化工策略日报：节后商品氛围承压，化工偏调整

中信期货研究|化工策略日报 2023-10-11 节后商品氛围承压，化工偏调整 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点报告要点 短期原油仍偏支撑，叠加煤炭坚挺，又化工整体亏损延续，估值支撑有增，尽管短期美国预期压力再增带来整体商品承压，也加大了节后化工负反馈压力，但整体供需矛盾有限，且促使部分需求后置，因此我们认为估值和预期面边际上支撑有增，仍或限制下跌空间。综上所述，因此短期下跌空间仍谨慎，关注供应端变量和库存变化情况。 255250 205 155 105 2022/112023/22023/52023/8 230 210 190 170 150 摘要： 板块逻辑： 短期原油仍偏支撑，叠加煤炭坚挺，又化工整体亏损延续，估值支撑有增，尽管短期美国预期压力再增带来整体商品承压，也加大了节后化工负反馈压力，但整体供需矛盾有限，且促使部分需求后置，因此我们认为估值和预期面边际上支撑有增，仍或限制下跌空间。综上所述，因此短期下跌空间仍谨慎，关注供应端变量和库存变化情况。 甲醇：供需预期向好，甲醇仍偏多配尿素：尿素供需偏承压，价格弱势下行乙二醇：价格低位震荡，短期观望PTA：价格走弱，加工费及基差改善短纤：价格近高远低，加工费近强远弱 PP：油价企稳，内外宏观边际改善，PP或不宜继续追空 塑料：油价暂稳且国内外宏观均边际改善，塑料大跌后或不宜继续追空苯乙烯：海外局势不稳，苯乙烯谨慎偏弱 PVC：累库预期尚存，PVC震荡下行烧碱：山东现货松动，烧碱节前观望沥青：沥青跟随原油走弱 高硫燃油：高硫燃油裂解价差大幅下跌低硫燃油：低硫燃油跟随原油下跌PX：成本端止跌反弹，PX下方有限 单边策略：略偏承压，暂时等待买入机会 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多甲醇空尿素风险因素：原油持续大跌，美国鹰派预期增加 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需预期向好，甲醇仍偏多配（1）10月10日甲醇太仓现货低端价2440（-45），01港口基差16（+19）环比走强；甲醇10月下纸货低端2460（-45）,11月下纸货低端2470（-45）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2115（+0），内蒙南2100（+0），关中2265（-5），河北2395（+0），河南2350（-15），鲁北2335（-40），鲁南2450（-10），西南2405（+0）。内蒙至山东运费在250环比持稳，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价281（-4），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：内蒙古新奥60万吨、宁夏和宁30万吨、新疆心连心15万吨装置重启；内蒙古荣信90万吨、西北能源30万吨、河南鹤壁60万吨、内蒙古易高30万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置检修；东南亚170万吨装置恢复。逻辑：10月10日甲醇主力震荡下行。周初期货上涨内地企业出货较好，今日随期货下跌上游出现流拍，市场心态转弱；节间港口库存宽幅去化，基差维稳偏强，成交一般。原料端主产区煤价较节前上涨，节后部分终端采购补库，煤矿销售好转带动价格反弹，港口地区大秦线检修铁路运力紧张，节后电厂需求将逐步释放，叠加进口煤价持续上涨，煤价下行空间或有限。供需来看供应端国产甲醇开工继续提升，后期检修与复产装置并存，国产供应或维持高位，但需要关注低利润对边际装置影响；进口方面伊朗地区运力偏紧，进口利润下降叠加部分货源流向东南亚和印度等高价地区使得10月份国内进口存在缩量预期；需求端烯烃开工环比持稳，渤化预计10月中旬重启，烯烃需求存在增量预期；传统下游综合开工环比提升，节前原料库存已上涨至高位，关注节后补库情况。整体而言，甲醇以偏低估值进入到四季度，四季度是煤和天然气消费旺季，原料端支撑预计偏强，且甲醇存在环保限产、国内外限气、进口减量和烯烃补货等支撑，基本面格局预期向好或进入持续去库周期，因此01合约仍偏向逢低买入，但需要关注宏观情绪等因素影响。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；MTO利润考虑逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏强 尿素 观点：尿素供需偏承压，价格弱势下行（1）10月10日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2390（-10）和2370（-20），主力01合约宽幅下跌，山东01基差328（+100）环比走强。（2）装置动态：10月10日，尿素行业日产17.51万吨，较上一工作日减少0.37万吨，较去年同期增加2.34万吨；今日开工率81.37%，较去年同期67.97%回升13.40%。逻辑：10月10日尿素主力宽幅下跌。一方面整体大宗商品情绪较差，另一方面尿素估值及利润水平偏高，基本面供增需弱逐步承压，现货价格近几日持续下挫，随着节前订单陆续消耗，企业新单成交情况不佳。原料端无烟煤价格持稳，尿素生产利润压缩但表现依然可观，成本支撑有限。供应端随着前期检修装置陆续复产日产一度提升至18万吨附近，近期部分装置检修带动日产降至17.5万吨，但仍远高于历年同期水平，此外安徽昊源、华鲁恒升荆州也临近出产品，后期尿素供应压力或将进一步增加，但四季度环保限产及气头限气将阶段性缓解供应压力；需求端中国由于出口政策收紧出口印标受限，参与预期不足；内需方面东北市场陆续开始入场备货，复合肥进入淡季开工回落，进入10月后随着播种的进行，华北华中地区秋季肥备肥需求基本结束，复合肥生产将进入阶段性空档期，11月份会再度开始高氮肥生产，胶合板企业维持刚需采购。