地产企稳有望使得A股结构性复苏延续

策略月报 / 地产企稳有望使得A股结构性复苏延续 挖掘价值投资成长 / 2024年06月04日 【策略观点】 A股方面：从2月初至今的市场反弹已经持续超过4个月，对于经济的修复预期仍然决定着后续市场反弹力度。5月份以来降低首付比例、取消房贷利率下限和再贷款支持国企收购商品房这两项核心政策对于市场信心提振最为明显：5月27日上海落地房贷新政后，广州、深圳于5月28日纷纷出手，对首付比例、房贷利率下限作出调整，三地调整范围广、力度大，一线城市地产企稳有望使得地产进一步下行的预期逐步趋缓。 【6月策略】 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586475 联系人：李嘉文 电话：021-23586475 相关研究 《政策面继续向好，A股做多情绪持续恢复》 2024.04.30 《A股二季度有望保持结构性复苏行情》 盐湖股份（000792）：展望2024年，钾肥价格有望止跌企稳，公司2024年碳酸锂销量目标是4万吨，同时公司还有4万吨基础锂盐产能在建设过程中，目前计划2024年底建成。考虑公司坐拥察尔汗盐湖，钾肥和锂盐资源，产品利润具有可持续性，在新公司法下，公司将具备长期的分 红能力。 安科瑞（300286）：公司2023年实现归母净利润2.01亿元，同比+18.05%，全年毛利率微增，产品迭代升级效果显著。分产品来看，能效产品增速明显，2.0拓展顺利，此外，公司积极推动EMS3.0版本落地，已落地试验项目十几项。公司加大海外市场开拓力度，业绩加速。 德马科技（688360）：公司业务覆盖物流装备全产业链，核心部件技术壁垒更高，拥有较高毛利率，2023年完成莫安迪并购，进一步提升了公司在上游零部件智能驱动技术及控制技术的核心竞争力。坚持全球化策略，盈利能力改善，有望受益于跨境电商投入加大，带动系统业务收入提升。 欧圣电气（301187）：公司不断推进产品功能迭代，推出洗地机等新产 品，不断提升产品竞争力。公司具备优质海外渠道优势，有望借助渠道优势布局欧洲、南美、澳洲、日韩等地，提升海外市场市占率。我们认为海外补库需求强烈，公司2024年全年业绩有望实现大幅提升。 三只松鼠（300783）：公司线上渠道公司已经初步打造适配抖音、区域 经销等渠道发展的日销货盘并贡献稳定增量；线下渠道公司将重点布局线下分销业务，通过货盘与组织的优化适配，逐步推动日销品区域化深度分销的打造。2024年公司目标重回百亿，有望迎来业绩拐点。 【风险提示】 市场流动性风险 盈利不及预期风险 2024.04.01 《A股全面估值修复还将继续》 2024.02.29 《等待更强力政策出台帮助A股筑底》 2024.01.31 《2024春季行情正在出现更多积极因素》 2023.12.29 策略研究 策略月报 证券研究报告 正文目录 1.2024年6月策略观点3 1.1A股全面估值修复仍然任重道远3 1.2海外宏观：缩表节奏放缓，静待FOMC会议4 1.3国内宏观：部分行业产能过剩引发价格压力加大6 1.4国内政策：地产新政聚焦“保交楼”，行业拐点有待进一步观察8 2.东方财富证券2024年6月策略9 2.1盐湖股份（000792）：现金流保持充裕，具备分红潜力9 2.2安科瑞（300286）：业绩整体稳健，看好产品升级迭代+海外拓展10 2.3德马科技（688360）：盈利能力改善，跨境电商带动新需求10 2.4欧圣电气（301187）：一季度业绩亮眼，盈利能力快速恢复11 2.5三只松鼠（300783）：Q1变革成效延续，高端性价比战略稳步实施12 图表目录 图表1：2023年初至今申万一级行业表现3 图表2：2024年5月发布的房地产政策节选4 图表3：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势 ............................................................................................................................5 图表4：市场预计2024年美联储降息25个BP5 图表5：2024年4月份三大需求指标边际回落6 图表6：税收指标印证居民和企业端现金流减少7 图表7：中国主要经济指标概览7 图表8：未建成已销售商品住宅是当前房地产市场主要风险点8 1.2024年6月策略观点 1.1地产企稳有望使得A股结构性复苏延续 从2月初至今的市场反弹已经持续超过4个月，从31个申万一级行业来 看，2024年年初至今翻红行业目前为8个，仍然有23个一级行业收跌，对于经济的修复预期仍然决定着后续市场反弹力度。 图表1：2023年初至今申万一级行业表现 5日涨跌幅10日涨跌幅20日涨跌幅年初至今 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 银行(申万) 煤炭(申万)家用电器(申万)公用事业(申万)有色金属(申万)石油石化(申万)交通运输(申万) 通信(申万) 汽车(申万) 钢铁(申万)农林牧渔(申万)非银金融(申万)建筑装饰(申万)基础化工(申万)食品饮料(申万)建筑材料(申万)电力设备(申万)纺织服饰(申万)美容护理(申万)国防军工(申万) 环保(申万)机械设备(申万)房地产(申万)轻工制造(申万) 电子(申万)社会服务(申万)医药生物(申万)传媒(申万) 商贸零售(申万)计算机(申万) 综合(申万) -25.00 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截至2024年5月31日 降低首付比例、取消房贷利率下限和再贷款支持国企收购商品房这两项核心政策对于市场信心提振最为明显： 5月17日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知，通知提到，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。