资产质量稳中向好，疫后信贷放量可期

沪农商行（601825） 证券研究报告 2023年01月21日 投资评级 资产质量稳中向好，疫后信贷放量可期 基本面保持韧性，营收和归母净利润增速较三季度放缓 公司披露2022年年度业绩快报，2022年实现营收和归母净利润256.27亿元、109.74亿元，同比分别增长6.05%、13.16%，增速较22年前三季度 合增速达6.41%、7.45%，基本面保持韧性。我们判断，公司的业绩释放主 A股总股本(百万股) 9,644.44 要得益于资产端扩张及资产质量向优下拨备反哺效应提升。年化加权ROE 流通A股股本(百万股) 4,621.76 为11.22%，同比下降0.17pct。 A股总市值(百万元) 57,577.33 -1.58pct、-3.95pct。拉长时间维度来看，2022年营收、归母净利润三年复 行业银行/农商行Ⅱ 6个月评级增持（维持评级） 当前价格5.97元 目标价格6.91元 基本数据 存款增速亮眼，疫后信贷放量可期 2022年末公司总资产同比增长10.62%，增速较22Q3提升0.34pct。其中，贷款同比增长9.30%，增速较22Q3微降0.1pct。2022年末，存款同比增长12.57%，增速较22Q3提高3.82pct，存款增速亮眼，将有效支撑其疫后信贷放量。我们判断，随着22年末以来疫情防控政策和宏观经济预期的边际改善，此前由于疫情影响而被压制的实体信贷需求有望持续释放，未来有望实现价稳量升的良好局面。沪农商行深耕小微及科创企业，下一阶段信贷投放有望维持高景气。 拨备安全垫厚，资产质量稳中向好 沪农商行将风险防控放在突出位置，持续加大风险资产处置力度，资产质量逐步夯实。2022年末不良率和拨备覆盖率分别为0.94%和445.32%，较22Q3末分别下降0.02pct和上升6.17pct。公司整体拨备水平在上市农商行中处于中游位置，但提升势头良好，目前已稳定在400%以上的高位，带来较强的安全性。扎实的资产质量是公司扩张业务的底气所在，对拨备厚度的把控体现出公司对潜在风险的重视，持续增强的风险抵补能力也为拨备反哺留有空间。 投资建议：区位优、禀赋强，小微科创开展有望打开新的增长空间 作为唯一一家深耕于上海的上市农商行，沪农商行坚守战略定位，得天独厚的区位优势为其坚守普惠金融，开展特色鲜明小微科创业务打下坚实基础。随着上海产业转型战略逐步发力，沪农商行在上海尤其在市郊地区广 流通A股市值(百万元)27,591.93 每股净资产(元)10.42 资产负债率(%)91.53 一年内最高/最低(元)6.92/5.24 作者郭其伟分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 guoqiwei@tfzq.com 谢文旭联系人 xiewenxu@tfzq.com 股价走势 沪农商行沪深300 -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% 2022-012022-052022-09 资料来源：聚源数据 泛布局网点，通过持续完善“鑫科贷”产品体系精准服务科创企业，在小 微科创业务领域发力为其打开新的增长空间。我们对公司业绩表现持乐观态度，预计2022-2024年归母净利润同比增速分别为13.16%、15.92%、16.55%。目前公司股价对应PB（MRQ）为0.57倍。考虑到沪农商行业务有序开展、业绩增长趋好，给予公司2023年目标PB0.60倍，对应目标价6.91元，维持“增持”评级。 风险提示：有效信贷需求不足；小微科创业务开展情况不及预期；信用风险波动，资产质量恶化；业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准 相关报告 1《沪农商行-首次覆盖报告:借新兴产业东风，小微科创蓄势待发》2023-01-13 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 220.40 241.64 256.26 280.68 308.83 增长率（%） 3.61 9.64 6.05 9.53 10.03 归属母公司股东净利润（亿元） 81.61 96.98 109.74 127.21 148.27 增长率（%） (7.74) 18.84 13.16 15.92 16.55 每股收益（元） 0.94 1.01 1.14 1.32 1.54 市盈率(P/E) 6.35 5.94 5.25 4.53 3.88 市净率(P/B) 0.75 0.61 0.56 0.52 0.48 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 人民币亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 收入增长 净利息收入 179 194 208 231 257 净利润增速 -7.7% 18.8% 13.2% 15.9% 16.6% 手续费及佣金 23 22 20 19 19 拨备前利润增速 6.0% 7.5% 12.0% 8.3% 10.8% 其他收入 18 26 28 31 33 税前利润增速 -7.4% 23.0% 8.8% 12.8% 13.9% 营业收入 