开源晨会0131

2023年01月31日 市场快报 开源晨会0131 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2022-022022-062022-10 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)汽车3.433 国防军工2.637 计算机2.012 电力设备1.886 食品饮料1.686 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 商贸零售-1.916 煤炭-1.625 交通运输-0.962 非银金融-0.816 房地产-0.780 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】国企改革成效与中特估值下的投资思路——宏观经济专题-20230130 【策略】开源金股，2月推荐——投资策略专题-20230130 【固定收益】挖掘春节数据的隐含信息——固收专题-20230130 【固定收益】消费类指标出现回升——固收定期策略-20230129 行业公司 【电力设备与新能源】HJT系列报告一：商业模式有望跑通，出货量有望快速增长——异质结行业深度报告-20230130 【计算机】ChatGPT前景广阔，巨头入局有望加速AI落地——行业点评报告 -20230130 【地产建筑】春节销售不及预期，多地首套房贷利率开启动态调整——行业周报 -20230129 【医药：盈康生命(300143.SZ)】疫情下业绩承压，轻装上阵有望迎来业绩拐点— —公司信息更新报告-20230130 【建材：三棵树(603737.SH)】涂料龙头地位巩固，全渠道布局开启新成长——公司首次覆盖报告-20230130 【煤炭开采：永泰能源(600157.SH)】全年业绩大幅增长，储能转型加速落地——公司年报预告点评报告-20230130 【纺织服装：安踏体育(02020.HK)】安踏表现超预期、FILA如期恢复，乐观展望全年——港股公司信息更新报告-20230130 【轻工：索菲亚(002572.SZ)】预计2022年收入稳健增长，看好客单价持续提升 ——公司信息更新报告-20230130 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】国企改革成效与中特估值下的投资思路——宏观经济专题-20230130 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 国企在国民经济中扮演重要作用，改革至今已取得实质成效 国有企业是国民经济的压舱石，在公用事业、基建、房地产、能源等领域占主导地位。凭借自身特点，国有企业在稳定性、技术能力等方面具备领先优势，且在危机时刻能发挥助企纾困作用。国企改革三年行动收官，企业增质提效取得重大进展。国企改革已从创新试点期过渡到纵深推进期。央企和地方国企改革完成率超98%。中国特色现代企业制度更加成熟定型，混合所有制改革成效显著。 传统估值体系下国企估值偏低，主要有三点原因：（1）市场不看好其盈利能力和成长性，或与国企创新和风险承担能力有限、组织结构复杂等有关；（2）除传统周期行业外，国企净利润率普遍低于民企。尽管营收规模较大，但仅有特定行业优势的央国企盈利能力强于民企。央企中，煤炭、交通运输、有色金属、公用事业、金融等行业企业普遍盈利能力更强。地方国企中，金融业、房地产、交通运输、建筑材料、煤炭、食品饮料等行业企业强于民企。此外，传统行业的龙头国有企业盈利能力具备优势；（3）央企与地方国企承担一定稳增长任务，举债必要性高于普通企业，导致其资产负债率偏高，不过近年已逐渐下行。 新一轮国企改革聚焦扩大主业优势、完善管理制度、实现市场化运营 下一步国企改革将围绕以下四点主要任务展开：（1）聚焦主业，轻装上阵。进一步剥离非优势业务资产，聚焦主业，扩大企业优势资产的比重，扩大竞争优势。加强央企之间产业生态圈合作；（2）继续完善中国特色现代企业制度。完善董事会制度，做好员工股权激励、员工持股等激励制度，激发企业内生性动力，增强决策的灵活性和效率，避免层层审批；（3）完善中国特色国有企业现代公司治理；（4）进一步实现国企市场化运营。 新时代中国式现代化对国有企业也提出了新要求。在传统向新型产业转化方面，央企国企被赋予更高要求。央国企将更加致力于现代化产业体系升级、有效防范重大风险。在新能源和数字化转型领域，政策对央企有明确的指引。 中特估值下具有行业优势、改革力度、盈利成长性的央国企有估值重构空间 央国企作为国民经济的最主要组成部分，与国家安全等产业领域联系紧密，是具备“中国特色”优势的一类企业。中国特色估值溢价从行业、政策、企业三个维度得以反映：（1）行业方面，主要关注三条主线：绿色低碳、发展安全与科技创新。与以上主线相关的电力、新能源、新型基础设施、汽车、国防军工、半导体、信创、人工智能、生物科技、高端装备等行业上市央国企或更具优势。（2）政策层面，新一轮国企改革着力推动央企专业化整合，资源优化整合后的央企将提升自身竞争力。我们梳理2022年以来国资委组织的央企专业化整合项目，其中涉及的央国企上市公司或具备竞争优势。（3）企业层面，央国企分红意愿和能力也是估值重构的重要因素，股息率较高且持续增长体现企业分红意愿强、高净利润增长率是国有上市公司盈利能力的保证，满足以上两点的央国企可能更具估值重构空间（正文附相关企业列表）。 风险提示：国内疫情反复超预期；经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 【策略】开源金股，2月推荐——投资策略专题-20230130 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002|吴慧敏（分析师）证书编号：S0790522110001策略：迎接A股“躁动反攻”主升浪，主线成长、支线消费 我们对A股维持乐观态度，未来有望迎来“躁动反攻”行情的高潮。