整体来看，进入四季度随着供应压力增加而出口驱动转弱，内需支撑力度有限，基本面或逐步承压进入累库周期，尿素重心预计下移，下方关注固定床成本、东北地区采购和中下游储备类需求支撑。操作策略：单边短期偏震荡，中长期偏空；尿素供需逐步承压累库，1-5或转为反套结构风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严 震荡偏弱 MEG 乙二醇：价格低位震荡，短期观望（1）10月10日，乙二醇外盘价格在464（-1）美元/吨；乙二醇现货价格在4005（-28）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-109元/吨。乙二醇期货增仓下行，1月合约收在4076元/吨。乙二醇现货基差回落至-93（-1）元/吨。 （2）港口发货量：10月9日张家港某主流库区MEG发货量在5600吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在6500吨附近。 （3）到港预报：10月7日至10月15日，张家港到货数量约为18.5万吨，太仓码头到货数量 约为6.6万吨，宁波到货数量约为2.8万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为27.9万吨。（4）装置动态：国庆期间新疆广汇、山西沃能、安徽红四方煤制乙二醇装置停车检修，截至10月7日，煤制乙二醇开工率降至61.51%，较节前降低7.7个百分点。受煤制降负影响，国内乙二醇开工率降至62.32%。逻辑：乙二醇期货短期或低位震荡。基本面来看，阶段性供需存改善预期，一是短期聚酯开工率存提升的预期；二是部分煤制乙二醇装置检修，压低煤制乙二醇装置开工率；港口方面，当期乙二醇到货量整体偏高，加大港口库存压力。操作策略：乙二醇期货短期或低位震荡，建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格走弱，加工费及基差改善（1）10月10日，PXCFR中国价格下滑至1058（-6）美元/吨，PX和石脑油价差收窄至393美元/吨附近。PTA现货价格下滑至5965（-35）元/吨；PTA现货加工费回落至140元/吨；PTA现货对1月基差走强至45（+5）元/吨。（2）10月10日，涤纶长丝价格下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7720（-45）元/吨、9135（-25）元/吨以及8390（-45）元/吨。（3）10月10日，江浙涤丝产销整体偏弱，至下午3点半附近平均估算在5-6成，江浙几家工厂产销分别在60%、70%、50%、30%、50%、10%、30%、50%、80%、90%、0%、50%、40%、50%、80%、70%、30%、0%、0%、0%、50%。（4）装置动态：华东一套360万吨PTA装置重启计划推迟；其另一套220万吨PTA装置停车检修计划同步推迟。华南一套450万吨PTA装置降负至5成，该装置前期维持7成负荷。逻辑：PTA价格走弱，加工费和基差偏强。成本端，PX价格走弱，PX和石脑油继续收窄；另外，醋酸价格近期降幅加大；供给端，逸盛新材料重启推迟，福海创降负运行，压低PTA开工率。需求端，聚酯瓶片检修增加，部分抵减聚酯开工率的回升。操作策略：PX走弱，改善PTA加工费；同时，PTA检修压低供应，提振基差和PTA期货月间价差。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱（1）10月10日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7535元/吨，较前一交易日下调85元/吨；短纤现货现金流收在193元/吨，较前一交易日下跌46元/吨。短纤期货12月合约收在7404（-60）元/吨，短纤期货11月合约现金流收在96元/吨，较前一交易日反弹7元/吨。（2）10月10日，直纺涤短产销一般，平均57%，部分工厂产销：80%，30%，80%，40%，25%，50%，70%，50%。（3）截至10月8日，涤纶短纤库存升至17.1天，比国庆假期前增加5.4天；短纤工厂创2月下旬以来新高。逻辑：受原料价格下行拖累，短纤期货和现货价格承压。结构上看，短纤期货呈近强远弱，现金流亦维持近高远低状态。供需方面，短纤生产保持稳定，假期期间短纤产销偏弱，推动库存在假期期间大幅累积。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：海外局势不稳，苯乙烯谨慎偏弱（1）华东苯乙烯现货价格8490（-130）元/吨，EB11基差99（+81）元/吨；（2）华东纯苯价格7820（-120）元/吨，中石化乙烯价格7100（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日891（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9029（-94）元/吨，现金流利润-539（-36）元/吨；（3）华东PS价格9100（-50）元/吨，PS现金流利润110（+80）元/吨，EPS价格9600（+0）元/吨，EPS现金流利润800（+125）元/吨，ABS价格10125（-50）元/吨，ABS现金流利润-79（+32）元/吨；；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，或受市场情绪偏差以及原油走弱影响。纯苯估值相对原油偏高，不过纯苯港口去库加之供需预期向好，纯苯高估值可能提前反映强供需预期。预期转变前，纯苯估值或维持高位。苯乙烯国庆期间累库，下游库存小累，苯乙烯产业链供需预期一般，