化工策略日报：预期有待现实验证，节后小幅调整

中信期货研究|化工策略日报 2023-01-31 预期有待现实验证，节后小幅调整 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 节前主要交易节后复苏预期，且假期预期有所兑现，边际支撑减弱，叠加原油有所承压，预期和估值支撑有所减弱；供需驱动去看，虽然化工春节累库程度不一，有所分化，但供应在估值和预期刺激下，有所修复，且需求仅缓慢恢复，下游心态未见明显好转，供需支撑仍不足，短期有压力，不过金三银四需求旺季仍有期待可能，基本面整体或先弱后强，短期调整空间或有限，仍可回调买入。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 节前主要交易节后复苏预期，且假期预期有所兑现，边际支撑减弱，叠加原油有 所承压，预期和估值支撑有所减弱；供需驱动去看，虽然化工春节累库程度不一，有所分化，但供应在估值和预期刺激下，有所修复，且需求仅缓慢恢复，下游心态未见明显好转，供需支撑仍不足，短期有压力，不过金三银四需求旺季仍有期待可能，基本面整体或先弱后强，短期调整空间或有限，仍可回调买入。 甲醇：供需矛盾不大，甲醇冲高回落 尿素：旺季预期或提前兑现，尿素上方偏谨慎乙二醇：节后低开震荡，期货逢低买入PTA：PX价格强势，压制PTA加工费 短纤：期货相对走弱，短期建议观望 PP：丙烷支撑较强，PP表现坚挺 塑料：预预期部分消化，塑料短期承压苯乙烯：需求表现清淡，苯乙烯承压回调PVC：弱现实或占据主导，PVC震荡偏弱沥青：沥青期价高开低走期价仍被高估 高硫燃油：远期曲线转为远月贴水，高硫燃油利好不断 低硫燃油：高低硫价差仍趋势向下 单边策略：短期小幅调整，中期仍维持高位对冲策略：多L空PP或PVC，多高硫空沥青 风险因素：原油持续上行，宏观政策持续释放利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需矛盾不大，甲醇冲高回落（1）1月30日甲醇太仓现货低端价2760（+50），05港口基差5（+70）较节前走强；甲醇2月下纸货低端2770（+60），3月下纸货低端2755（+15）。内地价格稳中有涨，基差走弱，其中内蒙北2300（+240），内蒙南2245（+220），关中2425（+280），河北2555（+130），河南2610（+90），鲁北2620（+40），鲁南2640（+140），西南2650（135）。内蒙至山东运费在320-370降幅明显，产销区套利窗口打开。CFR中国均价332.5（+7.5），进口维持顺挂。（2）装置动态：四川玖源50万吨、四川泸天化40万吨装置重启；宝丰180万吨、陕西长武60万吨、四川达兴20万吨、云天化26万吨、内蒙古久泰200万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗Marjan165万吨装置重启；美国175万吨装置检修中；印尼71万吨装置检修中；挪威90万吨装置计划1月底检修。逻辑：1月30日甲醇主力冲高回落。随期货下跌内地情绪有所降温，上游工厂出货转差部分流拍，整体成交较差，内地运力恢复运费降幅明显；港口地区基差较节前大幅走强，内地港口物流窗口基本关闭，本周港口库存预计持平。煤炭方面主产区煤矿复产量不多，下游刚需采购为主，煤炭价格继续持稳，产区甲醇上涨煤制企业利润有所修复，但同比仍处于低位，动态去看用煤旺季临近尾声需求支撑有限，煤价存在下行风险。供需方面节后供应端受伊朗限气影响进口缩量将有所体现，国内久泰及西南气头装置面临重启，而上游长期亏损状态下春检或提前开启，能够抵消部分供应增量，但若煤价下跌给出利润修复空间，则春检有不及预期可能；需求端鲁西、中原乙烯MTO推迟重启，宁波富德2月中旬计划检修，但宝丰一期甲醇装置检修持续外采，节后传统下游陆续复产复工，整体需求有好转预期。整体而言，节后宏观修复预期支撑或将持续，且一季度甲醇供需压力不大，价格预计震荡偏强，关注煤炭以及烯烃装置动态；二季度随着上游投产、海外供应恢复以及部分轻烃裂解投产对于MTO形成替代，基本面转弱预期下甲醇或逐步承压。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9逢低偏正套；PP-3*MA短期低位震荡，中长期有修复预期。风险因素：能源价格，宏观政策，烯烃装置动态 震荡偏弱 尿素 观点：旺季预期或提前兑现，尿素上方偏谨慎（1）1月30日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2740（+30）和2770（+50），主力05合约高开低走，山东基差182（+95）较节前大幅走强。（2）装置动态：内蒙、宁夏、青海、河南、新疆气头停车企业预计在2月陆续恢复。今日尿素整体产能利用率在75.22%。逻辑：1月30日尿素主力高开低走。节后农需恢复带动下现货价格小幅上调，但今日受期货下跌影响市场成交有所放缓。估值方面无烟煤价格坚挺，尿素固定床利润尚可，估值水平中性，动态关注无烟煤价格走势。供需方面，供应端目前尿素日产开工以及库存处于同期高位，煤头企业开工稳定，前期停车的气头企业逐步复产，尿素日产持续攀升，供应预期充裕；需求端节后农需进入旺季备肥需求有增量预期，工业需求陆续复产复工，复合肥高氮肥生产采购需求提升，但主流地区返青肥用肥时间多集中在2月下旬至3月中旬，由于今年过年时间较早下游备肥周期有所拉长，此外多数区域年期提前开始储备或存在一定需求前置，节后实际农需规模有不及预期可能，叠加海外价格持续下跌，出口窗口关闭出口支撑减弱，供应稳步提升而需求跟进不足的情况下尿素上行空间偏谨慎。