疫情扰动业绩承压，拐点已至静候复苏

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 倍轻松（688793） 疫情扰动业绩承压，拐点已至静候复苏 2023年1月31日 事件：2022年公司预计实现营业收入8.9~9.1亿元，同比减少 23.50~25.18%，预计实现归母净利润-1.2~-0.95亿元，同比减少 203.42~230.63%，预计实现扣非后归母净利润-1.25~-1.0亿元，同比减少230.40~262.99%。 Q4公司预计实现营业收入2.4~2.6亿元，同比减少30.63~35.95%，预计实现归母净利润-0.62~-0.37亿元，同比减少244.77~341.36%，预计实现扣非后归母净利润-0.63~-0.38亿元，同比减少324.21~472.42%。 外因影响营收下降，销售费用拖累业绩表现。我们认为22年公司营收下降的主要原因在于：1）22年受新冠疫情反复影响，公司线下门店客 流量受到明显影响，线上产品物流配送也受到负面影响；2）宏观经济波动影响消费者对于按摩器等非必需品的需求；3）海外地缘冲突影响公司海外收入。业绩方面，由于公司线下门店较多，店租、人员薪酬等均为刚性费用，因此公司销售费用支出较多。 积极调整渠道布局，修炼内功寻求突破。公司坚持以“中医X科技”战略为核心，推动产品创新和服务；渠道方面，公司积极适应渠道变化， 推动线上渠道精细化运营，同时调整线下渠道布局，截至22年底公司 线下直营门店超过160家，较年中174家直营门店数量有所减少。我们认为随着防疫政策调整后线下人流量逐步恢复，以及经济形势改善带 动消费需求复苏，公司线上线下销售均有望实现逐步回暖。 盈利预测和投资评级：我们认为倍轻松作为国内便携式按摩器龙头具有较强的品牌和产品优势，有望受益于消费复苏和按摩器渗透率提升带来的行业空间增长。我们预计22-24年公司实现营业收入 8.94/12.14/15.63亿元，分别同比-24.8/+35.7/+28.8%，预计实现归母净利润-1.08/0.83/1.31亿元，分别同比-217.9/+176.8/+57.0%。维持“买入”评级。 风险因素：疫情影响线下渠道销售、原材料涨价、新品推出不及预期、宏观经济下行影响消费需求、行业竞争加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 826 2021A 1,190 2022E894 2023E 1,214 2024E 1,563 增长率YoY% 19.1% 43.9% -24.8% 35.7% 28.8% 归属母公司净利润(百万元) 71 92 -108 83 131 增长率YoY% 29.6% 29.9% -217.9% 176.8% 57.0% 毛利率% 57.2% 56.7% 51.4% 56.5% 57.0% 净资产收益率ROE% 30.2% 14.0% -19.8% 13.2% 17.2% EPS(摊薄)(元) 1.53 1.74 -1.76 1.35 2.12 市盈率P/E(倍) - 60.06 — 36.23 23.08 市净率P/B(倍) - 9.83 5.51 4.78 3.96 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月31日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产435782622692844营业总收入8261,1908941,2141,563 应收票据 3 2 2 2 3 营业税金及附 加 5 5 4 6 7 货币资金139220124114153营业成本353515435528672 应收账款79796889116销售费用333485492510641 预付账款2447374658管理费用2941484658 存货141206174211268研发费用3747584963 其他49228218231246财务费用27000 非流动资产41178224269312减值损失合计-1-4000 长期股权投资 4 4 4 3 3 投资净收益01223 固定资产（合1517293642其他1719161825 无形资产54667营业利润84106-12596151 其他17153186224260营业外收支-10000 资产总计4769618479611,157利润总额83106-12596151 流动负债241260254285350所得税1214-171320 短期借款4510101010净利润7092-10883131 应付账款 153 143 143 165 213 归属母公司 净利润 71 92 -108 83 131 应付票据00000少数股东损益00000 非流动负债 2 46 46 46 46 EPS(当 年)(元) 1.53 1.74 -1.76 1.35 2.12 其他43107101111126EBITDA103199-99128175 长期借款00000 其他 2 46 46 46 46 现金流量表 单位:百万元 负债合计 242 306 300 332 396 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -1 0 0 0 0 经营活动现金流 68 87 -8 85 131 归属母公司股东权益 234 655 547 630 761 净利润 70 92 -108 83 131 负债和股东权益 476 961 847 961 1,157 折旧摊销 18 87 45 52 52 财务费用 1 8 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 -1 -2 -2 -3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -22 -105 57 -49 -48 营业总收入 826 1,190 894 1,214 1,563 其它 1 4 0 0 0 同比（%） 19.1% 43.9% -24.8% 35.7% 28.8% 投资活动现金流 -25 -221 -88 -95 -92 归属母公司净利润 71 92 -108 83 131 资本支出 -19 -27 -91 -97 -95 同比（%） 29.6% 29.9% -217.9% 176.8% 57.0% 长期投资 0 -30 0 0 0 毛利率（%） 57.2% 56.7% 51.4% 56.5% 57.0% 其他 -6 -164 2 2 3 筹资活动现 ROE% 30.2% 14.0% -19.8% 13.2% 17.2% 金流 15 217 0 0 0 EPS(摊薄)(元) 1.53 1.74 -1.76 1.35 2.12 吸收投资 0 391 0 0 0 P/E - 60.06 — 36.23 23.08 借款 65 10 0 0 0 P/B - 9.83 5.51 4.78 3.96 支付利息或股息 -2 -32 0 0 0 现金流净增 EV/EBITDA -0.91 31.79 -30.42 23.52 16.99 加额 58 81 -97 -10 40 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得2015、2017年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice最佳家电分析师等荣誉。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 niezhenkun@cindasc.com