改革成果瞩目，助力燕京复兴

公司发布2022年业绩预告。公司预计2022年实现归母净利润3.45-3.70亿元，同比+51.3%-62.3%，实现扣非归母净利润2.68-2.93亿元，同比+56.3%-70.8%。 22Q4减亏亮眼，改革持续兑现。22Q4单季度公司归母净利润亏损3.03-3.28亿元，较21Q4亏损3.35亿元同比+2.3%-9.8%，减亏780-3280万元，22Q4扣非归母净利润亏损3.36-3.61亿元 ， 较21Q4亏损3.72亿元同比+3.0%-9.7%，减亏1112-3612万元，扣非归母净利润视角下减亏更卓有成效，Q4作为啤酒动销的传统淡季，更能体现公司减亏成果。 收入端与经营端共振是减亏核心原因。我们预计Q4减亏来自于两方面：1）收入端：预计22Q4公司在多地疫情散发的背景下直面困难和挑战，带动淡季不淡、延续21Q4单季度营收同比+48.2%的高增态势，2017-2021Q4单季度收入占比分别为9.0%/9.8%/9.6%/9.7%/13.2%，可以看到2021年随着改革深入公司强化了对Q4的考核，预计22Q4收入端依然实现较好增长、贡献减亏；2）经营端：改革是燕京啤酒近年发展主线，公司通过产销分离、人员优化等措施不断提升经营效率、提振盈利能力，淡季是减亏在报表兑现的核心节点，22Q4如期兑现，未来燕京改革成果有望持续在表观兑现。 2022如期收官，2023是关键之年。2022年在多地疫情散发及Q2强势市场广西发生水灾的影响下，公司突出市场化改革方向，着力推进生产、营销、运营及组织变革，以变革助力提质增效升级，收入端U8高增，经营端深化改革，带动业绩高增。展望2023，随着管控政策优化，作为燕京啤酒传统强势市场的北京及周边区域有望迎来餐饮复苏，进一步带动啤酒消费向好，同时U8势头正劲、有望延续高增助力产品结构改善；在经营端啤酒酿造成本压力进一步缓解，公司改革措施不断深入带动盈利能力提升，2023是改革持续兑现的关键之年。 盈利预测：小幅调整此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润3.6/5.4/7.6亿元（原为3.8/5.3/7.5亿元），同比+57.2%/50.1%/41.3%，目前股价对应2022-2024年市盈率分别为87/58/41x，公司“二次创业，复兴燕京”正在途中，beta与alpha兼具，持续看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：U8推广不及预期，疫情冲击超预期，降本增效进度不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）