证券Ⅱ全面注册制改革点评报告：符合市场预期，市场扩容利好行业龙头标的

事件：2023年2月1日中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，全面实行股票发行注册制改革正式启动。 政策要点：审核、交易、发行规则符合预期，涨跌幅保持10%，不强制跟投 （1）审核：政策要求原核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断。交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工。交易所负责审核，发现重大敏感、重大无先例、重大舆情、重大违法线索及时向证监会请示报告。（2）发行：主板上市发行条件有所优化，主板突出“大盘蓝筹”特色。取消了关于不存在未弥补亏损、无形资产占比限制等方面的要求，新设置了以“市值”、“净利润”、“营业收入”和“现金流”为评价因素的3套上市标准，相关标准高于创业板和科创板(见表1)。（3）交易：新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，5个交易日后涨跌幅保持10%限制；优化盘中临时停牌制度；新股上市首日即可纳入两融标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。（4）维持主板现行投资者适当性要求不变。 行业影响：主板审核提速利好创投、IPO业务，市场扩容利好行业龙头 （1）主板审核效率或将明显提升：注册制试点以来，创业板审核周期由2019年的594天缩短至平均300天，预计全面注册制下主板审核效率将明显提升。 2021/2022年主板IPO规模1847/1387亿（占全市场34%/24%），完成项目122/71单（占全市场23%/17%），2021年/2022年前3季度证券行业IPO收入283/240亿元，占营收比重5.6%/7.9%，全面注册制下主板IPO规模和项目数的提升或将驱动证券行业IPO收入增长。截至2月1日，券商主板IPO储备量301单，占全部的33%。（2）直投：预计主板IPO发行提速利于券商直投退出。2021/2022H1上市券商直投子公司合计净利润80/11亿，利润贡献为4.2%/1.6%。（3）两融标的扩容：截至2022年末，主板两融规模占比80%，两融标的数量占比60%。（4）集中度持续提升：注册制对券商综合实力要求提升，2019年注册制试点以来，券商投行业务集中度明显提升。（5）各项业务受益：全面注册制是资本市场扩容的重要基础制度，后续发行、交易、衍生品及长期资金引入等配套政策均有望向好。（6）压实保荐机构责任：对投行执业合规、风控提出更高要求。 投资建议：全面注册制符合市场预期，市场扩容利好行业龙头标的 （1）从IPO利润贡献度和主板IPO储备量两个维度量化看，主板注册制受益明显的标的包括国金证券(IPO利润贡献20%，主板IPO储备量11单)和中信建投（IPO利润贡献16%，主板IPO储备量26单），此外海通证券、东兴证券、中金公司和中信证券也相对受益(见表2)。（2）中航产融、四川双马、鲁信创投等创投类标的直接受益。（3）中长期视角看，资本市场扩容利好券商各类业务，建议持续关注长逻辑较好的轻资本主线：大财富管理主线推荐东方财富、东方证券、广发证券，受益标的兴业证券、长城证券；互联网券商受益标的同花顺、指南针。 风险提示：市场交易活跃度下降；股市波动对券商盈利带来不确定性影响。 表1：主板上市发行条件有所优化 图1：注册制缩短创业板IPO审核时间 图2：注册制显著提升创业板IPO审核效率 图3：2019年起，科创板、创业板注册制提升IPO发行效率驱动规模增长，主板IPO规模占比下降 图4：2019年起，科创板、创业板注册制提升IPO发行效率驱动项目数增长，主板IPO项目数占比下降 图5：2018年起证券行业IPO收入占比有所提升 表2：全面注册制下，主板IPO储备量和IPO利润贡献高的标的更加受益