Ni&SS：一季度产量难以释放 镍高位震荡 不锈钢成本支撑叠加库存压力 宽幅震荡

Ni&SS：一季度产量难以释放镍高位震荡 不锈钢成本支撑叠加库存压力宽幅震荡 镍 综述 方向 结构 跨期价差 LME现货深度贴水；国内基差和月差维持高位 外弱内强 库存 LME库存减少；保税区库存减少，国内库存增加 外弱内强 进口盈亏 进口亏损收窄，甚至偶有盈利，刺激保税区库存清关，但数量有限 外弱内强 供应 纯镍 国内12月供需两旺，1月供需两弱，青山电积镍产量不足扭转局势，现货依然偏紧 中性 红土镍矿 镍矿价格持稳于高位，港口库存略降 中性 镍铁 高镍铁挺价，钢厂少量询盘，成交冷清；高镍铁相对硫酸镍折价收窄，不足以刺激转产高冰镍 中性偏空 中间品 硫酸镍销售不畅，企业外售原料，中间品价格承压下行，MHP系数走软 利空 硫酸镍 下游企业减产，现货销售不畅，供应端印尼HPAL工艺继续投产，硫酸镍价格持续承压 利空 需求 电镀合金 高镍价抑制民用订单，核电和军工订单稳中有升 中性偏多 不锈钢产量 不锈钢生产亏损，1月集中检修减产 利空 三元前驱体产量 新能源汽车累库，电芯-正极-前驱体-硫酸镍均有减产 利空 政策风险 宏观 欧美经济衰退，美元破位下行，人民币大幅升值，资金流向风险资产，包括股市和商品市场 外弱内强 产业 新能源汽车国补退坡，但政府明确提�支持新能源汽车拉动消费，可能会有额外政策�台 中性偏多 策略 单边 宏观方面，美国经济数据有进入衰退的迹象，而就业数据相对强劲，美联储放鹰但是市场不信，美元破位下行，仍是资金做空标的。人民币大幅升值，资金流入国内风险资产，包括股市和商品市场。产业方面，多头供需逻辑弱化：需求端不锈钢和前驱体产量连续环比减少已经月余，1月份叠加春节因素，减产有望加剧，前驱体产量预计环比下降12%，不锈钢粗钢产量预计环比下降20%，镍下游消费整体疲软；供应端虽然金川惯例检修导致1月纯镍产量下滑，但是青山电积镍超预期提前�产，即使一季度难以满产，还是重燃市场对远月过剩的担忧；随着海内外新增电镍产能逐渐投产，纯镍可能会加速累库，并将最终实现原生镍从一级到二级的全面过剩，削弱多头挤仓的基础。然而一季度较难看到青山纯镍产量释放，库存积累速度仍然缓慢，叠加现货高升水，2302合约还有向上修复基差的可能，近强远弱的格局将延续到进口持续盈利刺激清关之时。国内节前商业活动收尾，下周陆续放假，现货市场趋于停滞，期货市场预计18-22万之间宽幅震荡。 高位震荡 不锈钢 综述 方向 结构 跨期价差 期货仓单继续大增，钢厂控现货交期货，期限结构走平 中性 库存 锡佛两地库存连增5周，节后钢厂分货会更多，压力给到下游需求 利空 供应 原材料价格 原料受自身成本高企支撑，且对后市预期乐观，报价坚挺，钢厂利润仍然为负 利多 不锈钢产量 不锈钢生产亏损，1月集中检修减产，全系环比减量超50万吨 利多 不锈钢进口 印尼�口减税，不锈钢资源回流可能持续增加，搭配国内货源销售 中性偏空 需求 现货市场 贸易商表现�对1月仓单及钢厂2-3月期货的囤货意愿，但现货成交趋于停滞 短空长多 经济指标 各国经济指标均不乐观。市场对节后政策和需求有较强乐观预期，但若需求证伪则囤货逻辑崩塌 短多长空 不锈钢�口 发达经济体需求下滑，印度自中国进口量上升，提振中国不锈钢�口，结构上有调整 中性偏多 策略 单边 宏观政策整体利好年后预期，但当下各方面经济指标疲软，强预期和弱现实的博弈依然在延续。需求端，政策目前还仅停留在金融层面，财政方面的刺激还需要再等待；短期下游需求早已停滞，贸易商节前囤货也接近尾声，下周提前进入假期模式。供应端，原料报价坚挺，不锈钢利润为负，1月钢厂集中年度大修减产，对不锈钢价格有支撑。短期下有成本和需求乐观预期支撑，上有连增数周的库存和仓单压制，预计价格维持宽幅震荡走势。 宽幅震荡 目录 第一章行情与市场数据 1.1镍期市数据 1.2不锈钢期市数据 价差追踪 •现货进口转盈利，促进保税区库存清关，但数量有限 •国内现货依然偏紧，维持高位 •镍价下跌致二级镍折价修复 美元/吨 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 LME镍未平仓合约 手美元/吨 x10000 35900 30 700 25 500 20 300 15 100 LME镍库存及升贴水 万吨吨 40300000 35 250000 30 25200000 20150000 15100000 LME镍库存 15,000 手 0 60000 -60000 10 LME3M镍收盘价未平仓合约 LME净多头持仓 投资公司和信贷机构净多头持仓 -100 -300 吨 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 10 5 0 注册仓单注销仓单LME镍升贴水(0-3) LME镍注销仓单占比 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 50000 0 吨 x10000 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 202020212022 LME镍板占比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 投资基金净多头持仓 其他金融机构净多头持仓商业企业净多头持仓 Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22 库存注销仓单占比 库存镍板占比 8.5 8 7.5 7 6.5 6 内外价差 期货进口盈亏沪伦比 元/吨 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 元/吨 20000 15000 10000 5000 现货较主力合约10：15基差 5.5 -15000 0 5 -20000 -5000-10000 金川镍俄镍镍豆 吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 沪镍库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 全球纯镍显性库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 SS主力收盘价及指数持仓 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 10 1000 5 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨锡佛300系 x10000 60 55 50 45 40 35 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 10,0000 持仓SS主力收盘价 沪镍/不锈钢比值 500 0 -500 元/吨 冷热轧价差 30 25 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨不锈钢期货仓单 151800 141600 131400 12 1000 11 800 10 600 9 400 87 2000-200 6 -400 1200 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 2.1精炼镍-电镍产能可能超预期释放，但一季度产量较难快速增长 原料 2022年产能 产量 2023 备注 甘肃 硫化矿 15.5 15.45 15.5 国内最大精炼镍生产企业，LME/SHFE交割品牌 新疆 硫化矿 1.2 1.09 1.2 稳定生产，SHFE交割品牌 吉林 0.8 0.48 0.8 企业生产硫酸镍为主，SHFE交割品牌 天津 0.5 0 0.5 企业生产硫酸镍为主，2021年以来电镍持续停产 山东 MHP 0.72 0.36 0.72 2022年6月复产，LME交割品牌 浙江 MHP 0.5 0.3 2.5 2022年5月复产，2023Q4投产2万吨产能（二期扩建） 江西 0.15 0.02 0.15 2022年6月复产，产量较少 广西 MHP 2.4 0 2.4 企业生产硫酸镍为主，2020年以来电镍持续停产 1.25 2023年二季度投产 3 待定 陕西 MHP 1 2023Q2投产1万吨产能，疫情影响延误 湖北 高冰镍 1.8 2023年1月初投产，一季度3700吨 中国 21.77 17.7 30.82 印尼 5 企业A6月投产5万吨电积镍 3 2023年下半年投产 2 待定 韩国 2 2023年末投产 总计 42.82 •一季度都较难看到纯镍产量释放，因此近月合约仍受到潜在的逼仓风险威胁。近强远弱格局将延续到进口转盈利让保税区库存清关。 万吨 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 中国纯镍产量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 元/镍吨 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 高镍铁折价 •硫酸镍下跌后，NPI转产高冰镍动力减弱 •SMM统计12月中国纯镍产量1.67万吨，预计1月产量1.47万吨。产量环比下滑主要因为金川惯例年初减产 •青山电积镍顺利出产，但增量有限，1月预估500吨，一季度预估3700吨 2019202020212022硫酸镍-高镍铁镍板-高镍铁转产分界线 吨 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国纯镍净进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2019202020212022 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国镍锍进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20212022 美元/吨 80 75 70 65 60 55 50 45 40 菲律宾红土镍矿1.5%FOB 美元/吨 110 100 90 80 70 60 50 40 菲律宾红土镍矿价格 美元/湿吨 30 25 20 15 10 5 海运费 美元/吨 40 35 30 25 20 15 10 5 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/200 万湿吨 202120222023 中国港口镍矿库存 红土镍矿1.5%（FOB）红土镍矿1.5%（CIF） 万吨主要港口汇总