固定收益点评：债基配债行为的新变化

固定收益点评 债基配债行为的新变化 公募债基2022年四季报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？作者本文对此进行统计描述分析。 证券研究报告|固定收益研究 2023年01月31日 资产规模在2022年四季度整体收缩。截至2022年四季度末，中长期纯 债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为4.67万亿、 6072亿元、6187亿元、9325亿元，较三季度环比分别下降1715亿元、 下降3023亿元、下降1333亿元、下降1037亿元。 大类资产配置来看，债基在2022年四季度大幅减持债券。进一步看债基 内部持仓结构，截至2022年四季度末，中长期纯债基、短期纯债基、一 级债基、二级债基持有债券市值分别为5.78万亿元、6855亿元、7299亿元、9277亿元，较三季度分别减持1005亿元、减持3137亿元、减持930 亿元、减持847亿元。 公募债基采取加杠杆、降久期操作，二级债基加杠杆幅度最大。截至2022年四季度末，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为123.73%、115.3%、120.02%、132.01%，较三季度环比分别上升3.14%、上升2.26%、上升4.18%、上升18.25%。前述四类债 基加权平均久期分别为1.91、0.72、1.79、2.06，较三季度环比分别下降0.32、下降0.24、下降0.59、下降0.51。 券种组合来看，大幅减持信用债，金融债规模降但占比升，对利率债减持也超千亿。合计来看，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基四类债基在2022年四季度末持有信用债市值4.64万亿元，利率债市值 3.36万亿元，较三季度分别减持5191亿元和减少1504亿元，持有金融债（非政金债）市值达到1.83万亿，较3季度减少474亿元，但是占信用债比重达到39.55%，较3季度增加3.06%。 重仓券分评级来看，债基增加中高评级信用债持仓规模，减持低评级信用债。中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基和二级债基四类基金在2022年四季度末合计持有AAA、AA+、AA及以下信用债市值分别为5965亿 元、379亿元、85亿元，较3季度分别增加150亿元、增加58亿元、减 少21亿元。 重仓非金融产业债分行业看，2022年四季度前述四类公募债基增持综合、金融业、租赁和商务服务业规模最大。四季度末公募债基分别重仓持有前述三个行业市值规模为237亿元、5462亿元、73亿元，较三季度分别增 加50亿元、32亿元、27亿元。减持采矿业、电力热力燃气和水生产供应业、住宿和餐饮业规模最大，分别减持35亿、26亿、23亿元。 重仓金融债来看，前十大增减持个券均以国股行为主。一是以国股行为主，增持规模最大的二级资本债主体为农业银行，二是城商行普通债也是增持较多类型，如上海银行和江苏银行，三是平安人寿的保险次级债也受到较大增持，规模达到14.5亿元。而前十大减持个券也是以国股行为主的特 点。 风险提示：债市风险超预期，统计存在偏差。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：春节期间的关注点》2023-01-28 2、《固定收益专题：债务底线：地市专项债付息压力— —解析中国财政（一）》2023-01-27 3、《固定收益专题：国有资产大起底—盘活国资支持财政系列（一）》2023-01-27 4、《固定收益定期：节前降杠杆，节后会加回去吗？— —流动性和机构行为跟踪》2023-01-27 5、《固定收益专题：详解地方金控平台》2023-01-26 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、债基规模：整体收缩3 二、大类资产配置：减持债券，短期纯债基减持规模最多3 三、杠杆率和久期操作：加杠杆降久期4 四、券种组合：大幅减持信用债，金融债规模降但占比升5 �、重仓券分析：增持高评级信用债，增持综合、金融业、租赁和商务服务业8 风险提示10 图表目录 图表1：中长期纯债基金规模与数量3 图表2：短期纯债基金规模与数量3 图表3：一级债基规模与数量3 图表4：二级债基规模与数量3 图表5：中长期纯债基大类资产配置4 图表6：短期纯债基大类资产配置4 图表7：混合一级债基资产配置4 图表8：混合二级债基资产配置4 图表9：债基算术平均杠杆率5 图表10：债基加权平均久期5 图表11：中长期纯债基券种组合6 图表12：短期纯债基券种组合6 图表13：混合一级债基券种组合6 图表14：混合二级债基券种组合6 图表15：中长期纯债基信用债持仓结构7 图表16：短期纯债基信用债持仓结构7 图表17：混合一级债基信用债持仓结构7 图表18：混合二级债基信用债持仓结构7 图表19：公募债基政金债占利率债配置比例7 图表20：中长期纯债基重仓券评级8 图表21：短期纯债基重仓券评级8 图表22：混合一级债基重仓券信用债评级8 图表23：混合二级债基重仓券信用债评级8 图表24：公募债基重仓券中非金融产业债行业结构9 图表25：公募债基增持前十大金融债9 图表26：公募债基减持前十大金融债9 图表27：中长期纯债基重仓券中利率债分剩余年限市值（亿元）10 图表28：二级债基重仓利率债分剩余年限市值（亿元）10 一、债基规模：整体收缩 公募债基资产规模在2022年四季度整体收缩。截至2022年四季度末，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为4.67万亿、6072亿元、6187亿元、9325亿元，较三季度环比分别下降1715亿元、下降3023亿元、下降1333亿元、下降 1037亿元。 