月度分析报告：供应需求反复博弈，现实预期强弱难分

2023年1月28日 月度分析报告 大有期货投研中心 农产品研究组 刘彤 从业资格证号：F0201793Tel:0731-84409130 E-mail:liutong@dayouf.com 供应需求反复博弈现实预期强弱难分 1、基本面综述： 南美天气和大豆生长形势仍然是目前美豆估值的主线逻辑，但在产量形势较为明确之前，美豆将在1400-1550美分区间内震荡，目前天气来看，阿 根廷1月底前降雨形势没有积极改善的信号，需要注意产量有没有可能向更极端一面发展。2月预报倾向于阿根廷和RS降雨基本正常，在2-3月降雨还存在改善或进一步恶化的时间时，很难确定最终产量形势往何处去，考虑到当下美豆库存的紧张背景，当前消极的天气形势恐难使美豆深跌，预计维持高位震荡。当前在进口大豆盘面榨利始终较差的前提下，国内买船较慢，若到港出现问题，则会对基差有较强的推动作用。国内油厂全面恢复开工预计2月初，需要关注春节假期后行情的变数对于需求的影响。油脂或将扩大震荡区间，目前产地居于减产期，同时销区较高的库存也削减了部分出口意愿。马来总体库存或居于一个宽松的状态。销区印度12月库存也已经累至69.2万吨的历史高位，国内库存偏高或削减部分进口需求。预计总体偏空。 2、策略推荐： 单边策略：目前粕类价格短期以阶段性调整为主；油脂方面，三大油脂大幅回落后关注震荡反弹区间变化。 套利策略：油粕比价或将呈现震荡回落。豆、粽、菜油价差会有反复。期权策略：可考虑粕类阶段性震荡策略。 3、风险因素提示： 南美豆类生长数据以及天气变化，俄乌战争延伸引发全球宏观变化、中美之间政经关系，影响油厂开机及全球物流运输；北美大豆销售节奏、马来棕油产量库存变化、国内国家调控、汇率、补贴、储备政策。 正文目录 一、行情回顾3 二、蛋白粕供需基本面分析3 1、USDA1月月度供需报告：偏多3 2、美豆出口需求总体保持良好节奏4 3、巴西大豆开始收获阿根廷大豆产量下调错误!未定义书签。 4、豆粕供应暂时维持偏紧6 5、生猪价格偏弱8 三、油脂供需基本面分析10 1、油脂期现价格弱势反弹10 2、美豆油库存连续回升11 3、马来西亚棕油月度报告偏中性12 4、国内油脂库存与菜系供需分析13 四、后市行情展望及策略推荐16 1、综述：油粕强弱轮番转换16 2、策略推荐16 图表目录 图表1：油脂油料主力合约走势3 图表2：USDA1月月度供需平衡表（美国大豆部分）4 图表3：历年美豆出口销售量5 图表4：港口库存与消耗7 图表5：全国豆粕库存7 图表6：油厂大豆压榨利润走势7 图表7：油厂菜籽压榨利润走势7 图表8：能繁母猪变化9 图表9：生猪养殖利润预期变化9 图表10：三大油脂现货价格（元）10 图表11：三大油脂期货价格（元）10 图表12：美国豆油期末库存（万吨）11 图表13：马来西亚棕榈油产量（万吨）11 图表14：马来西亚棕榈油库存（万吨）13 图表15：中国豆油商业库存（万吨）14 图表16：国内棕油港口库存（万吨）14 图表17：沿海油厂菜油库存（万吨）15 一、行情回顾 每年此时，巴西和阿根廷大豆产区的天气预报，似乎就成了国际大豆市场日常波动的主要驱动力。随着未来几个月产区天气的变化，这些预测可能会发生进一步调整，但无论如何，在谈到全球大豆供应的故事时，南美大豆仍然具有发言权，尤其是阿根廷大豆。美国农业部1月供需报告的出台，豆类供应预期中性偏宽松，但出口需求尚未体现充分，但南美天气尚有变化而引起的供给的干扰使得供应与需求方的预期迥异，CBOT豆类期价整体承压，中长期来看，CBOT豆类期价经过震荡后南美天气正常时仍有下跌空间，但后续变化仍需时间验证。国内大豆供应预期的节奏会有继续延后的倾向仍需要注意。 