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9逢低偏正套风险因素：能源价格，政策类风险 震荡 MEG 乙二醇：节后低开震荡，期货逢低买入（1）1月30日，乙二醇外盘价格收在539美元/吨；内盘现货价格上调至4350元/吨，内外盘价差收在-68元/吨。乙二醇期货5月合约收在4448元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-120元/吨，较春节假期前高20元/吨。（2）港口库存：1月28日，华东主港地区MEG港口库存约110.1万吨附近，较春节假期前增加18万吨。其中宁波12.5万吨，增加4万吨；上海及常熟13.6万吨，增加2.2万吨；张家港50.1万吨附近，增加9.0万吨；太仓19.2万吨，增加0.6万吨；江阴及常州14.5万吨，增加2.2万吨。（3）港口发货量：1月29日张家港某主流库区MEG发货量2200吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在4300吨附近。 （4）装置动态：新疆一套15万吨/年的合成气制乙二醇装置计划于2月初投料开车；浙江一套 140万吨/年的乙烯装置计划于2月中上旬停车检修，预计时间在近一个月左右。该企业配套的下游乙二醇装置将同步下降，其乙二醇总体开工负荷预计下降至6成附近。逻辑：乙二醇现货相对期货走强，基差低位回升；需求方面，春节假期之后聚酯停车装置将陆续重启，将带动聚酯开工率逐渐从低位回升；供应方面，乙二醇产量总体维持偏高水平，弱需求下阶段性乙二醇库存将有明显累积；港口方面，受春节假期影响，华东主港乙二醇库存在大幅抬升。操作策略：乙二醇期货逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：PX价格强势，压制PTA加工费（1）1月30日，PXCFR中国台湾报价上行至1082美元/吨；PTA现货价格下调至5770元/吨。PTA现货加工费被压缩至255元/吨；PTA现货对5月合约基差降至-20元/吨。（21月28日至29日涤纶长丝价格普通上调，1月30日，涤纶长丝价格总体稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7730元/吨、8840元/吨以及8400元/吨。（3）江浙涤丝产销清淡，至下午3点半附近平均估算在1-2成，江浙几家工厂产销在20%、50%、30%、30%、10%、0%、10%、70%、0%、20%、50%、30%、0%、0%、0%、10%、5%、10%、30%、5%、0%、0%、10%、0%、0%、0%。（4）装置动态：华南一套125万吨PTA装置因设备故障停车，预计本周重启；后期计划3月下大修，预计检修时长在45天附近。华东两套共计720万吨PTA装置负荷降至7成偏上，该装置前期维持9成负荷。山东一套250万吨PTA装置一条生产线负荷已经提满，该生产线前期维持8成附近。逻辑：PX价格继续反弹；受成本抬升影响，PTA加工费快速走低。基本面方面，受PTA装置复产影响，PTA供应及现货流通货源有所扩张，现货基差的走弱或反应偏弱的需求以及供应商出货的增加；往后看，聚酯停检装置将陆续重启，或带来对原料的补库需求。操作策略：PTA期货短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：期货相对走弱，短期建议观望（1）1月30日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7520元/吨，维持稳定；短纤现货现金流收在229（+9）元/吨。短纤期货3月合约收在7558元/吨，较春节假期前下跌138元/吨；短纤期货3月合约现金流降至245元/吨；短纤现货基差回升至-38元/吨。（2）直纺涤短产销好转，平均32%，部分工厂产销：60%，30%，50%，20%，30%，20%，60%，10%。（3）2022年12月我国未梳涤短出口为8.73万吨，同比减4.1%，环比增2.5%；进口0.59万吨，同比减50%，环比减21.3%。2022年全年涤短进口9万吨，出口99.6万吨。逻辑：短纤期货震荡回落，同期现货相对稳定，带动现货基差低位走强；短纤表现弱于聚酯原料，短纤期货盘面现金流快速收窄。基本面来看，受停检装置复产影响，市场预期在2月中旬短纤开工率或升至8成附近。下游纱厂节前原料库存多有增加，节后原料备货或相对谨慎。操作策略：短纤期货相对走弱，短期观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：需求表现清淡，苯乙烯承压回调（1）华东苯乙烯现货价格8780（+30）元/吨，EB03基差-30（+198）元/吨；（2）华东纯苯价格7100（+100）元/吨，中石化乙烯价格6700（+200）元/吨，东北亚乙烯美金前一日766（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8194（+107）元/吨，现金流利润586（-77）元/吨；（3）华东PS价格9200（+50）元/吨，PS现金流利润170（+20）元/吨，EPS价格10000（+400）元/吨，EPS现金流利润921（+371）元/吨，ABS价格11350（+100）元/吨，ABS现金流利润730（-31）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，主要是乐观情绪支撑弱化，下游需求尚未修复，短期苯乙烯过剩，盘面承压回调。中期角度，苯乙烯供需缺口渐显现，盘面仍可能反弹。具体来看，国内多套大型装置计划检修导致苯乙烯供应损失较大，估值修复带来的供应弹性相对有限，且新装置投产不确定性较高。下游开工呈提升趋势，只是提升的力度相对不确定。考虑多数下游节前超卖，实际