同日，中国人民银行发布关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。 5月17日下午，国务院新闻办公室举行国务院政策例行会介绍设立3000亿元保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5000亿元。 5月27日上海落地房贷新政后，广州、深圳于5月28日纷纷出手，对首付比例、房贷利率下限作出调整，三地调整范围广、力度大，一线城市地产企稳有望使得地产进一步下行的预期逐步趋缓。 图表2：2024年5月发布的房地产政策节选 资料来源：Choice财经资讯，东方财富证券研究所 1.2海外宏观：缩表节奏放缓，静待FOMC会议 缩表放缓，通胀下行缺乏进展。北京时间5月2日，美联储发布5月议息决议，继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变，符合市场预期，声明中认为在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步的进展。委员会认为，在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前，降低目标区间是不合适的。此外，委员会将继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。从6月开始， 联邦公开市场委员会将把美国国债的每月赎回上限从600亿美元降至250亿美元，从而减缓其证券持有量下降的速度，同时将维持机构债券和机构抵押贷款支持证券的每月赎回上限为350亿美元。 数据显示美国经济在高息下体现疲软的势头。美国商务部5月30日公布的修正数据显示，2024Q1美国实际GDP按年率计算增长1.3%，较首次预估数据下修0.3个百分点，这次下修主要针对个人消费出现下调了0.5%至2%，商品消费同比负贡献率加深，下降1.9%；美国截至5月25日当周初请失业金人 数21.9万人，高于预期的21.8万人；美国4月成屋签约销售指数环比降7.7%，预期降0.6%，前值从升3.4%修正为升3.6%，三项经济数据表明美国经济在高息下体现疲软的势头。 继4月CPI全面降温后，核心PCE物价指数迎来新低。5月31日，美国商务部最新数据显示，剔除食物和能源后的4月核心PCE物价指数同比增速为2.8%，持平预期2.8%，前值上修为2.82%，环比增速为0.2%，略低于预期和前值0.3%，为今年以来最低月度涨幅。美联储洛根表示，已取得一些实质性通胀进展。现在考虑降息为时尚早，政策可能没有想象的那么具有限制性，担心能源价格冲击可能会扰乱通胀预期；美联储博斯蒂克表示，不认为7月会降息但如果数据证明有必要，我们会保持开放态度，美联储需要保持紧缩立场，不认为需要加息以达到2%通胀目标。我们认为联储内部分歧在近期较为虽略低于预期但仍然顽固的通胀环境下放大，将增加海外市场短期的波动。 图表3：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势 1967、1974、1980三次加息 周期，基准利率都会引领美国十年期国债收益率同步上 升，但1967、1974的两次加息没有持续超过1年，导致本已下降的通胀重新向上。 1980年代在沃克尔主席强 力加息下，1980年初联邦利率超过美国十年期国债收益率超过500bp，通胀在1980.3后迅速出现回落，利率则坚持到1980.9才开始回落 从1983年开始， 通胀已经大幅度下降，里根政府开始实行宽松的货币政策，基准利率持续下 行,89-93年下降 70bp 在2000年开始，网络股泡沫和911冲击后， 降息重新对经 济进行刺激， 在2005-2006房地产泡沫期 间，美联储进行持续加息最终刺破次贷泡沫。在2008次贷危机后，美联储进行了09-12漫长的QE1-QE3量化宽松；虽然2016-2018加息重新回到3%均衡利率，但2020疫情后，又再次开启QE4，量化宽松至0利率。 2022年以来的升息 几乎是20年来最迅速一次，面对急剧攀升的通胀，美国基准利率至2023年9月维持5.25%区间，十年期国债收益率上行触及5%。随着通胀放缓低于预期及美国经济韧性，10年期美债收益率反弹至4.5%区间。 基准利率整体 降息达到50bp 25 20 15 10 5 1962-01 1962-12 1963-11 1964-10 1965-09 1966-08 1967-07 1968-06 1969-05 1970-04 1971-03 1972-02 1973-01 1973-12 1974-11 1975-10 1976-09 1977-08 1978-07 1979-06 1980-05 1981-04 1982-03 1983-02 1984-01 1984-12 1985-11 1986-10 1987-09 1988-08 1989-07 1990-06 1991-05 1992-04 1993-03 1994-02 1995-01 1995-12 1996-11 1997-10 1998-09 1999-08 2000-07 2001-06 2002-05 2003-04 2004-03 2005-02 2006-01 2006-12 2007-11 2008-10 2009-09 2010-08 2011-07 2012-06 2013-05 2014-04 2015-03 2016-02 2017-01 2017-12 2018-11 2019-10 2020-09 2021-08 2022-07 2023-06 2024-05 0 -5 美国:CPI:非季调:当月同比美国:联邦基金利率美国:国债收益率:10年 资料来源：Choice全球宏观数据，东方财富证券研究所，数据截至2024年5月 美联储2024年降息预期整体持续。根据芝商所FedWatch工具，市场预