院内诊疗复苏正当时，看好医疗服务疫后修复

医疗服务需求刚性、市场稳健增长，疫情导致诊疗需求滞后。2009-2019年全国医疗卫生机构门诊、入院人次复合增速分别为5%、7%，居民医疗支出意愿提升及消费升级、人口老龄化、医保年筹资的稳步提高一直是医疗服务行业增长的主要驱动因素。2020年国内新冠疫情爆发导致当年门诊、入院人次分别下降11%、13%；2021年诊疗量环比有所恢复，但尚未达到2019年同期水平，2021全年门诊、入院人次分别为2019年的97%、93%。 纵向视角：住院诊疗恢复更快，2020下半年民营医院凸显经营韧性。回顾2020年，从疫情冲击后1-2个月内的恢复趋势来看，住院医疗整体恢复更为陡峭，预计是住院医疗需求更为刚性所致。2021年作为疫情三年内院内诊疗受影响相对最小的年份，门诊和住院月度平均人次分别达到2019年同期的112%、99%，门诊需求的恢复弹性相对更大。 在经历了2020年上半年的阶段性停诊后，下半年起民营医院门诊量逐月环比加速，恢复速度显著快于公立医院。板块内相关公司同样迎来客流的强劲反弹，带动下半年业绩强势复苏。 横向视角：刚需率先恢复、消费弹性更大，疫后诊疗需求的递延爆发有望持续2-3个季度。参考中国香港、英国、以及美国的院内诊疗复苏进程，刚需医疗整体恢复速度更快。 消费类科室中，眼科、耳鼻喉、皮肤科恢复程度最佳，2022年月度平均诊疗人次分别达到20年4月（最低水平）的4.7倍、4.6倍、4.2倍；除此之外牙科和消化内科也有较强的需求反弹。复盘美国四家医院连锁集团2019-2022年的季度业务量（门诊量、住院量）及业绩来看，四家公司都是2021年Q2-Q3两个季度客流、营收反弹力度最大，2 021年Q4至2022年Q3期间就诊量持续稳定回升，疫后诊疗需求的爆发并不会短期结束。 投资建议：随着国内主要城市新冠流行相继过峰，院内常规诊疗正在复苏进程中，结合个股的经营现状、以及2022年业绩基数效应，我们建议重点关注以下几类个股：1）住院收入为主的民营综合性医院如海吉亚医疗、国际医学；2）复苏弹性较大且具备板块效应的眼科医疗服务如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科；3）政策或经营层面底部反转类公司如通策医疗、锦欣生殖、美年健康。 风险提示：政策扰动风险、疫情反复风险 纵向视角：复盘2019-2022年，民营医院彰显经营韧性 医疗服务需求刚性、市场稳健增长，疫情导致诊疗需求滞后。2009-2019年全国医疗卫生机构门诊、入院人次复合增速分别为5%、7%，居民医疗支出意愿提升及消费升级、人口老龄化、医保年筹资的稳步提高一直是医疗服务行业增长的主要驱动因素。2020年国内新冠疫情爆发导致当年门诊、入院人次分别下降11%、13%；2021年诊疗量环比有所恢复，但尚未达到2019年同期水平，2021全年门诊、入院人次分别为2019年的97%、93%。 图表1：2009-2021年全国医疗卫生机构门诊和入院人次（亿；%） 住院医疗短期恢复趋势更为陡峭，门诊恢复弹性更大。从疫情冲击后1-2个月内诊疗人次和出院人次的恢复趋势来看，住院医疗整体恢复更快，预计是住院医疗需求更为刚性所致。2021年作为疫情三年内院内诊疗受影响相对最小的年份，门诊和住院月度平均人次分别达到2019年同期的112%、99%，可以看出门诊的恢复弹性相对更大。 图表2：2019-2022年民营医院与公立医院诊疗人次月度变化（百万人次） 图表3：2019-2022年民营医院与公立医院出院人次月度变化（百万人次） 图表4：2019-2022年国内医院总诊疗人次和出院人次月度变化（百万人次） 2020下半年民营医院凸显经营韧性。回顾2020年，在经历了上半年的阶段性停诊后，下半年起民营医院门诊量逐月环比加速，恢复速度显著快于公立医院。板块内相关公司同样迎来客流的强劲反弹，带动下半年业绩强势复苏。 