2023年中报点评：业绩同比大幅增长，充分受益下游光伏高景气

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宇邦新材（301266.SZ）2023年中报点评 业绩同比大幅增长，充分受益下游光伏高景气 2023年09月04日 ➢ 公司公布2023年中报，Q2业绩同比、环比均增长。公司2023年上半年实现营收12.91亿元，同比+33.11%，实现归母净利润0.73亿元，同比+49.47%。Q2单季度实现营收7.37亿元，同比+46.49%，环比+32.92%，实现归母净利润0.37亿元，同比+28.38%，环比+1.81%，Q2业绩同比、环比均有增长。 ➢ 销量预计大幅增长，毛利率略有下滑。分产品来看，互连带营收10.15亿元，占比78.56%，同比+39.99%，汇流带营收2.55亿元，占比19.75%，同比+7.23%，互连带增长较快。H1毛利率为12.29%，同比-1.60pct，Q2毛利率为11.7%，同比-2.13pct，环比-1.36pct。H1互连带毛利率为10.60%，汇流带毛利率为12.41%，同比分别变化-0.89pct、-0.54pct。H1主要原材料铜、锡、铅价格分别同比-11.19%/-32.36%/-0.04%，公司产品为成本加成定价，售价预计有所下滑，但营收大幅增长，预计上半年焊带出货量增幅较大。 ➢ 财务费用有所提升，经营投资现金流增长。费用端，2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别为0.28%/1.00%/0.31%/3.11%，同比分别变动-0.06/-0.01/0.20/-0.32pct，管理费用原因为公司人员薪资调整及新增股份支付费用所致，财务费用上升原因为销售规模扩大后融资增加。H1公司经营活动现金流量净额为-2.39亿元，同比+1.16亿元，回款向好，投资活动现金流量净额为2.71亿元，同比411.97%，筹资活动现金流量净额为2.50亿元，同比-71.62%，主要为上期IPO收到募集资金所致。 ➢ 光伏行业景气度持续，光伏焊带需求收益。低碳趋势下，全球新增装机规模增速彰显了各国发展光伏的决心，CPIA对全球2023年光伏新增装机量的预测由原来的280-330GW上调至305-350GW，按照全球装机330GW，每GW焊带用量450-550吨计算，2023年全球焊带出货量有望达到14.9-18.2万吨。 ➢ 规模和客户资源优势明显，技术研发领跑行业。光伏焊带具有“小行业，大市场”的特征，随着龙头企业上市充分募资，积极进行产能扩张，行业集中度有望逐步提升。公司在技术研发方面领跑全行业，在研项目包括HJT用高效复合型OBB超细丝研发，光伏电池互联用新型导电结构研发项目等。公司依托稳定的品质和先进的研发，与全球知名光伏组件厂商如隆基乐叶、天合光能、晶科能源、等保持长期稳定的战略合作，资源优势明显。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司为光伏焊带行业龙头企业，深耕于行业16年，研发实力、工艺技术等多方面处于领先地位，具备品质品牌、客户资源等优势，充分受益于下游光伏行业发展，考虑到光伏焊带产品的盈利能力可能受到行业竞争加剧的影响，下调23-25年公司归母净利润为1.54/2.05/2.70亿元，对应2023年9月2日收盘价的PE分别为35/26/20倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：商品价格波动风险，安全生产与环保风险，境外投资国别风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,011 2,866 3,695 4,319 增长率（%） 62.3 42.5 28.9 16.9 归属母公司股东净利润（百万元） 100 154 205 270 增长率（%） 29.9 53.7 33.0 31.6 每股收益（元） 0.97 1.48 1.97 2.60 PE 54 35 26 20 PB 3.9 3.6 3.2 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月4日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 51.80元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 相关研究 1.宇邦新材（301266.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩同比大幅增长，光伏焊带龙头持续成长-2023/05/06 2.宇邦新材（301266.SZ）2022年三季报点评：业绩同比高增长，光伏焊带龙头步入快速成长期-2022/10/28 3.宇邦新材（301266.SZ）2022年半年报点评：产品迭代+下游需求共振，光伏焊带龙头步入快速成长期-2022/08/31 4.宇邦新材（301266.SZ）深度报告：光伏焊带行业龙头，坐享需求高景气放-2022/07/08 宇邦新材(301266)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,011 2,866 3,695 4,319 成长能力（%） 营业成本 1,785 2,530 3,257 3,774 营业收入增长率 62.29 42.52 28.94 16.87 营业税金及附加 4 6 8 9 EBIT增长率 19.24 66.29 33.81 28.89 销售费用 6 13 15 18 净利润增长率 29.95 53.74 32.98 31.56 管理费用 19 29 36 42 盈利能力（%） 研发费用 64 90 116 135 毛利率 11.21 11.72 11.87 12.62 EBIT 119 198 264 341 净利润率 4.99 5.39 5.56 6.25 财务费用 5 21 28 30 总资产收益率ROA 4.60 5.87 6.75 7.95 资产减值损失 0 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 7.27 10.18 12.05 13.82 投资收益 2 0 0 0 偿债能力 营业利润 117 180 239 315 流动比率 2.62 2.21 2.09 2.15 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 2.45 1.97 1.85 1.90 利润总额 117 180 239 315 现金比率 0.37 0.13 0.11 0.14 所得税 17 26 34 45 资产负债率（%） 36.74 42.30 44.03 42.46 净利润 100 154 205 270 经营效率 归属于母公司净利润 100 154 205 270 应收账款周转天数 99.67 101.45 100.72 100.79 EBITDA 133 219 291 371 存货周转天数 26.29 35.63 33.68 33.10 总资产周转率 0.92 1.09 1.21 1.27 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 275 136 144 194 每股收益 0.97 1.48 1.97 2.60 应收账款及票据 1,002 1,516 1,830 2,139 每股净资产 13.28 14.58 16.38 18.80 预付款项 2 1 2 2 每股经营现金流 -3.26 -2.98 -0.52 0.32 存货 129 247 301 342 每股股利 0.18 0.18 0.18 0.18 其他流动资产 550 432 406 302 估值分析 流动资产合计 1,956 2,332 2,681 2,980 PE 54 35 26 20 长期股权投资 5 4 3 3 PB 3.9 3.6 3.2 2.8 固定资产 165 233 300 356 EV/EBITDA 41.57 26.68 20.43 15.88 无形资产 13 17 21 25 股息收益率（%） 0.35 0.35 0.35 0.35 非流动资产合计 227 297 362 417 资产合计 2,183 2,629 3,043 3,397 短期借款 331 531 631 631 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 325 425 546 642 净利润 100 154 205 270 其他流动负债 90 100 107 113 折旧和摊销 14 22 27 30 流动负债合计 746 1,056 1,284 1,386 营运资金变动 -470 -505 -313 -296 长期借款 56 56 56 56 经营活动现金流 -339 -309 -54 33 其他长期负债 0 0 0 0 资本开支 -54 -90 -92 -84 非流动负债合计 56 56 56 56 投资 -281 101 101 151 负债合计 802 1,112 1,340 1,443 投资活动现金流 -332 11 9 66 股本 104 104 104 104 股权募资 635 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 184 200 100 0 股东权益合计 1,381 1,517 1,703 1,955 筹资活动现金流 781 160 53 -49 负债和股东权益合计 2,183 2,629 3,043 3,397 现金净流量 116 -139 8 50 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 宇邦新材(301266)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预