公司点评报告：盈利实现高增，拟发行定增用于年产80万吨电池箔及配套坯料项目

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 盈利实现高增，拟发行定增用于年产80 万吨电池箔及配套坯料项目 ——鼎胜新材(603876)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2023-02-16) 收盘价(元)43.59 一年内最高/最低(元)71.73/23.75 沪深300指数4,093.49 市净率(倍)3.64 流通市值(亿元)212.14 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元) 11.98 每股经营现金流(元) 3.41 毛利率(%) 15.66 净资产收益率_摊薄(%) 17.37 资产负债率(%) 70.41 总股本/流通股(万股) 49,045.92/48,667.85 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 鼎胜新材沪深300 95% 76% 57% 39% 20% 2% -17% -36%2022.022022.062022.102023.02 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年02月17日 事件：公司发布2022年业绩报告（未经会计师事务所审计），预计2022 年度实现归属于上市公司股东的净利润13.50-14.50亿元，同比增长213.92%-237.17%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.20-15.20亿元，同比增长272.28%-298.50%。 投资要点： 公司是国内铝箔产品的龙头企业。公司主营业务为铝板带箔的研发、生产与销售业务，主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，产品广泛应用于绿色包装、家用、家电、锂电池、交通运输、建筑装饰等多个领域。2005年前后，亲水涂层空调箔替代光箔成为空调热交换器的主流原材料，公司在镇江和杭州两地及时抓住市场机会，进入空调箔市场，迅速发展成空调箔市场龙头，公司空调箔产销量全球领先，覆盖国内外一线空调生产企业，国内客户包括美的集团、格力集团、海信集团、海尔集团等，国外客户包括日本大金集团、LG集团等。公司积极调整产品结构，单双零箔业务量跃居市场前列；公司及时向主要应用于消费领域的单零箔和双零箔进军，成功用铸轧供坯工艺生产出了性能稳定的双零箔，并迅速推广至市场，产销量不断增大，使公司产品全面进入了下游包装、家用等消费领域，优化了公司的客户结构。公司抓住机遇发展新能源铝箔产品，目前已快速发展成为国内锂电池用铝箔龙头企业，目前已与宁德时代等主流电池厂达成战略合作协议。公司电池箔客户涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商，具体包括包括比亚迪集团、CATL集团、ATL集团、LG新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、SK新能源(江苏)、三星SDI、亿纬锂能、欣旺达等。 受益于传统业务下游需求回升及新能源汽车渗透率的提升，公司优化产品结构，并快速转产生产电池箔，进一步增加电池箔占比，巩固市场占有率，前三季度盈利实现高增。2022年前三季度公司营业收入为166.45亿元，同比增长29.39%；实现归母净利润10.33亿元，同比增长293.27%；实现扣非归母净利润10.74亿元，同比增长410.31%。预计公司第四季度实现归母净利润3.17-4.17亿元，预计同比增长185.59%-275.68%；实现扣非归母净利润 3.46-4.46亿元，预计同比增长332.50%-457.50%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，2022年国内动力电池产销量分别为545.9GWh和465.5GWh，累计同比分别增长148.5%和150.3%；动力电池装车总量达到294.6GWh，同比增长90.7%。根据中国汽车工业协会的数据，2022年国内新能源汽车产销分别 完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，市场占有率达到25.6%。近年来公司自主研发的新一代动力锂电池用铝箔/薄板系列产品，使用“铸轧—冷轧短流程绿色制造技术”，该技术从成分优化、熔炼工艺、连续铸轧工艺和冷轧/箔轧过程工艺的优化以及性能检测、质量精控技术进行全产业链创新，采用铸轧法代替热轧法生产动力电池用铝箔/薄板，降低了动力电池用铝箔/薄板生产企业的生产成本，提高了市场竞争力。根据GGII预测，到2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh，2030年有望达到3000GWh，对应电池铝箔需求量分别为54.25万吨和105万吨，国内现有电池箔产能扩产增速仍无法满足新能源产业的扩张需求。加上储能市场以及细分领域的电动化，钠离子电池未来的市场化，未来10年全球对动力电池的需求有望超过10TWH，动力电池产业的产能扩充将带动电池铝箔需求量大幅增长。 公司拟发行定增用于年产80万吨电池箔及配套坯料项目等。公司近期发布公告拟发行定增用于年产80万吨电池箔及配套坯料项目和补充流动资金，项目总投资额分别为30亿元和8亿元，拟使用募集资金额分别为19亿元和8亿元。年产80万吨电池箔及配套坯料项目通过新建厂房及配套设施、新购置设备等方式提高公司电池箔及配套坯料的生产能力，项目建设期为36个月，由公司全资子公司联晟新材实施。电池箔作为锂电池正极集电体的重要材料，将充分收益于新能源汽车及锂电池行业的迅速发展，项目建设有助于提高公司产能，满足下游客户需求，优化公司产品结构，增强公司盈利能力和抗风险能力。 给予公司“增持”投资评级。