图表5：2020年公立和民营医院诊疗人次同比增速 图表6：2020年部分民营医疗服务公司业绩情况 横向视角：参考海外医院，刚需率先恢复、消费弹性更大 住院率先恢复，凸显需求刚性。中国香港的人口结构与内地相似度较高，其医院诊疗复苏节奏对我们有较强的参考价值。2022年初Omicron爆发、疫情防控政策收紧等导致香港门诊、住院均大幅下滑；2022年Q2-Q3随着香港逐渐放宽疫情管控，医院诊疗有序恢复。拆分来看，住院恢复速度快于门诊，截止22年Q3，住院人次已恢复至接近2019年同期水平，而门诊人次约为19年同期的85%左右。住院患者多为无法延期的刚性需求，因此在疫情感染高峰后出现住院人次的快速反弹，凸显出刚性需求的韧性。 图表7：2019-2022Q3中国香港普通科门诊人次变化情况 图表8：2019-2022Q3中国香港住院人次变化情况 不同科室有所分化，眼科、耳鼻喉、皮肤科恢复程度较好。2020年3月至5月英国处于严格防控状态，床位使用率及各科室就诊人次均处于低点。自2021年3月起，英国防疫政策完全放开，医院就诊也随之快速恢复。整体来看，刚需类科室（创伤与骨科、妇产科）恢复速度快于消费类科室（眼科、牙科）。我们选取就诊人次最低点的2020年4月为基数，眼科、耳鼻喉、皮肤科恢复程度最佳，2022年月度平均诊疗人次分别达到20年4月的4.7倍、4.6倍、4.2倍；牙科和消化内科也有较强的需求反弹，2022年月度平均诊疗人次均为20年4月的3.3倍。 图表9：2019年-2022年Q3英国医院床位使用率情况 图表10：2020年3月至2022年11月英国医疗机构不同科室月度门诊人次情况 疫后诊疗需求的递延爆发有望持续2-3个季度。我们复盘了HCA Holdings、Tenet Healthcare、Community Health、Universal Health Services这四家医院连锁集团2019-2022年的季度业务量（门诊量、住院量）及业绩情况，整体来看，四家公司都是2021年Q2-Q3两个季度客流、营收反弹力度最大，这也是由于美国自2020年末疫情管制开始放松、2021年Q1经历过疫情爆发之后，前期递延的就诊需求集中释放。 2021年Q4至2022年Q3期间就诊量持续稳定回升，但反弹力度均不及2021年Q2-Q3。 图表11：2020-2022Q3部分海外医疗服务企业季度营收增速（%） 就诊量普遍尚未恢复至疫前水平，门诊恢复程度好于住院。2022年初美国放开入境限制并取消公共场合口罩令，基本标志其疫情管制的全面放松，2022年Q1-Q3，HCA的门诊量和住院量分别达到2019年同期的102%、98%；Tenet门诊量和住院量分别达到2019年同期的82%、76%；门诊恢复程度好于住院，我们推测是由于新冠大流行期间美国死亡案例较多，其中又以老年群体为主，部分诊疗需求永久性消失。 图表12：2019-2022Q3 HCA季度门诊量情况（人次；%） 图表13：2019-2022Q3 HCA季度住院量情况（人次；%） 图表14：2019-2022Q3 Tenet季度门诊量情况（人次；%） 图表15：2019-2022Q3 Tenet季度住院量情况（人次；%） 图表16：2019-2022Q3Community Health季度门诊量同比增速（%） 医疗服务重点个股再梳理 随着国内主要城市相继过峰，院内常规诊疗正在复苏进程中，结合个股的经营现状、以及2022年业绩基数效应，我们建议重点关注以下几类个股：1）住院收入为主的民营综合性医院如海吉亚医疗、国际医学；2）复苏弹性较大且具备板块效应的眼科医疗服务如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科；3）政策或经营层面底部反转类公司如通策医疗、锦欣生殖、美年健康。 图表17：医疗服务重点个股2022年季度业绩情况 风险提示 政策扰动风险疫情反复风险