锰硅周报：警惕价格阶段性回调

五矿期货锰硅周报 警惕价格阶段性回调 20230129 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：锰硅6517天津现货报价7550元/吨，环比+50元/吨，期货主力收盘价7674元/吨（截至年前最后一个交易日），环比-20元/吨，基差26元/吨，环比+60元/吨，基差率0.34%。期现继续维持小基差。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧及财务等费用）环比基本持平，整体利润处于略低于中位数的水平。内蒙利润257元/ 吨，环比+10元/吨；宁夏151元/吨，环比+10元/吨；广西61元/吨，环比+0元/吨。 成本：成本区间处于7250-7550区间，广西地区成本偏高。当前测算内蒙锰硅即期成本（含折旧等固定成本)在7253元/吨，环比+0元/吨；宁夏在7329元/吨，环比+0元/吨；广西在7569元/吨，成本+0元/吨。 供给：锰硅周产量20.17万吨，环比+0.2万吨，产量稳定在中位数水平略偏上水平。 需求： 锰硅周表观消费量(钢联小样本数据）12.3万吨，环比-0.2万吨，创过去四年最低值； 螺纹钢周产量227.23万吨，环比-2.72万吨，创下过去五年最低值； 日均铁水产量为226.57万吨，环比+2.83万吨； 库存： 测算锰硅显性库存为21.75万吨，环比+2.25万吨。其中，钢联口径63家样本企业库存为16.72万吨，环比+0.38万吨。显性库存出现较显著回升，回到接近中性水平； 1月份，锰硅钢厂库存平均可用天数为22.7天，环比+1.91天，出现较显著回升。钢厂原材料库存至历史统计值3/4位数附近水平。 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差26元/吨，环比+60元/吨，基差率0.34% 内蒙利润257元/吨，环比+10元/吨；宁夏151元/吨，环比+10元 /吨；广西61元/吨，环比+0元/吨 周产量20.17万吨，环比+0.2万吨 螺纹钢周产量227.23万吨，环比-2.72万吨，创下过去五年最低值； 日均铁水产量为226.57万吨，环比+2.83万吨； 显性库存为21.75万吨， 环比+2.25万吨；硅钢厂库存平均可用天数为22.7天，环比 +1.91天 河钢集团2023年1月份采购硅锰合金16700吨，环比-3900吨，同比- 9900吨； 1月份招标价7700元/ 吨，环比+100元/吨； 多空评分 0 0 0 -0.5 -0.5 0 简评 维持小基差 利润处于中性偏低水 平 产量稳定在中位数水平略偏上水平 下游主要需求端建材产量继续显著回落 库存继续边际回升； 2月份钢招未公布 小结 市场对于未来的需求预期仍是支撑价格上行的主要动力，尤其对于房地产行业需求回暖的预期，以及随之将带来的建材需求及产量的回升，带动锰硅盘面价格（情绪带动下）持续表现偏强。但我们认为，预期已经将价格带到了短期内的阶段性高位区间，期现小基差的结构也使得上方继续向上的空间受限。短期内，我们更倾向于防范价格阶段性高位回落的风险。现实的基本面层面，锰硅产量维持在中性偏高水平，而需求端，出于对于地产现实需求或继续维持低迷状态的考虑，钢厂似乎有意压低螺纹钢产量，使得螺纹钢周度产量创下近五年新低，从而带动锰硅消费走弱。同时，我们看到供需宽松格局下锰硅显性库存继续边际走高，且钢厂原材料库存在年前集中补库后继续显著回升至相对高位区间水平，这也将带来钢厂二三月份采购需求的回落。因此，锰硅供需结构的宽松预计将继续维持。但显然，在当前距离5月还有很长一段时间，在预期仍旧存在的情况下（短期内难以证伪），我们预计价格难以有持续、大幅的回调，下方抵抗预计仍将偏强。对于投机交易，我们依旧建议观望为主。对于套保，我们继续建议在7700以上逐步建仓套保，至7900以上可加大套保比例。 2 期现市场 截至2023/01/20，锰硅6517天津现货报价7550元/吨，环比+50元/吨，期货主力收盘价7674元/吨（截至年前最后一个交易日），环比-20元/吨，基差26元/吨，环比 +60元/吨，基差率0.34%。期现继续维持小基差。 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货价格（元/吨） 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2021-12-… 2022-01-… 2022-01-… 2022-02-… 2022-02-… 市场价：天津6517锰硅现货 2022-03-… 2022-03-… 2022-04-… 2022-04-… 2022-05-… 2022-05-… 2022-06-… 2022-06-… 2022-07-… 2022-07-… 2022-07-… 2022-08-… 期货价：锰硅主力 2022-08-… 2022-09-… 2022-09-… 2022-10-… 2022-10-… 2022-11-… 2022-11-… 2022-12-… 2022-12-… 2022-12-… 2023-01-… 2023-01-… 图2：锰硅主力合约基差（元/吨） 850 650 450 250 50 -150 -350 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2021-12-31 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 3 利润及成本 截至2023/01/20，锰硅测算即期利润（不含折旧及财务等费用）环比基本持平，整体利润处于略低于中位数的水平。内蒙利润257元/吨，环比+10元/吨；宁夏151元 /吨，环比+10元/吨；广西61元/吨，环比+0元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2021-12-31 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 内蒙 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 宁夏 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 广西 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2021-12-31 2022-01-14 2022-01-28 内蒙：不含折旧 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 宁夏：不含折旧 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 广西：不含折旧 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2016/05 0 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2022/09 2023/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 200 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/01/20，锰矿方面，本周价格环比持稳。南非碳酸矿报价36.7/吨度，环比+0元/吨度；澳洲Mn45块矿报价48元/吨度，环比+0元/吨；加蓬Mn44.5块矿报价 45.5元/吨度，环比+0元/吨度。 冶金焦方面，当前报价2080元/吨，环比持稳。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 0.30 内蒙宁夏广西 9500 8500 7500 6500 5500 4500 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 3500 内蒙宁夏广西 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/01/20，主产区铁合金电价维持稳定。 当前测算内蒙锰硅即期成本（含折旧等固定成本)在7253元/吨，环比+0元/吨；宁夏在7329元/吨，环比+0元/吨；广西在7569元/吨，成本+0元/吨。 锰矿进口 图9：锰矿进口量季节图（万吨）图10：锰矿进口量（万吨） 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 201820192020202120222023