公司点评报告：营收盈利增速符合预期，拟发行定增用于年产60万吨再生铝等项目

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 营收盈利增速符合预期，拟发行定增用于 年产60万吨再生铝等项目 ——鑫铂股份(003038)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-01-31) 收盘价(元)51.49 一年内最高/最低(元)75.28/37.38 沪深300指数4,156.86 市净率(倍)4.16 流通市值(亿元)35.08 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)12.37 每股经营现金流(元) -1.50 毛利率(%) 11.03 净资产收益率_摊薄(%) 7.12 资产负债率(%) 53.41 总股本/流通股(万股) 14,762.21/6,813.46 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 鑫铂股份沪深300 52% 41% 30% 19% 8% -3% -14% -25% 2022.022022.062022.102023.01 资料来源：中原证券 相关报告 《鑫铂股份(003038)季报点评：盈利保持高增长，营收结构逐步优化》2022-10-27 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年02月01日 事件：公司发布2022年业绩报告（未经会计师事务所审计），预计2022年公司归属上市公司股东的净利润为1.80亿元-2.03亿元，同比增长48.75%-67.76%；预计扣除非经常性损益后的净利润为1.31亿元-1.54亿元，同比增长20.72%-41.92%；预计基本每股收益为1.30元/股-1.47元/股。2022年预计非经常性损益对净利润的影响金额约为0.49亿元。 投资要点： 受到下游光伏、汽车、轨道交通等行业需求增长影响，公司新能源光伏领域工业铝型材和部件销量的持续增长，2022年营收盈利实现较快增长。2022年上半年公司总营收达20.40亿元，同比增加104.10%，三项业务收入分别为8.36亿元、10.70亿元和1.35亿元，占比分别为41%、52%和7%，其中工业铝型材和工业铝部件营收分别同比增加73.38%和174.00%。公司目前是国内光伏铝型材领域主要供应商之一，与隆基股份、晶科能源、晶澳科技、晋能集团、无锡尚德、通威股份、正信光电等光伏行业内主要组件企业已建立稳定的合作关系。在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，我国光伏组件出货量持续上升。根据中国光伏行业协会《中国光伏产业发展路线图(2021年版)》，2021年全国光伏组件产量达到182GW，同比增长46.1%，预计2022年光伏组件产量将超过233GW。光伏铝型材作为光伏组件的配套产品，需求量随光伏组件产量增长而增长。根据中国有色金属加工工业协会统计，2021年中国光伏铝型材产量达到200万吨，同比增长40.8%。公司目前有约5%的产能主要用于汽车轻量化方向，公司以铝型材产业链的延伸与产品附加值提升为出发点，规划了年产10万吨新能源汽车铝部件项目。根据中国汽车工程学会编制的《节能与新能源汽车发展技术路线图》，我国制定的汽车轻量化三步走计划，计划于2020年、2025年、2030年单车重量分别较2015达到年减重10%、20%、35%的目标，单车用铝量分别达到190kg、250kg和350kg，我国汽车单车用铝量将持续增长。据中国产业信息网统计，单节高铁动车车厢铝型材用量为8吨，单节城市轨道交通车厢铝型材用量为6吨。根据国家统计局数据，截至2021年末，中国高速铁路里程突破4万公里，近五年年均复合增长率11.72%。根据城市轨道交通协会数据，截至2021年12月31日，全国城市轨道交通运营里程9207公里，近五年年均复合增长率17.26%。随着我国高铁和城市轨道交通的快速发展，轨道交通领域对铝型材的需求持续增加。 公司拟发行定增用于年产60万吨再生铝等项目。2022年1月5日 公司发布公告，拟非公开发行股票募集资金总额不超过13.45亿元， 募集资金用于年产60万吨再生铝项目、数字化建设项目和补充流 动资金，募集资金投资金额分别为8.93亿元、0.49亿元和4.03亿 元。其中年产60万吨再生铝项目通过全资子公司鑫铂环保实施，建设地点位于安徽省天长市安徽滁州高新技术产业开发区，项目建成后将可实现年产60万吨再生铝铝棒产能。项目总投资额20.40 亿元，项目建设周期为3年。再生铝生产的主要原材料为废铝，可以不断循环利用，具有节约资源、环保、减少铝矿资源对外依赖等特点。据工信部等三部委《再生有色金属产业发展推进计划》测算，与生产电解铝相比，每生产1吨再生铝可节约煤3.4吨、水22吨， 减少固体废料排放20吨。2021年7月，国家发改委印发《“十四五”循环经济发展规划》，提出:大力发展循环经济，推进资源节约集约利用，构建资源循环型产业体系和废旧物资循环利用体系，到2025年，主要资源产出率比2020年提高约20%，单位GDP能源消耗、用水量比2020年分别降低13.5%、16%左右，再生有色金属产量达到2000万吨，其中再生铝产量达到1150万吨。根据中国有色金属报数据，2021年我国再生铝产量为800万吨。根据上述2025年再生铝目标产量测算，2021-2025年我国再生铝产量年均复合增长率将达到9.50%，发展前景良好。定增项目有利于公司构建绿色循环产业链，保障原材料供应质量与供应效率；同时，铝棒作为公司铝型材的主要原材料，其成本占到生产成本的比重达到80%以上，定增项目有助于发挥产业链协同效应，实现成本节约、优化资源配置。