春节旺季销售发力，ESG评级上调凸显长期价值

事项： 2023 年 1 月 23 日，摩根士丹利资本国际公司（MSCI）将波司登的 ESG 评级从“BBB“级上调至“A”；全球环境信息研究中心(CDP)在此次全球公司评级中显示，针对“气候变化”领域，波司登获得“B-”评级。 2023 年 1 月 28 日，根据国家税务总局最新增值税发票数据，今年春节假期除夕至初六(1 月 21 日至 27 日)，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长 12.2%，比 2019 年春节假期年均增长 12.4%。 2023 年 1 月 28 日，据联通数科智慧足迹统计，以 2022 年春节人流量数据作为基准线（100），2023 年重点城市商圈人流量整体大幅上升，除了初二人流量有小幅下降之外，其余日期为 2022 年的 1.2 倍-1.5 倍。 国信纺服观点：1）波司登在 MSCI 的 ESG 评级获得“A”；在全球环境信息研究中心(CDP)获得“B-”，位列中国纺织成衣业第一；2）国内消费复苏：春节期间全国商品消费行业收入 CAGR 4=13%，重点城市商圈平均人流量同比 2022 春节增长 26%；3）品牌近况：2022Q4 波司登在双 11 和双 12 驱动下表现较好，元旦期间部分高线城市销售额同比增长超 30%，1 月预计增长约 30%；4）风险提示：疫情对消费需求与宏观经济造成严重冲击；行业恶性竞争加剧；公司渠道铺设不及预期；发生重大品牌形象恶性事件；市场的系统性风险；5）投资建议：消费行业复苏向好，公司迎来反弹拐点，重申功能性服饰龙头配置机遇。从近期看，随着疫情冲击进入尾声，春节期间商品消费、线下商场客流增长趋势向好，外部不利因素逐步褪去，公司在销售旺季迎来快速反弹机遇。从中长期看，公司多年专注羽绒服发展，并持续在高质量营销活动、功能产品研发、渠道运营方面积极发力，看好波司登羽绒服专家的长远竞争力。由于 2022 四季度疫情影响线下客流，小幅下调 FY2023 盈利预测，预计公司 FY2023~2025 年净利润分别为 22.9/28.1/33.4 亿元（原为 24.0/29.1/34.8亿元），同比增长 11.1%/22.8%/18.8%。近期消费复苏向好，未来经营确定性增强，维持合理估值区间至 5.4-5.9港元，对应 FY2023 22~24x PE，维持“买入”评级，当前估值仍然较低，把握公司反弹机遇。 评论： 波司登在 MSCI 的 ESG 评级获得“A”；全球环境信息研究中心(CDP)获得“B-”，位列中国纺织成衣业第一 （一）摩根士丹利资本国际公司（MSCI）ESG 评级：连续三年稳步提升，今年收获评级“A” 2023 年 1 月 23 日，摩根士丹利资本国际公司（MSCI）将波司登的 ESG 评级从“BBB“级上调至“A”，在中国纺织服装业处于领先水平。从 2021 年开始，波司登从决策、管理、执行三个层级规划建立了 ESG 管理架构，保障 ESG 标准有效落地执行；ESG 评级从 2020 年“B”等级，连续三年持续上升至“A”，表明公司在实现品牌全球领先方面获得初步成果，品牌在国际的知名度和声誉进一步提升，国际市场对波司登长期价值持有肯定态度。 （二）全球环境信息研究中心(CDP):首次参与评级，获得“B-”较好成绩，位列中国纺织成衣业第一 全球环境信息研究中心(CDP)在此次全球公司评级中显示，针对“气候变化”领域，波司登获得“B-”的较好评级。2022 年中国（含港、澳、台地区）参与 CDP 环境信息披露的企业数量已经超过 2700 家，波司登首次参与 CDP 评级，其评级结果处于中国参与 CDP 评级公司前列，同时位列中国纺织成衣业第一。这一评级表明波司登在可持续发展方面具备与国际公司比肩的能力，有助于提升波司登的品牌知名度和企业声誉，扩大国际影响力，获得国际市场认可。 图 1：波司登在 MSCI 的 ESG 评级“A” 图2：波司登 CDP 评级“B-” 国内消费复苏：春节期间全国商品消费行业收入 CAGR 4=13%，重点城市商圈平均人流量同比 2022 春节增长 26% 春节期间销售收入同比+12.2%；疫情峰值已过，近日一线城市地铁客运回到疫情常态化水平的 90%-110%； 春节假期商圈客流超过去年同期 1/4，消费者驻留时长增加 （一）全国消费快速复苏，春节 7 天消费行业同比/CAGR4 分别为 12%/12%，其中商品消费 10%/13% 根据国家税务总局最新增值税发票数据，今年春节假期除夕至初六(1 月 21 日至 27 日)，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长 12.2%，比 2019 年春节假期年均增长 12.4%，总体保持平稳增长态势。