（180天）的宽限时间。延期期间，不计收罚息复利，不算逾期并进行征信保护。如延期到期后客户受疫情影响依然无还款能力，将根据客户情况再次进行延期，给予客户最大程度上的保护。 2.国务院：国务院关税税则委员会发布关于给予阿富汗等10国98%税目产品零关税待遇的公告，根据我国政府与有关国家政府换文规定，自2022年12月1日起，对原产于阿富汗、贝宁共和国、布基纳法索、几内亚比绍共和国、莱索托王国、马拉维共和国、圣多美和普林西比民主共和国、坦桑尼亚联合共和国、乌干达共和国和赞比亚共和国等10个最不发达国家的98%税目的进口产品，适用税率为零的特惠税率。其中，98%税目为税委会公告2021年第8号文件附件中税率为0的税目，共计8786个。 四、衍生品市场监测 图表1：Shibor利率图表2：公开市场操作 3500 投放量到期量 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2021/12/252022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 一级指标 基差 IF IC IF01-IF00 IF02-IF01IF03-IF02IC01-IC00IC02- 4.80 2 跨期价差 IH 图表3：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变 IF IF当月 -2.07 -9.35 IC IC当月 2.37 -8.17 IH IH当月 -2.15 - IM IM当月 -1.21 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：国内现货市场图表5：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 -40% 沪深300上证指数创业板指数 80% 中证1000 60% 40% 20% 0% -20% 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 60 5015 40 10 30 205 10 00 22021/10/272022/02/272022/06/272022/10/27 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：融资融券图表7：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 2040 1835 16 30 14 1225 1020 815 6 10