受益下游需求高景气，全年利润中值同比增长49%

证券研究报告|2023年01月31日 核心观点公司研究·财报点评 2022年归母净利润中值预计同比增长48.86%。1月30日公司发布业绩预告，预计2022年公司归母净利润6.52~6.74亿元，同比增长50%~55%；扣非归母净利润6.18~6.59亿元，同比增长50%~60%。对应4Q22归母净利润1.67~1.88，同比增长53%~73%，环比增长-10.9%~0.7%。利润同比高增长主要受益于新能源、储能、电动汽车和智能制造等行业高景气需求；利润中值环比略降，我们预计主要是受12月下半月疫情管控全面放开及优普商誉减值计提影响。 铝电解电容器上游成本降压，继续扩产牛角型电容。受益于下游光伏市场的高景气与自身产品的高度市场认可，全球光伏逆变器前10大厂商中已有8家成为了公司客户。2022年，公司内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进。牛角型电容器产能实质性跃入全球第一位，并继续扩产，固态叠层高分子电容器（MLPC）、固液混合电容器的产品技术性能、工业化等指标达到预期目标，即将大规模放量。此外，内蒙古等化成箔基地电价逐步回调，随着宝鸡21条产线迁移至山西、新疆等低电价地区完成，成本端将显著降压。 薄膜电容接棒铝电解电容，成梯次发力主力。公司深耕薄膜电容十余年，1H22营收同比增长43.43%至1.41亿元，毛利率同比-0.07pct至21.25%。受益新能源、电动汽车等行业的高速发展推高薄膜电容器需求，薄膜电容有望在未来数年内成为公司增长的主要动力。目前，公司薄膜电容器产品已完成新能源和电动汽车领域重点用户的试验认定流程，有望今年大规模放量。同时，公司的金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器继续大幅扩产，规模效应叠加上游基膜价格下降，毛利率有望提升。 超级电容稳健增长，储能、调频客户拓展顺利。公司超级电容器1H22营收 1.06亿元，同比增长5.03%，毛利率同比-3.41pct至29.11%。公司持续巩固和提升其在智能表、电网等成熟市场的应用，实现电网调频项目落地，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域也已打下良好的性能、产能和市场应用基础。未来随着超级电容下游丰富度提升，公司产能落地，超级电容有望成为公司盈利能力最强的产品。 投资建议：我们看好公司充分享受新能源市场需求兴起，同时薄膜电容器、超级电容器迎扩产放量，我们预计22-24年归母净利润为6.6/8.8/11.4亿元，同比增长52.3%、32.8%、29.8%，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,635 3,550 4,708 5,968 7,516 (+/-%) 24.1% 34.7% 32.6% 26.8% 26.0% 净利润(百万元) 373 435 662 879 1141 (+/-%) 55.0% 16.7% 52.3% 32.8% 29.8% 每股收益（元） 0.45 0.52 0.79 1.05 1.37 EBITMargin 13.6% 13.5% 16.0% 16.9% 17.5% 净资产收益率（ROE） 9.6% 10.1% 13.8% 16.1% 18.1% 市盈率（PE） 55.5 48.1 31.8 24.0 18.5 EV/EBITDA 45.3 34.8 25.5 20.1 16.0 市净率（PB） 5.31 4.87 4.39 3.86 3.34 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·元件 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181 zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001 证券分析师：叶子联系人：詹浏洋 0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价25.24元 总市值/流通市值21134/19876百万元 52周最高价/最低价29.05/14.99元 近3个月日均成交额191.30百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《江海股份（002484.SZ）-新能源和电动车市场高景气，三季度业绩维持高增长》——2022-10-27 《江海股份（002484.SZ）-布局工业级三大电容，打造平台型高端龙头》——2022-10-11 《江海股份（002484.SZ）-受益下游新能源市场高景气，上半年归母净利润同比增长46%》——2022-08-29 《江海股份（002484.SZ）-新能源市场需求旺盛，三大类电容增长可期》——2022-03-25 《江海股份-002484-2021年三季报点评：3Q21业绩同比高增长，产品提价、降本增效应对成本压力》——2021-10-29 江海股份（002484.SZ） 受益下游需求高景气，全年利润中值同比增长49% 