公司信息更新报告：优秀经验及体系加速降本增效，老牌龙头风采依旧

农林牧渔/养殖业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 温氏股份（300498.SZ） 2023年02月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/2/1 当前股价(元) 20.51 一年最高最低(元) 26.25/16.88 总市值(亿元) 1,344.25 流通市值(亿元) 1,096.78 总股本(亿股) 65.54 流通股本(亿股) 53.48 近3个月换手率(%) 52.39 股价走势图 数据来源：聚源 《公司盈利能力持续强化，高分红展现企业责任—公司信息更新报告》-2022.10.27 《盈利能力全面改善，猪、鸡共振行情已至—公司信息更新报告》-2022.8.20 《生猪养殖降本目标清晰，猪鸡共振行情徐步而至—公司信息更新报告》-2022.4.29 优秀经验及体系加速降本增效，老牌龙头风采依旧 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 李怡然（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790121050058  优秀经验及体系加速降本增效，老牌龙头风采依旧，维持“买入”评级 温氏股份发布2022年业绩预告，公司预计全年实现归母净利润48.0-53.0亿元，预计公司单Q4实现归母净利41.1-46.1亿元。2022Q4受行业二次育肥、防疫政策调整等因素影响，11-12月生猪出栏受阻，生猪价格下行；我们预计2023年生猪价格或仍面临大幅波动，基于此下调2022-2023年盈利预测；基于2023年猪价低迷驱动二次去产能，看好2024年猪价；上调2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为50.10/81.35/193.00亿元（前预测值分别为92.91 /200.32 /120.13亿元），对应EPS分别为0.77/1.24/2.95元，当前股价对应PE为22.6/13.9/5.9倍。公司养殖成本持续优化，兼具成长能力，维持“买入”评级。  生猪：规模优势、成本优化及成长能力共塑公司行业竞争优势 公司2022年销售生猪1790.86万头（+35.49%），基本达成公司年初1800万头出栏目标；毛猪销售均价19.05元/公斤（+9.55%）。我们测算，公司2022年度肉猪养殖综合成本约17.2元/公斤，接近年初制定成本目标，Q4肉猪养殖综合成本约16.6元/斤。我们预计公司2023年肉猪养殖综合成本有望降至16元/公斤以内。能繁产能及生产成绩方面，公司全年累计增加能繁母猪存栏超40万头至146万头，为2023年生猪出栏2600万头生猪打牢基础。2022Q4配种分娩提升至82%，产保死淘率降至8%以内，肉猪上市率提升至93%，PSY稳定至20以上，接近非洲猪瘟发生前水平。公司2023年仍将保持产能扩增，公司预计新增能繁产能30万头至170万头，有望支撑2024年3300万头以上出栏目标。  肉鸡：养殖上市率创历史新高，业务转型升级提速 公司2022年肉鸡养殖上市率高达95.0%，创历史新高。我们测算，由于2022年饲料成本的大幅上涨，公司2022年毛鸡出栏完全成本约13.8元/斤。公司加速禽业转型升级，肉鸡鲜品屠宰和预制菜业务规模快速提升。  风险提示：饲料原料价格上涨，养殖疫病风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 74,924 64,954 83,191 101,658 129,115 YOY(%) 2.5 -13.3 28.1 22.2 27.0 归母净利润(百万元) 7,426 -13,404 5,010 8,135 19,300 YOY(%) -46.8 -280.5 -137.4 62.4 137.2 毛利率(%) 19.6 -8.3 15.7 16.7 23.8 净利率(%) 9.9 -20.6 6.0 8.0 14.9 ROE(%) 15.7 -39.0 13.4 18.4 31.0 EPS(摊薄/元) 1.13 -2.05 0.77 1.24 2.95 P/E(倍) 15.3 -8.5 22.6 13.9 5.9 P/B(倍) 2.5 3.6 3.1 2.6 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2022-022022-062022-10温氏股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 23055 35589 34715 45664 48639 营业收入 74924 64954 83191 101658 129115 现金 1865 7633 10815 13215 16785 营业成本 60229 70356 70115 84647 98411 应收票据及应收账款 343 412 253 529 428 营业税金及附加 90 109 116 145 184 其他应收款 2218 2362 1507 3011 2483 营业费用 880 813 998 1017 1162 预付账款 1254 857 252 944 491 管理费用 5764 4759 5990 6709 8005 存货 13312 14944 16218 21402 22336 研发费用 679 603 749 711 903 其他流动资产 4063 9381 5669 6562 6116 财务费用 196 