小分子业务强劲，新兴业务全面开花

业绩简评 2023年1月30日公司披露业绩公告，预计2022年将实现营业收入101.13-103.45亿元，同比增长118.01%-123.01%；净利润32.90-33.50亿元，同比增长207.69%-213.30%；归母净利润 32.93-33.47亿元，同比增长207.97%-213.02%；扣非归母净利润 31.89-32.36亿元，同比增长241.00%-246.02%。业绩超预期。 经营分析 四季度稳健增长：公司Q4预计实现营业收入23.01-25.33亿 元，同比增长34.10%-47.62%，与前三季度相比增速有所降低主要系四季度大订单交付有所减少；净利润5.69-6.29亿元，同比增 长51.97%-67.99%；归母净利润5.72-6.26亿元，同比增长52.77%-67.19%；扣非归母净利润5.06-5.53亿元，同比增长 人民币(元) 299.00 成交金额(百万元) 3,000 49.20%-63.06%。 270.00 2,500 小分子业务强劲增长，规模效益有效释放：公司持续保持小 241.00 2,000 分子CDMO全球领先地位，预计2022年小分子业务收入同比增长 212.00 1,500 超过115%。大订单驱动公司业务保持高速增长，常规小分子业务稳步推进。2022年公司全面实施精益管理，运营效率提升叠加规 183.00 154.00 1,000500 125.00 0 模效益有效释放，大订单持续高质量交付助推全年业绩高速增长。 220207 利润端来看，2022年整体利润增速大幅快于收入增速，我们预计主要系业务高速发展带来的产能利用率提升和规模效应等因素。 战略新兴业务全面开花，国内市场进入收获期：公司“双轮 驱动”战略有效实施，加速推进化学大分子、临床CRO、制剂CDMO、生物大分子及CGTCDMO等新兴业务板块高速发展，各新兴业务板块的服务客户及项目数量持续增长，预计2022年新兴业务板块收入同比增长超过145%；国内市场进入收获期，各项业务客户池进一步扩充，临床后期和商业化项目持续兑现，预计国内市场收入同比增长超过140%。 盈利预测、估值与评级 新兴业务及规模效应带来的利润增厚超预期，我们小幅上调了2022年的盈利预测（+10.13%），预计公司2022/2023/2024实现归母净利润33/28/32亿，对应PE分别为19/22/19倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 新冠疫情反复风险；新业务研发拓展不及预期；管理层减持风险；环保、质量风险；上游原材料涨价风险。 成交金额凯莱英沪深300 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,150 4,639 10,223 11,829 13,025 营业收入增长率 28.04% 47.28% 120.39% 15.70% 10.12% 归母净利润(百万元) 722 1,069 3,308 2,837 3,155 归母净利润增长率 30.37% 48.08% 209.34% -14.24% 11.22% 摊薄每股收益(元) 2.978 4.064 8.940 7.667 8.528 每股经营性现金流净额 2.35 0.43 5.78 6.18 8.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.05% 8.48% 21.94% 16.91% 16.90% P/E 100.47 107.02 18.58 21.67 19.48 P/B 12.10 9.08 4.08 3.66 3.29 公司基本情况（人民币） 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 2,460 3,150 4,639 10,223 11,829 13,025 货币资金 435 2,125 6,234 5,834 6,479 8,009 增长率 28.0% 47.3% 120.4% 15.7% 10.1% 应收款项 670 1,025 1,839 2,801 3,241 3,569 主营业务成本 -1,341 -1,683 -2,582 -5,446 -6,481 -6,970 存货 449 726 1,396 1,790 2,131 2,292 %销售收入 54.5% 53.4% 55.7% 53.3% 54.8% 53.5% 其他流动资产 85 154 841 2,172 2,765 2,848 毛利 1,119 1,466 2,056 4,778 5,348 6,055 流动资产 1,639 4,030 10,310 12,597 14,615 16,717 %销售收入 45.5% 46.6% 44.3% 46.7% 45.2% 46.5% %总资产 43.6% 56.3% 68.0% 71.9% 74.5% 76.8% 营业税金及附加 -23 -24 -25 -97 -112 -124 长期投资 221 305 396 386 365 340 %销售收入 0.9% 0.8% 0.5% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,632 2,206 3,291 3,899 3,999 4,052 销售费用 -88 -84 -100 -204 -237 -326 %总资产 43.4% 30.8% 21.7% 22.3% 20.4% 18.6% %销售收入 3.6% 2.7% 2.1% 2.0% 2.0% 2.5% 无形资产 128 331 566 586 605 624 管理费用 -264 -307 -476 -675 -887 -1,185 非流动资产 2,120 3,128 4,846 4,919 5,015 5,060 %销售收入 10.7% 9.8% 10.3% 6.6% 7.5% 9.1% %总资产 56.4% 43.7% 32.0% 28.1% 25.5% 23.2% 研发费用 -193 -259 -387 -869 -1,124 -1,042 资产总计 3,759 7,158 15,156 17,516 19,629 21,777 %销售收入 7.8% 8.2% 8.4% 8.5% 9.5% 8.0% 短期借款 0 10 389 0 0 0 息税前利润（EBIT） 552 792 1,068 2,932 2,988 3,378 应付款项 385 690 1,403 1,861 2,241 2,431 %销售收入 22.4% 25.1% 23.0% 28.7% 25.3% 25.9% 其他流动负债 119 224 413 545 586 657 财务费用 4 -44 -7 760 183 170 流动负债 504 925 2,205 2,406 2,826 3,088 %销售收入 -0.2% 1.4% 0.2% -7.4% -1.6% -1.