图表1：油脂油料主力合约走势 元/吨 大连大豆 大连豆粕 郑州菜粕 美豆 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、蛋白粕供需基本面分析 1、USDA1月月度供需报告：偏多 美国农业部（USDA）在北京时间周五（1月13日）凌晨1：00公布作物月度供需报告。最终预估2022/23年度美国大豆产量为42.76亿蒲，低于12月预估的 43.46亿蒲，也低于2021/22年度的产量44.65亿蒲。大豆平均单产从每英亩50.2蒲降至49.5蒲，低于上年的51.7蒲/英亩。收获面积调低30万英亩，至8630万 英亩，和上年持平。2022/23年度美国大豆出口调低到19.90亿蒲，低于上月预测的20.45亿蒲，也低于上年的21.58亿蒲。大豆期末库存调低1000万蒲，为2.10 亿蒲，低于上年的2.74亿蒲。 南美方面，美国农业部预测2022/23年度阿根廷大豆产量为4550万吨，比12 月份调低400万吨。2022/23年度巴西大豆产量预计为1.53亿吨，高于上月预测的1.52亿吨。最终全球库存2022/23年全球大豆期末库存攀升至1.0352亿吨，反映出期初库存较高，但产量、压榨和贸易量较低；作为对比12月报告为1.0271 亿吨，2021/22年度全球大豆结转库存为9559万吨。继续回升至1.0217亿吨，库消比26.87%。报告美豆影响偏多。 图表2：USDA11月月度供需平衡表（美国大豆部分） Jan2023 U.S.SoybansandProductsSupplyandUse(DomesticMeasure) 美国大豆供需平衡表 2020/21 2021/22Est. 2022/23Proj. 2022/23Proj. Dec Dec SOYBEANS（大豆） AreaPlanted（播种面积） 83.4 87.2 87.5* 87.5* AreaHarvested（收获面积） 82.6 86.3 86.6* 86.3* YieldperHarvestedAcre （平均单产：蒲/英亩） 51.0 51.7 50.2* 49.5* BeginningStocks（期初库存） 525 257 274 274 Production（产量） 4216 4465 4346 4276 Imports（进口量） 20 16 15 15 Supply,Total（总供应量） 4761 4738 4634 4566 Crushings（压榨量） 2141 2204 2245 2245 Exports（出口量） 2261 2158 2045 1990 Seed（种子用量） 101 102 102 102 Residual（调整值） 1 15 22 18 Use,Total（总使用量） 4504 4465 4414 4355 EndingStocks（期末库存） 257 274 220 210 数据来源：大有期货投研中心，Wind 2、美豆出口需求总体保持良好节奏 根据美国农业部公布的最新官方数据显示，今年美豆的需求表现总体良好。 2022年11月份以后，美豆出口数量明显增加。截至2023年1月19日，美豆2022/23 年度出口销售累计4653.54万吨，高于去年同期的4413.39万吨（占当年出口预 估目标的79.10%），出口进度达到85.92%（按照美国农业部1月供需报告5415.95万吨的出口目标计算）；这表明国际市场对于美豆的购买需求正在被激活。从美豆出口国来看，中国依然是最大买家，截至2023年1月19日同期，美豆对华累 计出口2824.08万吨，占比达到60.68%，较去年同期的2542.38万吨高出281.7万吨，或同比增幅11.08%。美豆供应或需要等至2023/24年度秋季新作上市，因而我们对于美豆2023年的价格并不过分看空，而中短期价格变化仍将受到南美大豆种植期天气的扰动，也仍需要阿根廷天气问题的进一步发酵；若天气未对南美产量造成较大的影响，那么在今年一季度南美大豆集中上市前后，美豆也将迎来第一波压力。 