收入持续强劲，防疫政策变化扰动Q4，2023年有望逐步恢复

事件：2023年01月30日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现营业收入101.2-103.5亿元 ， 同比增长36.0%-39.0%； 归母净利润13.12-14.45亿元 ， 同比略降21.0%-13.0%；扣非净利润13.68-14.75亿元，同比增长2.0%-10.0%；经调整Non-GAAP归母净利润约17.69-18.86亿元，同比增长21.0%-29.0%。 收入突破百亿大关，防疫政策变化扰动2022Q4，2023年有望逐步恢复。2022年公司预计实现营业收入中值约102.4亿元（+37.5%），归母净利润中值约13.8亿元（-17.0%），扣非净利润中值约14.2亿元（+6.0%），经调整Non-GAAP归母净利润18.3亿元（+25.0%）。分季度看，2022Q4营收中值约28.3亿元（+32.2%），归母中值约4.18亿元（-32.8%），扣非净利润中值约3.64亿元（-11.3%），经调整Non-GAAP归母净利润5.0亿元（+20.6%）。营收持续强劲，利润端略有放缓我们预计主要源于：①各板块业务持续强劲：源于新业务快速增长、一体化临床研发平台快速整合、实验室服务及小分子CDMO业务运营效率及产能利用率持续提升，全年收入突破百亿大关，创历史新高；②国内防疫政策变化扰动Q4：12月在防疫政策变化下，新冠感染人数短时间上升带来公司订单交付有所推延，我们预计随着在感染人数达峰之后公司业务有望逐步恢复；③新业务处早期投入阶段：目前公司新业务板块和部分海外运营尚处于早期投入阶段，相关板块短期利润呈阶段性增速放缓，后续随运营效率持续提升，盈利能力有望逐步恢复；④股权激励成本增加：公司持续实施股权激励计划，2022年激励成本较同期大幅增加，一定程度降低了归母与扣非增速；⑤投资收益波动影响：受2022年国内外创新药投融资波动影响，公司的投资收益较上年度有所下降。 一体化、多疗法平台竞争优势显著，小分子CDMO产能释放，有望推动整体业务持续快速增长。 ①实验室服务：实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。②小分子CDMO：公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生商业化产能逐步落地，临床后期项目占比不断提升，小分子CDMO业务有望加速增长。 ③临床研究服务：随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，未来有望持续保持快速增长。④大分子及细胞基因治疗：公司通过投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造研发至生产一体化的C&GT服务平台，通过从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台。随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。 盈利预测与投资建议：考虑到公司各板块业务持续强劲、全球创新药投融资扰动及防疫政策变化对公司业绩造成一定影响，我们调整盈利预测，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为102.35、130.03和173.27亿元（调整前98.16、129.63和172.87亿元），同比增长37.50%、27.04%、33.26%；归母净利润分别为13.79、23.25和31.40亿元（调整前20.25、26.59和35.63亿元），同比增长-17.00%、68.68%、35.04%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 图表1：康龙化成分季度财务数据（单位：百万元，%） 风险提示 创新药企业研发投入不达预期风险 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入会受到不利影响。 CMC业务毛利率提升不及预期的风险 公司未来3年增长的一大动力来自于CMC业务的快速成长，存在由于项目数增长不及产能扩张增速导致产能利用率不升反降，影响收入增长和毛利率提升。 竞争环境恶化风险 国内CRO/CDMO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，公司面临一定的竞争环境恶化的风险。 汇率波动风险 公司大部分收入以上来自境外，存在汇率波动风险。 图表2：康龙化成财务报表预测