主要基于：（1）国内经济有望走出“投资-需求”正向循环的复苏路径，尤其是春节黄金周消费兑现了“困境反转”逻辑，或增强投资者对于2023年国内经济复苏的信心；（2）国内市场实质流动性有望明显改善，美国货币紧缩掣肘影响偏中性，难以阻碍外资回流A股；（3）预计市场风险偏好有望阶梯式回升。市场风格方面，价值与成长均有望迎来上涨机会，但我们更看好成长风格上涨的弹性与持续性。 金融工程：基于行业轮动模型的2月行业多头 基于行业轮动模型，2月行业多头为：计算机，非银金融，通信，电力设备，建筑装饰，建筑材料，煤炭，纺织服饰，有色金属。 电力设备与新能源：普利特（002324.SZ） 公司主营贡献稳定利润，收购海四达布局储能电池，2023年储能业务有望放量。中小盘：乾景园林（603778.SH） HJT电池的性价比即将超过PERC而进入大规模量产，伴随着公司HJT电池产能的扩张，预计公司将迎来收入和业绩的跨越式增长。 汽车：福田汽车（600166.SH） 公司是轻卡行业龙头。行业修复叠加公司剥离乘用车业务盈利修复，有望驱动公司进入加速发展期。化工：濮阳惠成（300481.SZ） 基于公司长期成长确定性高且短期或有行业催化，2023公司业绩或继续增长，我们建议积极把握公司底部布局机遇。 机械：鼎泰高科（301377.SZ）、科新机电（300092.SZ） 鼎泰高科：PCB微型刀具全球领导者，高端数控刀具一体化打开成长空间；科新机电：公司深耕高端过程设备，其中核燃料运输容器实现突破，国产替代开启。 非银金融：东方证券（600958.SH） 经济复苏利好权益资产，东方证券估值仍较低，一季报同环比高增长可期；2022年公司完成配股，同时公募基金利润贡献较高，有望带来较高估值弹性。 传媒：心动公司（2400.HK） 随着游戏版号恢复发放，公司自研产品有望加速上线，为公司贡献可观业绩增量的同时补齐自研游戏板块，带来利润率提升与长期增长动能。 食品饮料：五粮液（000858.SZ） 在白酒行业整体复苏背景下，五粮液后续批价上行以及业绩释放是未来看点。家用电器：石头科技（688169.SH） 内销方面，2023年国内扫地机销量增速有望由负转正；在海外，S8系列新品产品力、定价进一步提升，拉动产品均价持续提升；看好欧洲需求企稳回升。 风险提示：国内经济复苏不及预期；美国超预期加息；工业用电未见明显扭转。 【固定收益】挖掘春节数据的隐含信息——固收专题-20230130 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张鑫楠（联系人）证书编号：S0790122030068核心观点 1.“全口径”春运数据并未低于2019年。交通运输部公布的春运数据中，以返程（春节假期的后三天）为例， 2023年返程为1.3亿人次，仅为2019年的56%，是显著低于预期、低于2019年，但与各地的“人山车海”的感受不同。主要是因为春运人数统计仅仅是“公共交通”（公路是大巴等公共交通），而实际上春运的主力是—“自驾”。交通运输部应急办副主任表示，“预计自驾出行占比六成以上”、“高速公路小客车流量占交通总流量的比重，从1月7日的76%，持续提升至1月18日的88%。”经我们统计，2023年返程高峰，自驾占比约为79%，与交通 运输部数据一致。因此，按照“公共交通+自驾”的春运全口径，2023年返程高峰为6.1亿人次（公共交通1.3亿 +自驾4.8亿），2019年返程高峰为6.2亿人次（公共交通2.3亿+自驾3.9亿），2023年返程高峰为2019年的98%。 另一个佐证是2023的迁徙指数远高于2019年，原因也在于迁徙指数反映的是自驾。 2.春节期间的消费主要有两个指标，一个是电影票房，一个是旅游。票房受影片质量、题材、票价、有影院城市的人口等因素影响较大，导致其指示经济的有效性并不好。更重要的是，票房数据占消费的比重较低，实际上起不到“见微知著”的效果。春节期间，票房收入在十亿量级（2023年67亿），而旅游收入是千亿量级（2023年3800亿）。所以，相对于电影票房，我们更关注旅游。 据文旅部，2023年旅游人次3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。多数分析是“旅游恢复，但较2019年仍有较大差距”。这是较为表面的结论，因为假如防疫优化后的首个节假日旅游收入就已经超过疫情前，那就没有必要再强调“稳增长”。将2020年以来所有假期旅游的人次恢复率和收入恢复率画到一张图上，可以得到： （1）2023年春节，无论是人次还是收入，恢复情况均超过2022年的任何一个假期，甚至已经逼近2021年的高点。 （2）此次疫后恢复的斜率远远高于2020年。也就是说，这次所谓的“疤痕效应”要比2020年弱得多。 （3）这张图的走势，与经济，甚至股市有较为相似的趋势。将沪深300指数添加到图上后可以明显看出，在方向上的走势较为相似。而此次旅游人次恢复情况，比股市的涨幅要好得多。因此，我们认为资本市场的“疤痕效应”或许较强，但居民的“疤痕效应”很微弱。 我们认为，市场可能低估了防疫优化的作用。很多人研究其他国家放开的经验，发现经济似乎没怎么恢复，但问题是我们需要对照防疫措施和中国较为相似的国家。我们认为，与中国防疫真正可比的只有越南，而越南2021 年10月放开之后，经济恢复是极为迅速和明显的。 3.房地产数据不应该在春节解读。房地产成交在工作日高，而在周末、节假日低，每年春节的成交量都是当年的最低值（只有正常工作日的1/50），因此这个数据意义不大，甚至应该作为异常值被剔除。2023年春节假期的房地产成交量比2021-2022年低很多，其实表明返乡、旅游情况好。春节期间的房地产数据不需要关注，但2-3月的房地产销售，确实是需要关注的重点。 4.对于资本市场而言，2023年是“反转之年”，因此看好收益于内需回升的转债。对于利率债，2023年机会是调整出来的，目前并未看到债市情绪恐慌，因此维持中性偏空。