图表1：中长期纯债基金规模与数量图表2：短期纯债基金规模与数量 亿元 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资产净值数量(右轴) 只 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022/09 2021/06 2020/03 2018/12 2017/09 2016/06 2015/03 2013/12 2012/09 2011/06 2010/03 0 亿元 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2010/03 0 资产净值数量(右轴) 只 350 300 250 200 150 100 50 2022/03 0 2020/09 2019/03 2017/09 2016/03 2014/09 2013/03 2011/09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：一级债基规模与数量图表4：二级债基规模与数量 亿元 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2018/12 2017/09 2016/06 2015/03 2013/12 2012/09 2011/06 2010/03 0 资产净值数量(右轴) 只 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2022/09 2021/06 2020/03 0 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资产净值数量(右轴) 只 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2022/09 2021/06 2020/03 2018/12 2017/09 2016/06 2015/03 2013/12 2012/09 2011/06 2010/03 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、大类资产配置：减持债券，短期纯债基减持规模最多 公募债基在2022年四季度大幅减持债券。进一步看债基内部持仓结构，截至2022年 四季度末，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为5.78 万亿元、6855亿元、7299亿元、9277亿元，较三季度分别减持1005亿元、减持3137亿元、减持930亿元、减持847亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.1%、95.65%、96.23%、83.4%，较三季度分别减少0.38%、增加0.07%、增加0.3%、减少1.25%。 图表5：中长期纯债基大类资产配置图表6：短期纯债基大类资产配置 其他现金债券 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2021/9 2020/3 2018/9 2017/3 2015/9 2014/3 2012/9 2011/3 0 亿元 其他现金债券 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2022/6 2021/6 2020/6 2019/6 2018/6 2017/6 2016/6 2015/6 2014/6 2013/6 2012/6 2011/6 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：混合一级债基资产配置图表8：混合二级债基资产配置 亿元其他现金债券股票 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2022/6 2021/6 2020/6 2019/6 2018/6 2017/6 2016/6 2015/6 2014/6 2013/6 2012/6 2011/6 0 亿元其他现金债券股票 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2022/6 2021/6 2020/6 2019/6 2018/6 2017/6 2016/6 2015/6 2014/6 2013/6 2012/6 2011/6 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、杠杆率和久期操作：加杠杆降久期 公募债基在2022年四季度采取加杠杆操作，二级债基加杠杆幅度最大。截至2022年四季度末，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为 123.73%、115.3%、120.02%、132.01%，较三季度环比分别上升3.14%、上升2.26%、上升4.18%、上升18.25%。 图表9：债基算术平均杠杆率 中长期纯债基短期纯债基一级债基二级债基 180% 170% 160% 150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% 2022-09 2021-06 2020-03 2018-12 2017-09 2016-06 2015-03 2013-12 2012-09 2011-06 2010-03 2008-12 2007-09 2006-06 2005-03 80% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 公募债基在2022年四季度采取降久期操作。截至2022年四季度末，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基加权平均久期分别为1.91、0.72、1.79、2.06，较三季度环比分别下降0.32、下降0.24、下降0.59、下降0.51。 图表10：债基加权平均久期 中长期纯债基短期纯债基一级债基二级债基 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 2022-06 2021-03 2019-12 2018-09 2017-06 2016-03 2014-12 2013-09 2012-06 2011-03 2009-12 2008-09 2007-06 2006-03 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、券种组合：大幅减持信用债，金融债规模降但占比升 公募债基在2022年四季度对信用债大幅减持，对利率债减持也超千亿。截至2022年 四季度末，