品种利差跟踪周报：收益率多上行，短端信用利差收窄

品种利差跟踪周报20230129 收益率多上行，短端信用利差收窄 2023年01月29日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周（2023年1月16日至2023年1月20日，全文同），各期限各等级城投债与产业债收益率多上行，短端信用利差普遍收窄，中长久期多走阔。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.资金面专题：2月资金面会继续收敛吗？-2 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 023/01/28 场流动性、监管、供需等方面。 2.可转债周报20230128：近期弹性品种表现 聚焦本周，各期限各等级商业银行债收益率多上行，短端信用利差普遍收窄，中长久期多走阔。 如何？-2023/01/283.流动性跟踪周报20230127：节前资金利率上行，下周逆回购到期23060亿元-2023/01/274.信用研究系列：“信用主体收益率曲线”的 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用 编制与应用-2023/01/275.利率债周度跟踪20230126：下周地方债发 风险事件超预期。 行2503亿元-2023/01/26 目录 1非金融类信用债：短久期利差下行，中长久期上行3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率多上行，短端利差均收窄8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债9 3风险提示11 表格目录12 1非金融类信用债：短久期利差下行，中长久期上行 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年1月20日，各等级各期限非公开发行城投债收益率大多上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年1月13日分别变化1.78bp、3.38bp、6.05bp、4bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年1月13日分别变化2.78bp、4.38bp、8.05bp、6bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年1月13日分别变化-0.22bp、4.38bp、6.05bp、8bp。 AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-01-20 3.01 3.53 3.85 4.00 3.31 4.01 4.24 4.48 3.75 4.49 4.81 5.06 较上周变化 1.78 3.38 6.05 4.00 2.78 4.38 8.05 6.00 -0.22 4.38 6.05 8.00 当前分位点 19.0% 25.3% 27.3% 21.6% 22.1% 32.4% 27.7% 26.3% 27.6% 34.7% 30.4% 26.8% 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级期限中债非公开发行城投债信用利差短久期下行，中长久期多上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年1月13日分别变化-7.9bp、1bp、7.22bp、-1.41bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年1月13日分别变化-6.9bp、2bp、9.22bp、0.59bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年1月13日分别变化-9.9bp、 2bp、7.22bp、2.59bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-01-20 97 96 110 95 127 144 149 143 171 191 206 201 较上周变化 -7.90 1.00 7.22 -1.41 -6.90 2.00 9.22 0.59 -9.90 2.00 7.22 2.59 当前分位点 65.8% 70.2% 75.5% 69.7% 67.2% 75.2% 73.3% 69.5% 71.8% 78.2% 77.5% 69.7% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年1月20日，各等级各期限非公开发行产业债收益率多上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年1月13日分别变化1.92bp、5.69bp、3.84bp、6.07bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年1月13日分别变化-1.08bp、9.69bp、4.84bp、7.07bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年1月13日分别变化 2.92bp、9.69bp、5.84bp、8.07bp。 AAA AA+ AA 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 2023-01-20 1Y 2.91 3Y3.48 5Y3.83 7Y3.91 1Y 3.39 3Y4.07 5Y4.44 7Y 4.54 1Y 3.83 3Y4.54 5Y 4.97 7Y5.07 较上周变化 1.92 5.69 3.84 6.07 -1.08 9.69 4.84 7.07 2.92 9.69 5.84 8.07 当前分位点 12.7% 22.6% 26.1% 17.4% 20.8% 30.0% 29.1% 24.4% 25.6% 28.3% 27.2% 20.2% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行产业债信用利差短久期下行，中长久期上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年1月13日分别变化-7.76bp、3.31bp、5.01bp、0.66bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年1月13日分别变化-10.76bp、7.31bp、6.01bp、1.66bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年1月13日分别变化-6.76bp、 7.31bp、7.01bp、2.66bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-01-20 87 91 108 86 135 150 169 149 179 197 222 202 较上周变化 -7.76 3.31 5.01 0.66 -10.76 7.31 6.01 1.66 -6.76 7.31 7.01 2.66 当前分位点 64.7% 70.5% 76.5% 69.2% 69.5% 77.0% 80.1% 71.3% 72.2% 78.8% 81.0% 61.9% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年1月20日，中债可续期城投债收益率多上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年1月13日分别变化3.78bp、0.38bp、6.05bp、4bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年1月13日分别变化-0.22bp、2.38bp、6.05bp、4bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年1月13日分别变化 1.78bp、-1.62bp、4.05bp、7bp。 AAA AA+ AA 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 2023-01-20 1Y 3.18 3Y3.76 5Y4.12 7Y4.27 1Y3.50 3Y4.32 5Y4.55 7Y 4.79 1Y 4.03 3Y 4.76 5Y 5.08 7Y 5.34 较上周变化 3.78 0.38 6.05 4.00 -0.22 2.38 6.05 4.00 1.78 -1.62 4.05 7.00 当前分位点 25.7% 35.3% 36.2% 32.9% 27.4% 43.8% 39.2% 36.0% 33.8% 38.8% 33.8% 28.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，中债可续期城投债信用利差涨跌互现： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年1月13日分别变化-5.9bp、-2bp、7.22bp、-1.41bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年1月13日分别变化-9.9bp、0bp、7.22bp、-1.41bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年1月13日分别变化-7.9bp、 -4bp、5.22bp、1.59bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-01-20 114 119 137 122 146 175 180 174 199 219 233 229 较上周变化 -5.90 -2.00 7.22 -1.41 -9.90 0.00 7.22 -1.41 -7.90 -4.00 5.22 1.59 当前分位点 64.8% 70.1% 75.0% 69.2% 57.9% 76.4% 75.7% 69.9% 60.7% 71.1% 69.5% 56.4% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年1月20日，中债可续期产业债收益率多上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年1月13日分别变化-0.08bp、9.69bp、7.84bp、10.07bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年1月13日分别变化3.92bp、5.69bp、3.84bp、6.07bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年1月13日分别变化 3.92bp、8.69bp、4.84bp、7.07bp。 AAA AA+ AA 表7：中债可续期产业债到期收益率（%） 2023-01-20 1Y 3.00 3Y 3.85 5Y4.19 7Y4.27 1Y 3.43 3Y4.14 5Y 4.52 7Y4.62 1Y 3.84 3Y 4.52 5Y4.95 7Y5.05 较上周变化 -0.08 9.69 7.84 10.07 3.92 5.6