固定收益点评：利率防守，信用下沉 —— 三季度债基配债行为分析
一、债基规模动态
- 中长期纯债基与二级债基规模在三季度实现增长。
- 短期纯债基金规模则出现小幅下降。
- 截至2023年三季度末，各类型基金规模分别为：
- 中长期纯债基：5.13万亿元
- 短期纯债基金：9,157亿元
- 一级债基：6,574亿元
- 二级债基：9,900亿元
- 相比于上一季度，中长期纯债基规模增加838亿元，二级债基增加78亿元，而短期纯债基金减少39亿元。
二、大类资产配置调整
- 二级债基继续增加对债券的配置，而纯债基和一级债基减少了对债券的持有。
- 截至三季度末，各类基金持有债券市值如下：
- 中长期纯债基：6.39万亿元
- 短期纯债基：1.02万亿元
- 一级债基：7,829亿元
- 二级债基：9,878亿元
- 虽然持有债券市值有所变动，但各类基金的债券持仓占总资产的比例大致保持稳定。
三、杠杆与久期策略
- 债基整体采取了降杠杆和降久期的操作策略，以应对资金边际收敛和经济修复预期增强的情况。
- 具体而言，各类型基金的算术平均杠杆率和加权平均久期均有所下降。
四、券种组合调整
- 中长期纯债基与混合一二级债基倾向于减少利率债配置，增加信用债配置。
- 短期纯债基金主要通过增加对企业债、短融和中票的配置来调整组合。
- 混合一级债基显著减持政金债，同时增加对短融和中票的配置。
- 混合二级债基也减少了政金债配置，大幅增加了对金融债的持有。
五、重仓券分析
- 重仓券结构显示利率债占比最高，其次是金融债。
- 信用债分评级中，不同类型的基金显示出不同的偏好，如纯债基金可能有一定程度的信用下沉操作。
- 城投债区域分布显示江苏省、浙江省、湖南省和山东省为持有量较多的地区。
- 金融债重仓券结构中，银行永续债和保险公司债的规模增加显著。
- 产业债行业结构以交通运输、电力热力、制造业和采矿业为主，其中电力热力行业被减持，而租赁和商务服务业以及建筑业得到增持。
风险提示
结论
三季度，债基在规模、资产配置、杠杆与久期操作、券种组合以及重仓券等方面都表现出明显的调整趋势，反映了市场对于利率环境的防御策略和对信用风险的适度下沉。资金的边际收敛促使债基整体采取了更为谨慎的杠杆与久期管理，同时在券种配置上出现了结构性的变化，特别是在信用债和特定债券品种上的布局调整。这些变化反映了债基管理人对当前市场环境的审慎评估及对未来经济走势的预判。
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