公司点评报告：营收盈利稳步提升，拟发行定增用于钽铌技改项目

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 营收盈利稳步提升，拟发行定增用于钽铌 技改项目 ——东方钽业(000962)公司点评报告 市场数据(2023-01-20) 收盘价(元)10.72 投资要点： 发布日期：2023年01月29日 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 一年内最高/最低(元)11.75/7.69 沪深300指数4,181.53 市净率(倍)3.28 流通市值(亿元)47.26 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)3.27 每股经营现金流(元)0.15 毛利率(%)17.12 净资产收益率_摊薄(%)9.33 资产负债率(%)22.40 总股本/流通股(万股)44,083.26/44,083.11B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 东方钽业沪深300 12% 7% 1% -4% -10% -15% -21% -27%2022.02 2022.06 2022.09 2023.01 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司是国内最大的钽、铌稀有金属产品生产厂家。公司以钽铌金属及制品的研发、生产、销售业务为核心业务，从事钽、铌、铍、钛、镍、铪、锆、钒、钼有色金属及其合金材料、化合物的设计、开发、生产、加工与销售、进出口业务，产品主要用于电子、冶金、化工、航天、航空和原子能等高科技领域。公司是国家重点高新技术企业、国家首批创新型企业、国家863成果产业化基地、全国专利工作试点企业、博士后科研工作站和国家级企业技术中心。公司与全球大型电容器生产企业建立了长期稳定的合作关系，具有良好的信誉、稳定的供货、销售渠道和销售服务体系，在行业中企业品牌优势明显。公司钽粉研究水平已达300,000微法•伏/克，钽丝研究水平达到直径0.06毫米以下。 公司前三季度营收与盈利实现稳步增长，营收结构不断优化。2022年前三季度公司营业收入为7.24亿元，同比增长18.35%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长44.65%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长16.80%。2022年第三季度公司营业收入为2.34亿元，同比增长13.64%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长23.88%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比增长18.85%。公司近年毛利率维持较高水平，除2019年钽价大幅下行导致公司毛利下降外，2018年开始公司主营业务钽铌及其和金制品毛利一直保持在20%以上，盈利水平稳步提升。公司近年不断整合资源，聚焦优势业务，钽铌业务营收占比不断提升，高纯钽靶与超高纯钽粉实现销量激增，部分规格高压高比容钽粉完成产品迭代；毛利率较低的钛及钛合金制品营收占比不断下降；2018年公司钽铌业务与钛业务营收占比分别为71%和10%，截至2021年底，公司钽铌业务与钛业务营收占比分别为98%和1%。 公司拟发行定增6.75亿元用于钽铌板产品技术改造项目。公司近期发布公告拟发行定增用于钽铌火法冶金产品生产线技术改造项目、钽铌板带制品生产线技术改造项目、年产100只铌超导腔生产线技术改造项目和补充流动资金，拟使用募集资金金额分别为 3.05亿元、1.21亿元、0.47亿元、2.03亿元。若项目顺利开展，有望进一步提升公司盈利能力。 公司拟实行股权激励计划。激励计划采取的激励工具为限制性股票。限制性股票的来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通股，限制性股票的首次授予价格为4.59元/股，激励计划拟授予不超过520万股限制性股票，占公司股本总额44,083.26万股的 1.18%；其中首次授予508万股限制性股票，占本激励计划授予总量的97.69%，约占本激励计划草案公告时公司股本总额1.15%；预留12万股限制性股票，占本激励计划授予总量的2.31%，约占本激励计划草案公告时公司股本总额0.03%。激励计划有利于吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.35元、0.38元和0.43元，按照1月20日10.72元的收盘价计算，对应的PE分别为28.03倍、25.80倍和22.85倍。公司近年进一步发挥研发优势，持续强化成果转化，不断增强公司发展动能，公司下游需求方面航空航天、舰船、兵器等行业需求保持稳步增长，随着疫情政策优化与经济修复，下游消费电子、冶炼金属等行业需求有望逐步修复，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钽价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 676 795 966 1,133 1,276 增长比率（%） 12.54 17.49 21.60 17.28 12.61 净利润（百万元） 49 88 153 166 188 增长比率（%） 19.81 79.10 73.27 8.65 12.91 每股收益(元) 0.11 0.20 0.35 0.38 0.43 市盈率(倍) 86.98 48.57 28.03 25.80 22.85 资料来源：中原证券 图1：公司分产品营收（截至2022年半年报）图2：公司分产品毛利率（截至2022年半年报） 