220 242 256 281 309 营业收入增速 3.6% 9.6% 6.1% 9.5% 10.0% 营业税及附加 2.42 2.64 2.77 2.91 3.06 净利息收入增速 16.4% 8.4% 7.4% 11.1% 11.1% 业务管理费 64 72 67 76 82 手续费及佣金增速 -5.5% -7.1% -8.4% -5.0% 0.0% 拨备前利润 155 167 187 202 224 营业费用增速 -1.0% 13.6% -7.1% 12.7% 8.1% 计提拨备 56 45 54 53 54 税前利润 99 122 132 149 170 规模增长 所得税 15 21 20 21 20 生息资产增速 13.0% 9.8% 10.5% 10.5% 10.5% 净利润 82 97 110 127 148 贷款增速 13.4% 15.5% 9.4% 11.6% 12.6% 同业资产增速 29.6% 8.9% 18.9% -2.8% -9.6% 资产负债表 证券投资增速 14.0% 1.8% 10.4% 14.3% 14.2% 贷款总额 5307 6136 6739 7518 8457 其他资产增速 31.3% 4.5% 15.0% 15.0% 15.0% 同业资产 1185 1290 1534 1492 1348 计息负债增速 14.4% 8.6% 10.6% 10.7% 10.6% 证券投资 3166 3222 3559 4068 4645 存款增速 10.3% 12.0% 12.6% 9.3% 10.6% 生息资产 10111 11105 12271 13559 14983 同业负债增速 10.4% -5.8% 6.9% 10.7% 10.6% 非生息资产 458 479 551 634 729 股东权益增速 8.4% 21.0% 9.5% 8.2% 8.8% 总资产 10570 11584 12822 14193 15711 客户存款 7636 8554 9630 10529 11642 存款结构 其他计息负债 2029 1939 1972 2311 2556 活期 41.4% 37.4% 38.0% 39.0% 40.0% 非计息负债 100 118 154 200 260 定期 56.0% 56.8% 56.0% 55.0% 55.0% 总负债 9765 10610 11756 13040 14457 其他 2.6% 5.8% 6.0% 6.0% 5.0% 股东权益 805 973 1066 1153 1254 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 59.2% 57.0% 56.0% 55.0% 54.0% 每股净利润(元) 0.94 1.01 1.14 1.32 1.54 个人贷款 30.5% 32.4% 33.0% 34.0% 35.0% 每股拨备前利润(元) 1.61 1.73 1.94 2.10 2.32 每股净资产(元) 8.01 9.72 10.65 11.51 12.52 资产质量 每股总资产(元) 109.59 120.11 132.94 147.16 162.91 不良贷款率 0.99% 1.00% 0.95% 0.92% 0.90% P/E 6.3 5.9 5.2 4.5 3.9 正常 98.25% 98.58% P/PPOP 3.7 3.5 3.1 2.8 2.6 关注 0.76% 0.47% P/B 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 次级 0.47% 0.51% P/A 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 可疑 0.34% 0.29% 损失 0.17% 0.15% 利率指标净息差(NIM) 1.91% 1.86% 1.78% 1.79% 1.80% 拨备覆盖率 419.17% 442.50% 445.32% 501.85% 503.19% 净利差(Spread) 1.83% 1.77% 1.65% 1.67% 1.68% 资本状况 贷款利率 4.67% 4.65% 5.00% 5.10% 5.20% 资本充足率 14.40% 15.28% 14.90% 14.60% 14.38% 存款利率 2.05% 2.06% 1.93% 1.95% 1.97% 核心资本充足率 11.67% 13.06% 12.71% 12.42% 12.20% 生息资产收益率 3.96% 3.95% 3.95% 3.95% 3.95% 资产负债率 92.39% 91.60% 91.69% 91.88% 92.02% 计息负债成本率 2.13% 2.18% 2.30% 2.28% 2.27% 其他数据 盈利能力 总股本(亿) 0.00 96.44 96.44 96.44 96.44 ROAA 0.82% 0.88% 0.90% 0.94% 0.99% ROAE 11.00% 11.34% 11.17% 11.91% 12.80% 拨备前利润率 1.56% 1.51% 1.53% 1.50% 1.50% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券