图表3：历年美豆出口销售量（吨） 数据来源：大有期货投研中心、汇易 3、巴西大豆开始收获阿根廷大豆产量下调 目前巴西除个别州大豆基本播种完成，马托格罗索等州的早播大豆开始收获。不过巴西国内天气分化，靠南端的南里奥格兰德州持续干旱，降雨则集中在中部和东部；马托格罗索州受潮湿天气困扰。不过其他州生长状况较好，机构对巴西大豆普遍维持丰产预期，预计2022/23年度巴西大豆产量在1.51-1.538亿吨，单产从上年度的3038公斤/公顷上升至3523公斤/公顷。出口销售方面，机构对2022/23年度巴西大豆出口和压榨期望较高，FAS预估2022/23年度巴西大豆出口 将达创记录的9700万吨、压榨量达5150万吨；Conab预计2022/23年巴西大豆将出口9660万吨、同比增加1800万吨，压榨同比增长4.5%至5068万吨；巴西植物油生产商协会预计2022/23年巴西大豆出口9300万吨、压榨5250万吨；2022年巴西大豆出口8010万吨，2021年出口9000万吨。不过巴西新作大豆预售进度偏慢，Satras&Mercado公布的数据显示，巴西2022/23年度迄今大豆远期销售率仅为28.5%，低于上年同期的36.5%；旧作大豆销售96%，上年同期95%，历年均值97.3%。 相较巴西大豆相对确定的丰产，阿根廷更具炒作空间。近段时间阿根廷多次出现阶段性降雨促使大豆播种进度加快，阿根廷农业部公布的数据显示截至1月 18日，阿根廷农户累计销售3548万吨2021/22年度旧作大豆，远低于去年同期的 3794万吨；而2022/23年度阿根廷新作大豆销量总计为301万吨，较一周前增加 了27.1万吨，但远远低于去年同期的608万吨。考虑到阿根廷大豆可能仅收获3700万吨，这一销售比例为8.13%，而过去三年的同期比例分别为13.8%、14.3%和26.9%。不过此前降雨并未完全覆盖阿根廷大豆核心种植区，且阿根廷大豆生长状态并不理想，布交所将阿根廷2022/23年度大豆产量从4800万吨下调至4100万吨，罗萨里奥谷物交易所将阿根廷2022/23年度大豆产量从4900万吨下调至3700万吨、该产量将是阿根廷过去15年来大豆产量的第三低。类似于巴西，阿根廷大豆出口销售进度亦略慢于上年同期，截止上周，阿根廷2021/22年度大豆销售率80.4%，上年度同期为81%。 4、豆粕供应暂时维持偏紧 2022年12月份中国大豆进口量，创下2021年6月以来的单月最高水平，而此前数月的大豆进口量连续偏低于市场预期，因而也推动我国豆粕现货价格在2022年11月上旬创下历史纪录新高。但2022年全年我国大豆进口量同比下滑 5.58%，这也是连续第二年全年进口总量下滑；在2022年我国生猪价格和养殖利润大幅波动的背景下，进口商也很难预判豆粕市场需求，因而在榨利始终不佳的背景下，对于大规模采购也表现犹豫不决。进口大豆到港偏紧以及远低于市场预期，直接导致我国油厂豆粕库存在2022年10月底下滑至历史低点附近，随着11 月份后进口大豆到港修复，国内豆粕库存开始缓慢累库。截至2023年1月13日， 我国主流油厂豆粕库存48.07万吨，较上周59.13万吨下滑11.06万吨，或环比降幅18.70%，同比降幅8.92%。预计在2023年1-2月份进口大豆到港量依然偏低的背景下，豆粕累库进程也将继续放缓，但2月份国内市场供需不存在极度错配 的局面。根据贸易商预估，预计1月份进口大豆到港量约为760-800万吨，2月份 预计540-550万吨。 图表4：港口库存与消耗（吨）图表5：全国豆粕库存（万吨） 数据来源：大有期货投研中心，海关总署，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 但二季度中国进口大豆到港压力仍不容忽视；这些都意味着2023年我国豆粕基差仍然具有较大的想象空间，