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为1.33元、1.94元和2.67元，按照1月31日51.49元的收盘价计算，对应的PE分别为38.67倍、26.50倍和19.25倍。考虑到宏观方面美联储加息尚未结束，铝价短期内仍有压力；下游需求方面新能源汽车产销保持快速增长、光伏装机保持稳步增长，随着未来公司新建产能的逐步扩张及释放，预计公司营收会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铝价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）产能供给不及预期；（8）行业竞争加剧。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,287 2,597 4,561 7,378 10,068 增长比率（%） 39.31 101.72 75.67 61.76 36.45 净利润（百万元） 91 121 197 287 395 增长比率（%） 43.76 33.01 62.45 45.90 37.80 每股收益(元) 0.62 0.82 1.33 1.94 2.68 市盈率(倍) 83.55 62.81 38.67 26.50 19.23 资料来源：中原证券 图1：公司分产品营收（截至2022年半年报）图2：公司分产品毛利率（截至2022年半年报） 30101.72% 120% 25 0.11 2.99 20 103.91% 100 01.039580% 39.31% 15 10 8 31.07%0.06 2.33 10 20.88%0 660% 40% 2 5 8 50.02 0.11 21 2.00 7 48 020% 3.16 3 5 87 00.651 80% 23 32 .4 .1 .5 .3 .0 .5 .4 0.7 1 6 .3 .1 .0 .3 4.4 16.25% 16.99% 16.15% 57.28% 69.09% 13.12% 27.69% 14.89% 17.98% 11.82% 18.32% 32.58% 19.23% 13.77% 16.85% 19.82% 15.00% 17.35% 18.79% 14.18% 18.14% 16.19% 11.56% 14.44% 11.60% 14.53% 9.42% 12.26% % 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 工业铝部件工业铝型材 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1 建筑铝型材其他业务总营收同比增长 工业铝部件工业铝型材建筑铝型材其他业务总毛利率 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比（截至2022年三季报）图4：公司归母净利润及同比（截至2022年三季报） 30 25.97 1. 25 120% 103.91%100% 3.50 300.85% 1.21 0.91 0.91 0.63 0.30 0.16 7% -47.58% 1% 6%33 43 .7 63 .7 .0 3.00 20 15 10 5.83 5 0 7.05 0.00% 9.24 31.07 % 20.88 12.87 % 1072% % 20.49 80% 60% 40% 20% 0% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 39.31 -1.00 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 营业总收入同比(%) 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司期间费用（亿元）图6：铝锭价格走势 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 1.131.16 0.46 0.34 0.21 0.26 销售费用管理费用研发费用财务费用 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 2018-01-30 2018-07-30 2019-01-30 2019-07-30 2020-01-30 2020-07-30 2021-01-30 2021-07-30 2022-01-30 2022-07-30 2023-01-30 9,000 资料来源：Wind，中原证券资料来源：上海金属网，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 521 1,314 2,383 2,676 3,199 营业收入 1,287 2,597 4,561 7,378 10,068 现金 101 320 726 633 663 营业成本 1,090 2,256 4,096 6,605 8,993 应收票据及应收账款 305 719 1,122 1,287 1,552 营业税金及附加 6 10 21 31 49 其他应收款 4 7 10 17 23 营业费用 10 17 21 28 41 预付账款 1 10 20 27 36 管理费用 17 34 63 103 147 存货 88 191 352 506 677 研发费用 46 113 176 282 389 其他流动资产 22 66 152 206 247 财务费用 21 32 29 51 60 非流动资产 391 804 1,752 2,131 2,497 资产减值损失 -1 0 -1 -2 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 3 4 4 5 固定资产 268 543