1163 1530 1580 1144 非流动资产 57445 61199 63133 64253 65562 资产减值损失 -537 -2194 -200 0 0 长期投资 510 749 769 790 811 其他收益 213 223 218 221 219 固定资产 37734 40169 43388 45781 47664 公允价值变动收益 1324 954 1139 1046 1092 无形资产 1743 1762 1898 2023 2142 投资净收益 388 794 1200 1200 1500 其他非流动资产 17458 18520 17077 15658 14945 资产处置收益 -24 133 -300 0 0 资产总计 80500 96788 97848 109916 114200 营业利润 8387 -12964 5751 9316 22117 流动负债 16799 19685 21442 32723 24232 营业外收入 72 36 60 80 60 短期借款 3991 1757 2721 8312 1473 营业外支出 488 216 80 90 100 应付票据及应付账款 4140 6772 2897 6254 3839 利润总额 7972 -13144 5731 9306 22077 其他流动负债 8669 11156 15825 18157 18920 所得税 488 404 344 558 1325 非流动负债 16113 42355 36075 29425 22757 净利润 7484 -13548 5387 8747 20753 长期借款 14729 34389 28109 21459 14791 少数股东损益 58 -143 377 612 1453 其他非流动负债 1384 7966 7966 7966 7966 归属母公司净利润 7426 -13404 5010 8135 19300 负债合计 32912 62039 57517 62148 46989 EBITDA 12201 -6483 10988 14876 27803 少数股东权益 1800 2301 2679 3291 4744 EPS(元) 1.13 -2.05 0.77 1.24 2.95 股本 6373 6352 6546 6546 6546 资本公积 5408 5510 5510 5510 5510 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 34359 19630 24478 31913 50591 成长能力 归属母公司股东权益 45788 32448 37652 44478 62468 营业收入(%) 2.5 -13.3 28.1 22.2 27.0 负债和股东权益 80500 96788 97848 109916 114200 营业利润(%) -43.7 -254.6 144.4 62.0 137.4 归属于母公司净利润(%) -46.8 -280.5 -137.4 62.4 137.2 获利能力 毛利率(%) 19.6 -8.3 15.7 16.7 23.8 净利率(%) 9.9 -20.6 6.0 8.0 14.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 15.7 -39.0 13.4 18.4 31.0 经营活动现金流 8465 766 7402 9628 23231 ROIC(%) 12.5 -15.3 8.1 11.1 23.0 净利润 7484 -13548 5387 8747 20753 偿债能力 折旧摊销 3409 5109 3893 4499 5098 资产负债率(%) 40.9 64.1 58.8 56.5 41.1 财务费用 196 1163 1530 1580 1144 净负债比率(%) 38.4 110.0 84.8 64.4 20.4 投资损失 -388 -794 -1200 -1200 -1500 流动比率 1.4 1.8 1.6 1.4 2.0 营运资金变动 -2174 2003 -1370 -2952 -1172 速动比率 0.4 0.7 0.7 0.6 0.9 其他经营现金流 -61 6833 -839 -1046 -1092 营运能力 投资活动现金流 -15690 -10253 -1862 -3373 -3815 总资产周转率 1.0 0.7 0.9 1.0 1.2 资本支出 29991 13240 1913 1099 1289 应收账款周转率 230.6 172.1 250.0 260.0 270.0 长期投资 4688 -936 -20 -21 -21 应付账款周转率 17.7 12.9 14.5 18.5 19.5 其他投资现金流 18989 2051 31 -2295 -2547 每股指标（元） 筹资活动现金流 4753 17005 -5078 -9445 -9008 每股收益(最新摊薄) 1.13 -2.05 0.77 1.24 2.95 短期借款 1918 -2234 -1757 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.29 0.12 1.13 1.47 3.55 长期借款 10383 19660 -6280 -6650 -6668 每股净资产(最新摊薄) 6.99 4.81 5.58 6.62 9.37 普通股增加 1062 -22 194 0 0 估值比率 资本公积增加 -1093 102 0 0 0 P/E 15.3 -8.5 22.6 13.9 5.9 其他筹资现金流 -7518 -502 2764 -2795