其中，商品消费和服务消费同比分别增长 10%和 13.5%，比 2019 年春节假期年均分别增长 13.1%和 8.1%，基本生活类商品（粮油食品等）销售收入同比+31.5%，保持稳定增长。 （二）春节假期重点商圈客流：重点城市商圈平均人流量同比 2022 春节增长 26%，消费者驻留时长增加 据联通数科智慧足迹统计，以 2022 年春节人流量数据作为基准线（100），2023 年重点城市商圈人流量整体大幅上升。除了初二的人流量有小幅下降之外，其余日期为 2022 年的 1.2 倍-1.5 倍。即使初三全国迎来寒潮，仍旧实现了假期最高指数（145）；假期整体重点城市商圈人流量整体超过去年同期 1/4，行业趋势向好。 今年的顾客在商圈里停留的时间也明显增加，尤其是停留 4 小时以上的人群，每天的人数都超过去年同期。 据联通数科智慧足迹统计，今年消费者在商圈的停留时长也超过去年同期，初三和初五商圈停留 4 小时以上人口占比达 26%，人流量在元旦后迎来恢复性反弹。 图 3：2023 年春节假期商圈人流量指数（2022 年为基数 100） 图4：2023 年春节假期商圈停留 4 小时以上人口占比 （三）地铁客运量：1 月 8 日一线城市地铁客运已经回到疫情常态化水平的 90%-110% 地铁客运量波动主要受到疫情封控和疫情感染峰值影响，可一定程度上反应线下客流和消费情况。12 月 7日“新十条”发布预示着疫情防控基本放开，随后各级城市地铁客运量先是出现 10 天左右小幅度上升，但是随即开始快速下跌，12 月 20 日左右见底，12 月 21 日开始客运量开始上升，短短 10 余天的时间反弹显著，1 月 8 日，北上广深已分别恢复到 2022 年初 89%/90%/84%/113%，恢复到疫情前的约 71%/77%/68%/108%。 图 5：各一线城市地铁客运量恢复显著（万人次） 公司近况：2022Q4 波司登在双 11 和双 12 驱动下表现较好，元旦期间部分高线城市销售额同比增长超30%，1 月预计增长约 30% （一）波司登双 11 保持稳健增长，双 12 大幅增长 80%，2022Q4 在双 11 和双 12 驱动下表现较好 2022 年“双 11”波司登在各平台都取得了亮眼的销售成绩。波司登荣登天猫、京东、唯品会三大平台女装品类销售额第一，男装品类分别在京东和天猫获得第一和第二，在抖音也取得了销售额破亿的佳绩。在天猫服饰大盘下滑双位数背景下，仍然实现同比正增长。 2022 年双 12 期间，品牌线上购物节崭露头角，实现同比增长 80%，并继续取得天猫女装、男装类目排名第一，京东女装、男装类目排名第一，抖音女装类目排名第一，抖音全服饰品牌单店排名第一的靓丽业绩。 在双11、双12大促带动下，即使2022Q4先后遇到严格的疫情封锁和第一波疫情感染冲击，但波司登仍然实现较好的收入。 （二）元旦期间波司登在部分一线和新一线城市销售额同比增长超30%，1月预计增长约30% 元旦期间，波司登在部分一线和新一线城市销售额同比增长超30%。1月随着春节临近和全国气温的降低，春运带动返乡购置羽绒服的需求，春节期间波司登继续延续良好的增长势头，1月预计波司登增长约30%。 投资建议：消费行业复苏向好，公司迎来反弹拐点，重申功能性服饰龙头配置机遇 从近期看，随着疫情冲击进入尾声，春节期间商品消费、线下商场客流增长趋势向好，外部不利因素逐步褪去，公司在销售旺季迎来快速反弹机遇。从中长期看，公司多年专注羽绒服发展，并持续在高质量营销活动、功能产品研发、渠道运营方面积极发力，看好波司登羽绒服专家的长远竞争力。由于2022四季度疫情影响线下客流，小幅下调FY2023盈利预测 ，预计公司FY2023~2025年净利润分别为22.9/28.1/33.4亿元 （ 原为24.0/29.1/34.8亿元），同比增长11.1%/22.8%/18.8%。近期消费复苏向好，未来经营确定性增强，维持合理估值区间至5.4-5.9港元，对应FY202322~24xPE，维持“买入”评级，当前估值仍然较低，把握公司反弹机遇。 表1：盈利预测及市场重要数据 图6：波司登PE（ TTM ） 风险提示 疫情对消费需求与宏观经济造成严重冲击；行业恶性竞争加剧；公司渠道铺设不及预期；发生重大品牌形象恶性事件；市场的系统性风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）