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司2022上半年收入按产品构成 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 758 701 778 986 1071 营业收入 2635 3550 4708 5968 7516 应收款项 1175 1357 1991 2489 3062 营业成本 1901 2629 3361 4216 5242 存货净额 684 853 1139 1461 1785 营业税金及附加 16 20 31 37 46 其他流动资产 345 292 392 590 662 销售费用 55 73 99 127 161 流动资产合计 3097 3266 4369 5600 6661 管理费用 150 153 216 272 352 固定资产 1377 1506 1678 1842 2024 研发费用 154 197 250 310 399 无形资产及其他 101 98 94 90 86 财务费用 26 7 (13) 7 14 投资性房地产 468 575 575 575 575 投资收益 6 15 8 10 11 长期股权投资 122 128 135 142 150 资产减值及公允价值变动 15 7 (10) 4 0 资产总计 5164 5573 6851 8249 9497 其他收入 (131) (188) (250) (310) (399) 短期借款及交易性金融负债 189 201 425 829 878 营业利润 377 501 762 1012 1314 应付款项 752 812 1225 1526 1829 营业外净收支 49 0 0 1 1 其他流动负债 142 80 217 241 270 利润总额 426 501 763 1013 1314 流动负债合计 1083 1094 1867 2596 2977 所得税费用 43 63 95 126 164 长期借款及应付债券 19 22 22 22 22 少数股东损益 10 3 5 7 9 其他长期负债 117 122 127 133 140 归属于母公司净利润 373 435 662 879 1141 长期负债合计 136 144 149 156 162 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 1219 1238 2017 2752 3139 净利润 373 435 662 879 1141 少数股东权益 46 34 38 44 50 资产减值准备 (22) (10) (3) (1) (2) 股东权益 3899 4301 4796 5453 6307 折旧摊销 126 159 154 177 199 负债和股东权益总计 5164 5573 6851 8249 9497 公允价值变动损失 (15) (7) 10 (4) (0) 财务费用 26 7 (13) 7 14 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (423) (411) (468) (686) (634) 每股收益 0.45 0.52 0.79 1.05 1.37 其它 31 12 6 7 8 每股红利 0.09 0.13 0.20 0.27 0.34 经营活动现金流 69 178 362 371 713 每股净资产 4.75 5.18 5.74 6.52 7.55 资本开支 0 (282) (330) (332) (375) ROIC 13% 14% 19% 21% 23% 其它投资现金流 475 72 (6) (6) (6) ROE 10% 10% 14% 16% 18% 投资活动现金流 447 (216) (343) (345) (389) 毛利率 28% 26% 29% 29% 30% 权益性融资 (28) 39 0 0 0 EBITMargin 14% 13% 16% 17% 18% 负债净变化 19 3 0 0 0 EBITDAMargin 18% 18% 19% 20% 20% 支付股利、利息 (73) (110) (167) (222) (288) 收入增长 24% 35% 33% 27% 26% 其它融资现金流 (177) 155 224 403 49 净利润增长率 55% 17% 52% 33% 30% 融资活动现金流 (313) (19) 57 182 (239) 资产负债率 24% 23% 30% 34% 34% 现金净变动 203 (57) 76 208 85 息率 0.3% 0.5% 0.8% 1.1% 1.4% 货币资金的期初余额 555 758 701 778 986 P/E 55.5 48.1 31.8 24.0 18.5 货币资金的期末余额 758 701 778 986 1071 P/B 5.3 4.9 4.4 3.9 3.3 企业自由现金流 0 (117) 13 39 342 EV/EBITDA 45.3 34.8 25.5 20.1 16.0 权益自由现金流 0 42 240 436 379 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或