锰硅周报：上升势头边际弱化，商品整体氛围走弱，提示阶段性快速回调风险

上升势头边际弱化，商品整体氛围走弱，提示阶段性快速回调风险 锰硅周报 2024/06/01 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 李昂（黑色建材组）从业资格号：F3085542 交易咨询号：Z0018818 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价8600元/吨，环比+400元/吨；期货主力（SM409）收盘报9384元/吨，环比+406元/吨；基差-634元/吨，环比-6元/吨，基差率-7.25%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙377元/吨，环比+470元/吨；宁夏375元/吨，环比+720元/吨；广西-34元/吨，环比+315元/吨。 成本：锰硅成本在8250-8550元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在8273元/吨，环比+280元/吨；宁夏在8525元/吨，环比 +280元/吨；广西在8634元/吨，环比+285元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量19.66万吨，环比+0.76万吨，环比继续回升。 需求：螺纹钢周产量239.47万吨，周环比+3.73万吨，同比-33.94万吨或-12.41%，产量维持低位。日均铁水产量为235.83万吨，环比-0.97 万吨，同比-4.98万吨或-2.07%，铁水环比小幅回落。 库存：测算锰硅显性库存为68.87万吨，显性库存环比+9.52万吨，显性库存显著回升；（本周无库存数据更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-634元/吨，环比-6元/吨，基差率-7.25% 内蒙377元/吨，环比 +470元/吨；宁夏375元/吨，环比+720元/吨；广西-34元/吨，环比+315元/吨 周产量19.66万吨，环比+0.76万吨 螺纹钢周产量239.47万吨，周环比+3.73万吨，同比-33.94万吨或-12.41%。日均铁水产量为235.83万吨，环比-0.97万吨，同比 -4.98万吨或-2.07% 显性库存为68.87万吨， 显性库存环比+9.52万吨 河钢集团2023年5月锰硅招标量为8080吨，环比-4720吨，同比-12720吨；招标价为 8000元/吨，环比+2000元/吨； 多空评分 -1 0 -1 0 -2 -1 简评 低位，现货贴水幅度大 即期现金利润显著回 升 产量持续回升 螺纹钢端需求持续处于低位，铁水回升态势停滞 库存显著回升 招标量继续回落，招标价大幅回升 小结 本周，锰硅价格如预期向着阻力最小的上方突破，但继续向上冲高后出现减仓回落迹象，尤其周五当日出现将近11万手的减仓。全周仍录得5.2万手增仓，且整体持仓依旧位于历史级别高位水平（125万手）。站在盘面角度，我们认为当前至少存在1）盘面走势边际弱化、2）大的商品氛围转弱这两个价格风险迹象。但价格是否由此见顶，仍需要观察，原因依旧在于锰硅前期强劲的上涨势头以及当前仍旧十分庞大的持仓。尤其当前，硅铁在节能降碳相关文件之下强势的表现可能对锰硅存在价格风险偏好的溢出效应，继续推升盘面情绪。虽然如此，我们依旧提示客观角度盘面存在的短期快速走低风险。锰硅自身基本面角度，历史高位的库存、持续回升的供给以及仍相对弱势的需求基本面没有发生丝毫改变，整体依旧呈现偏宽松的格局。但注意，本轮行情的主逻辑落脚在澳洲锰矿的发运受阻，当前South32位于澳洲的锰矿仍无法发出，后期高品位锰矿将逐渐趋紧的预期仍存在。本周，高品锰矿价格仍在持续大幅上调，创下2018年以来新高水平。同时，高品位锰矿港口库存仍在持续去化，高品位锰矿趋紧预期逐步转为现实的基础仍在。随着锰矿库存的持续去化，更少的库存将意味着更大的价格弹性，同时伴随着更为集中的定价权。届时，现实逻辑或可能推升价格走出行情的下半场（风险在于澳洲锰矿在高利润催使下加快恢复以及政策上的风险）。因此，对于当前价格，我们仍无法确认当前价格是否触顶（本轮涨价的根本逻辑没有出现破坏），但客观角度，我们提示价格阶段性快速走弱的风险，同时短期内盘面估值已然处于偏高水平，建议加强风险把控。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 8900 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 20202021202220232024 8400 1,500 7900 7400 6900 6400 1,000 500 0 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 5900(500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/05/31，天津6517锰硅现货市场报价8600元/吨，环比+400元/吨；期货主力（SM409）收盘报9384元/吨，环比+406元/吨；基差-634元/吨，环比-6元/吨，基差率-7.25%，处于历史统计值低位水平。 03 利润及成本 截至2024/05/31，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙377元/吨，环比+470元/吨；宁夏375元/吨，环比+720元/吨；广西-34元/吨， 环比+315元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) (850) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 内蒙 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 宁夏 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 广西 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-05-31 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2022-01-21 2022-02-11 内蒙：不含折旧 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 宁夏：不含折旧 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 广西：不含折旧 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 截至2024/05/31，南非矿报54元/吨度，环比+0元/吨度；澳矿报72元/吨度，环比+7元/吨度；加蓬矿报70元/吨度，环比+6元/吨度；市场等 外级冶金焦报价1750元/吨，环比持平。 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度） 95 85 75 65 55 45 35 25 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 南非Mn36.5 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 澳洲Mn45 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 加蓬Mn44.5 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024/05 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 0.30 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000