暂不考虑定增影响，预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为2.87元、3.83元和4.60元，按照2月16日43.59元的收盘价计算，对应的PE分别为15.21倍、11.39倍和9.47倍。受美联储加息终点不确定性增加影响，铝价波动加大；受到国内经济回暖修复、疫情防控政策优化、动力电池装车量稳步增长等因素影响，预计公司产品需求有望逐步提升。公司2022年整体经营业绩表现亮眼，随着未来公司新增产能目的扩建投产，预计公司营收和盈利会继续保持增长，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）国际贸易争端；（5）铝价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,427 18,168 22,137 23,862 26,733 增长比率（%） 10.59 46.20 21.85 7.79 12.03 净利润（百万元） -15 430 1,406 1,877 2,258 增长比率（%） -104.86 2968.07 226.92 33.54 20.24 每股收益(元) -0.03 0.88 2.87 3.83 4.60 市盈率(倍) — 49.71 15.21 11.39 9.47 资料来源：中原证券 图1：公司主营业务构成占比（亿元）图2：公司主营业务毛利率 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 7.87 94.0462 18.59 15.71 35.11 120..3955 4.94 11.06 102.91 120..1829 20.39 6.48 19.1322.31 22.7324.15 41.5037.63 5.53 16.46 17.53 1372.5430 34.06 58.17 35% 15.8 10.36% 10.84% 8.92% 5.6 3.96% 73%5.88% 3.0 097%.46% 4.48% %7. 8.37 5% 7. 2% 4.27% 8.63% 11.27% 6.84% 10.04% 85% %8. 9%.24% 10.04 11.25 13.15% 13.10% 13.62% 0% 26.68% 25.07% 29.64% 28.78% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0 2017A2018A2019A2020A2021A 空调箔单零箔双零箔电池箔普板带其他-其他其他业务 0% 2017A2018A2019A2020A2021A 空调箔单零箔双零箔电池箔普板带其他-其他其他业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营业总收入及同比图4：公司归母净利润及同比 181.68 166.45 124.27 92.00 102.91112.36 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 营业总收入（亿元）同比(%) 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 123500% 10.33 4.30 2.732.76 3.09 -0.15 103000% 82500% 2000% 6 1500% 4 1000% 2500% 00% -2-500% 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：铝锭平均价（华东；元/吨）图6：动力电池装车量（GWh） 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2020-02-15 2020-05-15 2020-08-15 2020-11-15 2021-02-15 2021-05-15 2021-08-15 10,000 350 300 250 200 150 100 50 2021-11-15 2022-02-15 2022-05-15 2022-08-15 2022-11-15 2023-02-15 0 资料来源：安泰科，中原证券资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,953 10,031 14,328 16,780 19,573 营业收入 12,427 18,168 22,137 23,862 26,733 现金 1,155 2,119 5,739 7,434 9,057 营业成本 11,374 16,202 18,768 20,118 22,409 应收票据及应收账款 1,572 2,052 2,399 2,565 2,922 营业税金及附加 43 58 73 79 88 其他应收款 191 149 134 146 168 营业费用 113 175 201 220 235 预付账款 164 101 116 125 139 管理费用 124 148 182 196 219 存货 2,503 3,447 3,502 3,825 4,345 研发费用 432 622 965 1,038 1,163 其他流动资产 1,368 2,164 2,438 2,685 2,942 财务费用 268 342 167 169 150 非流动资产 6,375 6,230 6,731 6,423 6,254 资产减值损失 -4 -31 -27 -23 -24 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 23 36 44 48 53 固定资产 4,396 5,155 5,225 5,211 5,196 公允价值变动收益 -6 -5 0 0 0 无形资产 342 328 315 303 290 投资净收益 -58 -108 -151 119 134 其他非流动资产 1,637 747