0.13 1.51 0.243 00..1388 1.10 0.25 1.10 0.1018 1.59 0.101974 0.79 0.0116 0.05 7.74 7.74 5.95 5.61 5.80 4.85 1250% 1040% 30% 8 28.35% 32.63% 31.61% 36.92% 22.38% 46.86% 35.25% 28.90% 20% 6 13.00% 21.08% 8.27% 14.08% 20.33% 21.15% 17.80% 8.99% 10% 4 0% 2 6.18% 4.23% 6.39% 3.01% 3.29% 5.73%5.32% 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 -10% -20% 2017A -7.97% -11.54% 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1 钽铌及其合金制品钛及钛合金制品能源材料碳化硅其他主营业务其他业务 钽铌及其合金制品钛及钛合金制品能源材料碳化硅其他主营业务其他业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比（截至2022年三季报）图4：公司归母净利润及同比（截至2022年三季报） 1210.95 9.45 7.95 6.76 7.24 6.01 10 8 6 4 2 0 营业总收入（亿元）同比(%) 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2200% 1.34 0.88 0.30 0.41 0.49 -3.80 10% -200% 0-400% -1-600% -2-800% -3-1000 -1200 -4-1400 -5-1600 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：钽矿价格走势（单位：美元/磅）图6：钽粉价格走势（元/公斤） 110 100 90 80 70 60 50 40 钽矿(Ta2O5_≥30%;Nb2O5_≥15%)到岸价 8,100 7,900 7,700 7,500 7,300 7,100 6,900 6,700 2020-06-20 2020-09-20 2020-12-20 2021-03-20 2021-06-20 2021-09-20 2021-12-20 2022-03-20 2022-06-20 2022-09-20 2022-12-20 6,500 资料来源：CBC金属网，中原证券资料来源：CBC金属网，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 607 690 852 1,001 1,182 营业收入 676 795 966 1,133 1,276 现金 102 114 177 230 284 营业成本 553 616 772 882 990 应收票据及应收账款 197 185 193 239 267 营业税金及附加 10 6 8 9 11 其他应收款 1 1 1 1 1 营业费用 8 12 16 18 21 预付账款 6 14 14 16 18 管理费用 74 75 81 85 89 存货 287 362 463 512 606 研发费用 19 42 52 58 65 其他流动资产 15 15 5 3 7 财务费用 14 8 2 1 1 非流动资产 917 958 987 1,029 1,072 资产减值损失 -21 -5 -1 0 -1 长期投资 509 556 605 650 687 其他收益 20 13 16 19 20 固定资产 300 278 250 239 235 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 67 74 82 91 99 投资净收益 44 47 74 70 72 其他非流动资产 42 50 50 50 50 资产处置收益 0 0 31 0 0 资产总计 1,524 1,648 1,839 2,030 2,254 营业利润 46 91 156 170 191 流动负债 243 163 203 230 266 营业外收入 4 2 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 4 4 4 4 应付票据及应付账款 77 107 126 144 168 利润总额 49 89 155 168 190 其他流动负债 166 55 77 86 98 所得税 0 0 1 1 1 非流动负债 62 176 172 170 169 净利润 49 89 154 167 189 长期借款 0 100 100 100 100 少数股东损益 0 1 1 1 1 其他非流动负债 62 76 72 70 69 归属母公司净利润 49 88 153 166 188 负债合计 305 339 375 400 434 EBITDA 89 104 111 157 181 少数股东权益 5 7 8 9 10 EPS（元） 0.11 0.20 0.35 0.38 0.43 股本 441 441 441 441 441 资本公积 1,198 1,198 1,198 1,198 1,198 主要财务比率 留存收益 -425 -337 -184 -17 170 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益1,214 1,302 1,455 1,621 1,809成长能力 负债和股东权益 1,524 1,648 1,839 2,030 2,254 营业收入（%） 12.54 17.49 21.60 17.28 12.61 营业利润（%） 24.49 99.79 71.63 8.63 12.40 归属母公司