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -26 -22 -20 -25 -28 其他长期负债 209 238 341 33 24 18 公允价值变动收益 -12 5 19 31 46 61 负债 713 1,163 2,546 2,439 2,851 3,106 投资收益 -1 -10 27 25 0 0 普通股股东权益 3,046 5,995 12,610 15,076 16,779 18,672 %税前利润 n.a n.a 2.3% 0.7% 0.0% 0.0% 其中：股本 231 242 263 370 370 370 营业利润 624 817 1,192 3,748 3,215 3,606 未分配利润 1,698 2,287 3,170 5,155 6,857 8,750 营业利润率 25.4% 25.9% 25.7% 36.7% 27.2% 27.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -3 1 0 0 0 负债股东权益合计 3,759 7,158 15,156 17,516 19,629 21,777 税前利润利润率 62425.3% 81425.9% 1,19325.7% 3,74836.7% 3,21527.2% 3,60627.7% 比率分析 所得税 -70 -92 -124 -440 -378 -451 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.2% 11.3% 10.4% 11.8% 11.8% 12.5% 每股指标 净利润 554 722 1,069 3,308 2,837 3,155 每股收益 2.394 2.978 4.064 8.940 7.667 8.528 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 13.162 24.718 47.933 40.749 45.349 50.466 归属于母公司的净利润 554 722 1,069 3,308 2,837 3,155 每股经营现金净流 2.597 2.347 0.430 5.776 6.178 8.890 净利率 22.5% 22.9% 23.1% 32.4% 24.0% 24.2% 每股股利 0.500 0.600 0.800 3.576 3.067 3.411 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.19% 12.05% 8.48% 21.94% 16.91% 16.90% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 14.74% 10.09% 7.05% 18.88% 14.45% 14.49% 净利润 554 722 1,069 3,308 2,837 3,155 投入资本收益率 15.78% 11.52% 7.30% 17.16% 15.72% 15.83% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 135 186 239 328 390 439 主营业务收入增长率 34.07% 28.04% 47.28% 120.39% 15.70% 10.12% 非经营收益 7 12 -69 29 -44 -60 EBIT增长率 39.04% 43.45% 34.95% 174.44% 1.90% 13.06% 营运资金变动 -95 -351 -1,126 -1,528 -897 -245 净利润增长率 29.32% 30.37% 48.08% 209.34% -14.24% 11.22% 经营活动现金净流 601 569 113 2,137 2,286 3,289 总资产增长率 18.00% 90.42% 111.75% 15.57% 12.07% 10.94% 资本开支 -511 -1,015 -1,660 -587 -486 -485 资产管理能力 投资 -190 -83 -580 -539 -9 -4 应收账款周转天数 87.8 95.3 110.2 97.0 97.0 97.0 其他 1 -4 34 25 0 0 存货周转天数 118.8 127.4 150.0 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -700 -1,102 -2,205 -1,101 -495 -489 应付账款周转天数 73.9 85.5 75.9 50.0 50.0 50.0 股权募资 31 2,394 6,039 482 0 0 固定资产周转天数 188.6 177.9 176.6 91.1 80.3 73.0 债权募资 0 10 364 -568 0 0 偿债能力 其他 -133 -136 -192 -1,338 -1,137 -1,263 净负债/股东权益 -14.29% -35.27% -49.54% -45.00% -44.58% -48.58% 筹资活动现